业内：三座大山制约流动性 谨防重演2011年“钱荒”

12月26日，沪深两市双双低开，上证指数跌破3100点。兴业证券策略王德伦团队认为，在明年一季度前，金融去杠杆、通胀预期以及外部变量三重压力将持续制约流动性，在此期间指数仍有下行压力。

王德伦团队表示，今年10月以来，金融去杠杆下资金价格连续上涨，流动性发生明显转紧的边际变化，此后流动性环境依旧是影响行情的核心变量。中期流动性拐点的出现，将取决于金融去杠杆、通胀预期和美国加息的制约何时放松。

前两周召开的中央政治局会议以及中央经济工作会议对经济表述偏乐观，同时对金融风险的担忧上升，短期货币政策重心从“稳增长”转向“防风险”。因此，金融去杠杆短期内难暂缓， 政策环境大概率将持续趋紧。

不过中期则取决于稳增长压力何时显现，王德伦团队预计，随着下半年地产投资增速回落，实体需求疲软或使“稳增长”再度成为主要矛盾，金融去杠杆压力将阶段性缓解。

通胀预期方面，王德伦团队表示，近期很多投资者对明年PPI向CPI的传导力度，以及农业供给侧改革下农产品价格对CPI的推动有所担忧，而如果通胀预期在明年继续上行，市场利率将被迫向上已平抑通胀压力，货币则将进一步收紧，甚至重演2011年“钱荒”。

此外，美国经济状况及加息节奏也将影响国内货币环境。一方面，由于特朗普宣称，将通过减税和扩大基建来刺激经济，市场对美国经济前景较为乐观。另一方面，美联储官员预期2017年将加息三次，明年一季度议息会议后加息节奏或更加清晰，在此之前，市场或担忧美国在3月再次加息。

王德伦团队表示，上述三重压力短期均难以缓解，到明年一季度，货币环境转紧是制约市场的关键变量，指数仍有下行压力。操作策略上，他们建议，下跌趋势结束前的每一次搏反弹都如火中取栗，性价比不高，不如趁机灵活仓位，优化筹码结构，密切关注一批有基本面支撑、但由于市场风格或持仓结构而被错杀的优质个股，在低位、缩量、估值合理的价位本着价格比时间重要的原则买入。