经济学家：中国金融周期正进入下半场 政策应紧信用松货币

12月18日，北京大学国家发展研究院举办首届国家发展论坛。光大证券全球首席经济学家彭文生在论坛上表示，目前中国正处在这一轮金融周期的顶部，未来政策应该紧信用宽货币，以应对金融周期进入下半场的调整。

彭文生在分析全球金融周期时指出，美国金融周期在2008年达到顶点，泡沫破裂导致金融危机，在经历了痛苦的去杠杆和去地产泡沫调整后，美国金融周期在2014年见底，近两年地产价格开始恢复，银行信贷再次扩张，美国进入新一轮金融周期。

与此相反，中国正在接近金融周期的顶部。他表示，2013年钱荒导致利率大幅上升后，此后两年都在调整，当时判断中国开始进入下半场，但今年的信贷扩张和房地产价格上涨又把金融周期的繁荣推到了新的高度，“这就是我们现在面临的问题，金融和房地产过度扩张，短期度以经济有企稳的重用，但代价是中期风险的进一步加大”。

彭文生表示，欧洲和美国在金融周期下半场调整时，宏观政策可以总结为紧信用、松货币、宽财政。对于当前中国而言，去杠杆就意味着信贷放慢，在这种情况下需要松货币，但是这种松货币主要是通过支持财政的扩张来稳定宏观经济。

“但2016年的情况是和这个不符合的”彭文生称，由于宏观审慎监管放松，导致今年央行的政策实际是松信用，稳货币。

他表示，根据其他国家的经验，比较有效的宏观审慎监管工具是房贷首付比例，由于金融周期是信贷和房地产两个相互促进，房贷首付比例既管住银行，又管住房地产投资，“恰恰是这样一个重要的工具，我们在去年底和今年初放松了”。

今年中央经济工作会议主基调定为“稳中求进”，对于政策走向，彭文生认为，理想的态势应是紧信用松货币，因为收紧信贷有利于去杠杆、控制房地产泡沫，如果反过来不利于金融周期的调整。“稳健中性的货币政策是落在提高利率，还是加强宏观审慎监管，控制信贷扩张，这是我们需要关注的问题。”