玉米价格回升趋势明显 猪肉市场进入亏损 大豆价格受贸易战影响

农产品投资策略

路易达孚(中国)贸易有限责任公司董事长陈涛总结到，国内整个下游养殖行业工业化、规模化过程，豆粕过剩压力很快会消化;国内玉米价格受种植面积条件影响，价格回升趋势明显; 棉花仍处于多年的低位，从长期看后面或出大的行情。

生猪将进入深度亏损：华西希望 德康农牧有限公司生猪事业部总监张向明表示，生猪全年曲线走势预估与2014年走势雷同;全年均价预估12-13元;18年3月进入行业亏损，19年进入深度亏损;不确定关键因素——大集团扩张及政府干预;仔猪、种猪走势预估。

长期农产品仍相对看好，多农产品空工业品或是不错资产配置策略。农产品的大趋势取决于供给侧，饲料养殖板块的供给侧变化趋势更为显著。豆粕面临南美实质减产，北美休耕面积增加、播种前墒情不佳、最终减产概率大，以及中美贸易战对于调高进口美豆关税的预期等多重供给侧挑战。

01长期农产品仍相对看好 玉米价格回升趋势明显

目前全球农产品价格较十年前翻了一倍，例如美豆和美玉米，让价格再回到原来的水平几乎不可能，其中有一个主要原因，生物能源对农产品带来的新的需求。中国从大豆出口国变成最大的进口国，现在每年年进口量达到一亿吨，大概需要8亿亩地，中国的需求一直超出市场的预期，一直在增长。南美未来或成为全球的农产品主要的供应基地，可供耕种的土地量很多，但是运输能力和港口是短板。

从长期走势看，美豆和美玉米都有不错涨幅，棉花仍处于多年的低位，从长期看上涨幅度不及美豆和美玉米，后面或出大的行情。

国内玉米价格因前几年的收储导致价格偏高，且累计了大量的库存，由于库存较高，国内抛储，玉米进入到去库存阶段，目前好多农产品都在抛储去库存。玉米需求主要有两方面，工业消费和饲用消费，现在看玉米深加工导致需求增速很大，工业消费占比上扬速度跟酒精上扬速度雷同，且增长速度处于高位。中国玉米去库存力度越来越大，长期或出现供应的紧张，且存放较久的玉米因有黄曲霉素，导致需求受限，不能用于食用，只能用于制造酒精。

玉米淀粉需求增长较好，淀粉糖对蔗糖构成替代，因淀粉糖更具有价格优势，导致好多企业调整配方，国外的替代更普遍。啤酒生产也用到淀粉，主要是淀粉更具有成本优势，啤酒的加工原来用大麦，后来用饲料大麦，后来用豌豆，饲料豌豆，后来用淀粉造啤酒，不断寻求低成本原料。官方2017年车用乙醇消费约为260万吨，2018年还有940万吨年度燃料乙醇需求增长空间，到2020年，或有3100万吨玉米需求增加。

玉米在饲料中占比较高，，长期国内或变成玉米进口国，预计从19年开始逐步变为进口国。国内玉米全方位去库存，或导致后期玉米出现缺口，国内饲料需求导致国内饲料用粮缺口较大。

棉花，今年若在抛出200多万吨，明年只有三百多万吨库存，后期或大概率出现缺口。国内棉花抛储备，加上各项仓储成本，资金成本，国储棉花成本其实是非常高，目前国内棉花去库存已经处于尾声，后期或出现较大供需矛盾，引发较大的行情。

总结，长期农产品仍相对看好，多农产品空工业品或是不错资产配置策略，对于大豆，中美贸易摩擦的风险给国内大豆及豆类品种带来风险，国内整个下游养殖行业工业化、 规模化过程，豆粕过剩压力很快会消化。关于玉米，国际玉米库存消费比继续回落，国际原油价格上升刺激玉米汁燃料乙醇需求，国内玉米价格受种植面积条件影响，价格回升趋势明显。

02美豆震荡行情后新趋势已经显现

近些年全球大豆产量逐年增加，但阿根廷库存始终最高。

目前是美豆震荡行情后的新起点，新趋势已经出来。主要由于阿根廷干旱、中美贸易摩擦。

一、阿根廷减产

预料之中的阿根廷减产，预料之外的减产幅度：

今年一季度，阿根廷主产省份的累积降雨明显偏离平均水平。导致阿根廷产量也随着干旱时间的延长不断调减。阿大豆产量目前预估3700-3800万吨。不仅将影响豆粕贸易流，也会影响全球大豆。

阿根廷减产不仅是阿根廷的问题：

2011-2012年阿根廷减产最多，其次08-09年。17-18年度，阿根廷大豆再度大幅减产，巴西及美国虽然增加，但增产数量远不能弥补阿根廷的减产数量

对比2008年至今，阿根廷大幅减产年份的美豆表现。08-09年度减产16.38%，美豆最高点1095.4，涨幅37.61%，高点时间是5月1日。11-12年，减产14.59%，美豆最高点1506，涨幅33.82%，高点时间点4月27日。17-18年，根据减产幅度来定。若减产30%，高点可能1254.76。若减产20%，高点可能1158.24。

阿根廷减产会导致全球的豆粕物流出现改变：

从全球豆粕出口构成看，阿根廷为全球最大的豆粕出口国(51%)，巴西(25%)、美国(19%)次之。从全球豆粕出口流向看，亚洲和欧盟为全球豆粕的主要消费区域。

2011年以来，亚洲国家的豆粕需求呈增长趋势,，从阿巴美三国进口豆粕均递增。欧盟国家以进口南美豆粕为主，总体需求相对稳定，部分需求由巴西转向阿根廷。

阿根廷减产年份类比分析：2016年/2011年，阿豆减产巴豆基本不变。阿根廷减产年份2012年的7~12月，美豆粕月度出口量均保持在历史区间上沿。

对比历年7~12月三国的豆粕出口情况：2012年和2009年，豆粕出口多数转向美国，降幅主要来自欧盟采购减少;亚洲国家，如菲律宾，增加采购美国豆粕;泰国和伊朗增加采购巴西豆粕;埃及为首的非洲国家亦增加采购美国豆粕。

今年减产介于两种情况之间,可能更倾向于后一种情况(2009年)。

目前阿根廷大豆出口销售处于历年同期偏低水平。阿根廷目前大豆紧缺，需要的增加进口，主要由巴拉圭补足，少量巴西。

二、大供给下的变数--中美贸易战

贸易战影响路径：

贸易战会导致全球的大豆供需曲线变化：若中国进口大豆关税上调，会导致国际大豆主产国的价格结构发生改变。表现在，南美升贴水上涨及美国国内价格下跌。中国购买巴西大豆增加，会导致南美升贴水上涨，会影响国际对南美大豆的出口贸易流以及国际需求结构的改变。

而美豆价格下跌(可能是短期影响)，不仅会导致美豆出口贸易流改变，更会对下年的美豆供给产生明显影响。从而导致国际大豆的供给曲线发生改变。

价格结构改变：

中国大豆7月套盘利润、美豆盘面榨利、以及巴西6月船期的大豆装船都明显回升。是阿根廷减产及中美贸易战的双重影响导致。

全球大豆主产国出口流向：

巴西大豆出口几乎全部面向以中国为首的亚洲国家和欧盟国家。美国大豆出口的国家中，中国采购占比60%左右，其他亚洲国家和欧盟占比近30%。阿根廷大豆出口的国家中，中国采购占比高达80%以上。2016年以来，来自亚洲其他国家和欧盟国家的需求明显减少。

巴西都73%出口到中国，美豆60%出口到中国，阿根廷大豆84%出口到中国，近两年甚至90%多。

中国若不买美国大豆，南美全部大豆都是不够的。美国大豆的压榨产能将转移至欧盟及美国本土，但是欧盟产能有限，美国已经到极限。所以，若贸易战，全球大豆压榨还是会减少。

全球大豆主产国5~8月出口流向

不考虑贸易战，本身此阶段国际就有买美豆的需求。若贸易战，这部分需求将转移到巴西，会加速巴西大豆的去库存，去库存速度大大加快。美国也会加速去库存。因为，美国大豆转移至欧盟等其他国家。5-8月南美本身其他国家的需求转移至美国，也会加速美豆去库存。

小结：

阿根廷减产，或导致其国内压榨回落，大豆出口减少，豆粕出口需求部分转移巴西，部分转移至美国。若减产叠加中美贸易战，则中美榨利保持高位，中国溢价争夺南美国内压榨大豆。阿根廷巴西压榨减少部分需求，转移至美国。美国旧作加速去库存。美国新作面积隐忧。

生猪市场规模大，行情大，价格波动较大，以下主要从三方面来探讨猪周期的变化。

第一部分：历年猪周期回顾

2003-2018年一共经历了四次猪周期，猪周期时间跨度在拉长，主要因行业集中度在提高。第一次，03/06-06/05，总36各月，盈利28个月，亏损8个月，周期平均头盈利110。第二次，06/06-10/04，47个月，盈利40，亏损7，周期平均盈利260。第三次，10/05-15/02，58个月，盈利37个月，亏损21个月，周期平均盈利120，第四次，预计时间为15/03-18/02，目前盈利34个月，周期平均盈利540。

猪周期一般规律，出生率发生拐点，淘汰母猪后，拐点出现后价格反弹;幼猪走出亏损进入盈利;少年猪持续上涨;壮年猪涨至最高点，拐点出现，母猪大量补栏;盛年猪出现高点后价格下跌;中年猪对应价格持续下跌;老年猪跌破盈亏线进入亏损;结束时，深度亏损资金链断裂淘汰母猪。

猪周期要素主要有，周期判断，母猪存栏周期变化;核心因素有供应量变化和重大疫情;周期变长主要因集团化规模进行程。

历次猪周期发生的主要矛盾，03/06-06/05猪周期，03年春季非典人口流动及省际流通严重受困，主产区大量生猪积压;价格从6.2降至4元养殖户大量宰杀母猪、仔猪;03年7月猪价开始快速上涨;04年9月猪价升至最高点9.66元，04年6月母猪补栏大量涌现;05年底猪价跌到成本线;06年上半年深度亏损再次大量淘汰母猪。

06/06-10/04猪周期，06年6月-12月发生高致病性蓝耳暴发，由东南、黄淮到东北，猪大量死亡;被动大量去产能;07年4月猪价开始大幅暴涨;07年12月生猪价格15.5，07年8月国家出台母猪补贴，母猪补栏大量出现;08年4月猪价进入暴跌;10年3月主动去产能。

10/05-15/02猪周期，10年2-7月缅甸98型口蹄疫爆发;再次被动去产能;10年6月从9.5开始上涨;11年6月涨至19.6(11年春节仔猪腹泻助推);11年10月猪价开始下跌;14年4月触底大量淘汰母猪。

第二部分：影响生猪行情走势因素

第一个是存栏量，母猪存栏影响一年后肥猪供应量，补栏以及淘汰;肥猪存栏，及时行情影响;二次育肥存栏影响2-3个月后价格;仔猪存栏影响5-7个月后价格。第二方面，生产技术方面，PSY及MSY的提升带来生得多;疫病防控及生物安全水平提升导致死得少。第三方面，疫情，06年蓝耳，11年口蹄，16年仔猪腹泻。第四方面，政策包含，消费端政策，包含政府消费限制和居民消费补贴，生产端政策有母猪补贴，圈舍补贴;环保政策，价格调控政策，进口、走私以及食品安全。第五方面消费，基本面中的居民消费水平，消费追求，消费替代;季节性，冬夏季差异、节日性、透支性;区域性，膘厚要求、健康要求。中国家庭消费猪肉占大头，其次水产品，禽肉、牛肉和羊肉占比少。第六方面，天气因素，跨省调运，本地出栏。第七方面成本，包含饲料，母猪、仔猪成本和药品成本。第八方面，心理因素，侥幸心理，淘汰和补栏;恐慌心理，贪欲心理;联合压价与抬价。

第三部分：展望18年度猪肉行情走势

全年曲线走势预估与2014年走势雷同;全年均价预估12-13元;18年3月进入行业亏损，19年进入深度亏损;不确定关键因素——大集团扩张及政府干预;仔猪、种猪走势预估。

农产品的大趋势取决于供给侧饲料养殖板块行情值得期待

饲料养殖总观点：

2018年农产品在沉寂多年后再度成为市场热点，经过对各子板块软商品、油脂、饲料养殖的重新梳理，我们认为焦点集中于饲料养殖板块。

农产品的大趋势取决于供给侧，饲料养殖板块的供给侧变化趋势更为显著。

生猪市场正处于本轮猪周期的下降周期，产能的大幅淘汰阶段已接近尾声，目前的关键点在于全行业亏损的时间点何时到来，那将决定下一轮猪价上升周期何时开始，我们认为这个时间点大概率会在2018年下半年出现。

从需求端来看，2018年国内生猪养殖超强猪周期可能结束，下半年大概率进入到新的周期，豆粕年消费增速仍将保持在7-8% 的水平。