中顺洁柔：拟发布经销商持股计划

中顺洁柔是国内生活用纸行业第一梯队企业，主要致力于研究、开发、生产、销售中高档生活用纸。公司拥有"洁柔"、"太阳"两大国内生活用纸知名品牌，主要产品为lotion卷纸、手帕纸、青春校园软抽纸和盒巾纸等。公司拥有多品牌战略和良好品牌形象、良好的研发能力、覆盖全国的营销网络以及全国性的生产基地布局等，被评为"中国优秀民营科技企业"、"广东省百强民营企业"。

事件:公司公告收到部分经销商持股意向书,部分经销商拟以合法方式取得中顺洁柔股票。

点评:公司收到部分经销商持股意向书,部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议,以合法方式取得中顺洁柔股票,本次经销商持股计划持有的股票总数累计不超过公司总股本的5%,单个经销商所获股份总数累计不超公司总股本的1%。

公司现拥有1200 多个经销商的营销网络,产品覆盖全国近2000 个城市,此次拟筹划经销商持股的计划,意在提高经销商积极性,深度绑定优质经销商,有利于公司渠道进一步拓展。目前公司渠道拓展空间仍大,一方面,传统渠道尚有1000 多个空白城市未覆盖,另一方面,新渠道拓展积极,此前与共享纸巾网络科技有限公司签署战略合作意向书,开拓共享纸巾新渠道,未来随着产能瓶颈被打破以及渠道的持续拓展,公司有望持续保持高增长。

近期大宗纸品上涨乏力,令浆价持续承压。目前木浆价格已经连续回调五周,针叶浆回调300-400 元/吨,阔叶浆回调400-500 元/吨,公司生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重为50%-60%,并且洁柔已经在终端市场上调纸价,目前累计涨幅为15%,我们认为2018 年浆价上涨概率较小,纸价上调也助力公司成本端的边际压力持续减轻。

我们预计2017、2018 年EPS 分别为0.48 元,0.64 元,对应当前PE 分别为32 倍、24 倍,考虑到公司经销商持股提高经销商积极性,浆价回调以及产品提价减轻成本压力,公司基本面持续向好,维持 “买入”评级。

风险提示:经销商持股计划推进不达预期,纸浆价格大幅上涨。