中美利差推升贬值预期 流动性承压 债券市场仍不定

中美利差推升贬值预期 流动性承压 债券市场仍不定

12月28日，中美10年期国债收益率差值已回落至0.6%以下，而今年年中此数值曾一度接近1.5%，超过当时的10年期中债收益率。中信证券明明团队认为，利差再度回落推升了当前人民贬值预期，在汇率贬值和国内换汇压力叠加作用下，流动性环境承压，债券市场仍不定。

近一周债市开始逐步回调，截至28日，10年期国债收益率由上周内高点3.37%回落至3.12%，5年期国债期货主力合约TF1706回升至98.25，10年期国债期货主力合约T1706回升至95.49。而美国利率在经历美联储加息达成短期攀升后逐步稳定在2.55%附近，中美利差再度缩小接近年初水平。

不过从11月下旬开始，在国内监管层去杠杆意图逐渐明确，货币政策转入“非典型紧缩周期”，美联储加息靴子落地且加息路径超出预期的背景下，市场流动性压力剧增，国内债市接连出现了数次大幅调整，10年期收益率升破3%，在上周周内甚至达到3.37%。中美利差水涨船高，从11月下旬的0.5%附近回升至0.8%。

因此，明明认为，有别于前期人民币贬值压力主要受美元大幅走强影响下发酵，此次贬值主要是受到近期国内长期利率快速下行后中美利差再度缩小的影响。

具体市场表现看，美元在经历前期大幅走强后稳定在103关口附近，人民币汇率却再创新低。28日离岸人民币对美元最低至6.9798，在岸人民币最低触及6.9666，为2008年4月以来最低。

“受此影响，同时叠加年末换汇需求迎来高潮，成为短期内流动性面临的两方面风险”。明明表示，国内利率平价主要通过流动性传导，近期债市波动逐渐缓和，在年底财政存款集中投放等影响下资金市场环境总体偏宽松，因此虽从市场交易层面而言未必会直接有利率和汇率套利交易发生。

不过，明明表示，年底两方因素作用下较大的换汇需求也势必会对流动性造成较大的压力，同时央行为对冲财政存款集中投放已连续4日公开市场操作净回笼。

需要注意都是，“现阶段大中小机构间存在流动性结构性失衡的问题，因此流动性仍可能出现紧张局面，而昨日10年期国债收益率回落至3.12%，在目前流动性问题困扰下仍可能再度出现调整，我们仍预计10年期利率在年底至明年一季度的波动区间在3%-3.4%”，明明预计。