央行释放2000亿元资金发放小微企业贷款

中国人民银行24日决定，自7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度。

正如市场预期的那样，央行果然再次实施定向降准。昨天傍晚，央行宣布，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，以进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度。这是今年以来央行第三次实施定向降准，可向市场释放资金7000亿元。

央行有关负责人表示，此次定向降准有利于稳步推进结构性去杠杆，有利于加大对小微企业等薄弱环节的支持力度，属于定向调控和精准调控。央行将继续实施好稳健中性的货币政策，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

央行年内第三次定向降准

6月20日，国务院常务会议确定了进一步缓解中小微企业融资难、融资贵的五大措施，其中第四条是“支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，加快已签约债转股项目落地。鼓励未设立普惠金融事业部的银行增设社区、小微支行。”市场人士据此预计将很快来临的定向降准，果然昨天如期而至。

央行有关负责人昨天表示，此次定向降准主要有两方面内容：一是自2018年7月5日起，下调工行、农行、中行、建行、交行5家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等12家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。相关银行要建立台账，逐笔详细记录市场化法治化“债转股”实施情况，按季报送人民银行等相关部门。二是同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入人民银行宏观审慎评估。

今年以来，央行已实施两次定向降准。第一次是1月25日开始实施的普惠金融定向降准，释放长期流动性约4500亿元。第二次是4月25日实施的定向降准置换中期借贷便利(MLF)，除去9000亿元置换部分，释放增量资金4000亿元。此外，6月份央行已经进行了两次MLF操作。

定向降准将加快已签约“债转股”项目落地

为什么央行提出此次定向降准支持市场化法治化“债转股”?央行有关负责人表示，今年以来，市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比较缓慢，考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力军，可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金，形成正向激励，提高其实施“债转股”的能力，加快已签约“债转股”项目落地。

值得注意的是，并非所有“债转股”项目都会获得降准资金支持，定向降准资金支持的“债转股”项目应满足一些必要条件。

央行有关负责人表示，央行鼓励17家大中型商业银行使用定向降准资金，支持充分体现市场化和法治化原则的“债转股”项目，不支持“僵尸企业”债转股。

释放2000亿元资金发放小微企业贷款

此外，此次定向降准可释放约2000亿元资金用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款。央行有关负责人表示，当前我国小微企业融资难融资贵问题仍较为突出。邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行在支持小微企业方面发挥着重要作用，对其实施定向降准，有利于增强小微信贷供给能力，增加银行小微企业贷款投放，降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务。

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富国基金：央行“定向降准” “去杠杆”思路有变化

昨日(6月24日)，央行宣布定向下调法定准备金率0.5个百分点，并鼓励五大国有银行和十二家股份制银行运用降准释放的资金支持法制化“债转股”，鼓励邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行发放小微企业贷款。至此，本周国务院常务会议所确定的“定向降准”措施正式落地，政策释放的资金和信号无疑有利于市场行情的修复。

除此之外，本次“定向降准”还有更深远的意义。桥水基金的达里奥堪称去杠杆方面的研究专家。根据其多年的研究，去杠杆主要有四种方式。1、财务紧缩;2、财富再分配;3、债务减记;4、债务货币化。到目前为止，我国本轮去杠杆主要借助财务紧缩，通过强化监管“紧信贷”，降低社会债务水平。但单靠财务紧缩来去杠杆，存在一些问题。首先，“紧信贷”缺乏定向性。在实际操作中，最该去杠杆的僵尸企业未受重大影响，而不少民营企业则无辜受害。其次，财务紧缩意味着支出的直接下降，对经济产生的压力较大，在外部环境不确定性较高的当下，可能引发防风险的风险。

泛热议的个人所得税改革，就是通过财富再分配来去杠杆的一种尝试。通过降低中低收入群体税收负担，并加大对高收入群体避税行为的打击，将资金转移至普通老百姓手中，有利于降低居民负债水平，并通过增加消费帮助企业去杠杆。

而昨日推出的“定向降准”鼓励法制化“债转股”，则是用债务减记的方式帮助企业去杠杆。一些企业经营情况良好，可能临时面临流动性问题，通过法制化“债转股”有利于降低其负债成本，让运营良好的企业轻装上阵。从这个意义上看，目前去杠杆已经从财务紧缩“单兵突击”向财务紧缩、财富再分配、债务减记“三线作战”转换。这有助于降低去杠杆的阵痛，更好地应对外部风险。考虑到汇率贬值压力尚存，目前债务货币化可能还应慎用。

当然，债务减记“去杠杆”也面临约束。一方面，“债转股”后企业负债变为银行股权。如果企业持续面临困境，可能造成银行资产负债表“有毒化”。另一方面，过度使用“债转股”可能产生道德风险，不利于僵尸企业出清。市场对管理层放任僵尸企业不能抱有幻想，改革阵痛虽然会减轻，但不会完全避免。

不过，至少短期看到“去杠杆”措施更加灵活，对资本市场而言，“定向降准”释放流动性和信号之外，还有更深层次的利好。