A股估值已处于历史底部 分红创新高有助于稳定运行

对于中国A股的投资者来说，眼下这段日子有些难熬。受中美经贸摩擦等多种因素影响，去年“白马行情”带来的喜悦早已消散，如今面临的是股指走低的迷茫。人们疑惑：A股为何会出现这一轮下跌?调整是否已到位?会引发系统性风险吗?

决定股票市场走势的因素十分复杂，人们往往是“不识庐山真面目，只缘身在此山中”。要看清当下的中国股市，必须放在历史的维度中来分析评判。

A股估值处于历史底部

人们还在担心什么?

回顾刚过去的2018年上半年，A股主要股指从阶段新高到阶段新低上演了一波“蹦极”行情。上证指数在2018年1月29日涨至3587.03点创下两年来新高，随后掉头向下，在6月份接连失守3000点、2900点甚至2800点关口。

在不少市场机构看来，近期一些前期积累的风险事件逐渐暴露，同时叠加外部不确定因素，我国股市、债市及汇市出现一定调整，这些调整既反映出投资者预期的变化，也是金融体系向市场化转型、信用风险回归合理定价的必经阶段。

总体来看，市场调整幅度在可控范围内，不宜将金融领域的个别事件或阶段性表现夸大为“金融恐慌”。

在海通证券研究所策略分析师荀玉根看来，近期A股市场情绪低迷，短期影响市场情绪的因素确实存在，比如美国单方面挑起贸易战、国内去杠杆背景下信用违约不断。但站在中长期的视角看，目前A股已经进入估值合理区域。

中国金融四十人论坛高级研究员管涛认为，美国政府拟对约2000亿美元中国产品加征10%关税的消息短期内或许会给金融市场带来一定的负面情绪，但长期看来中国金融市场发展的基本面没有发生变化，无需高估其带来的影响。

截至目前，上证综指、深证成指、创业板指市盈率分别约12倍、20倍、39倍。很多传统行业、周期性行业估值已处于历史底部，风险收益比显著提升。优质企业上行空间远远大于市场下行风险。

“从估值角度来看，目前A股市场总体估值已经可比于历史上几个大底，估值处于底部区域。”中信证券研究部首席策略分析师秦培景说，从企业利润增速看，当前A股上市公司的盈利增速要比历史上其它几个大底时期还要高，而中美经贸摩擦等对A股整体盈利影响也相对有限，A股的安全边际较高。

从国际比较看，中国股市处在绝对的价值洼地。上证综指12倍左右的估值，不仅大幅低于美国的24倍，相对比新兴市场国家的印度(22.8倍)和巴西(18.8倍)也是大幅低估。

富国基金分析认为，如果能够翻越短期“忧虑的墙”，当前A股是长期投资极为有利的战场。截至7月10日，衡量全部A股的万得全A指数市净率已经降到了1.73倍，基本接近2014年5月份1.45倍的历史最低水平，远远低于2.46倍的历史中位数水平。

即便如此，A股市场仍然笼罩在一片阴云当中。人们担心：中美经贸摩擦升级拖累经济增速，信用违约事件扩散影响基本面和资金面……

一边是内资普遍情绪低迷，另一边境外资金却在加速抢筹A股。数据显示，近期沪港通、深港通北上资金流入加速，4、5、6月份分别净流入387亿、508亿、285亿元，较2017年月均水平166亿元大幅提升。

“内外资分歧加大的原因关键在于两者投资决策的角度不同，境外资金在做选择题，环顾全球，发现A股估值和业绩匹配度不错，从中长期角度出发认可A股目前的投资价值。”荀玉根分析说。

分红创新高有助于A股走稳

市场人士分析认为，上市公司业绩持续提升，现金分红再创新高，是A股市场稳定运行的基础之一。上交所近日公布的数据显示，2013年至2017年，沪市现金分红的公司由674家增至1134家，现金分红的公司占比由70.43%升至80.02%，派现总金额由6707亿元上升至8463亿元，分红比例由34.63%升至37.92%。另据深交所统计，2017年深市上市公司现金分红合计2200余亿元，较上年增长17%，分红总额创历年新高。

沪市已形成长期稳定高比例分红公司群体，不少公司的股息率明显高于银行存款利率。以7月份实施分红派息的公司为例，工商银行、建设银行、中国银行及交通银行近3年平均现金分红比例均在30%以上，2017年度分别每10股派现2.408元、每10股派现2.91元、每10股派现1.76元、每10股派现2.856元，按7月10日收盘价计算的股息率均超过4%。上汽集团近三年现金分红占净利润的比率分别为50.33%、60.23%、62.13%，2017年度每10股派现18.3元，按7月10日收盘价计算的股息率为5.29%。

从近期股价走势来看，市场依然存在炒作高送转概念股的陋习。多只此类概念股走强，有的连续涨停。其中，“小盘+高送转”的次新股尤其容易被炒作。例如，智动力7月5日实施每10转增6股派现1元，流通股由3130万股变为5008万股。该股流通盘相对较小，7月6日至10日连续3个交易日涨停。相比之下，高派现股在股权登记日前后的市场反应较为平淡，有的还下跌。例如，中国神华近3年现金分红比例均超过30%，2017年已派发过一次特别股息，年末派现占净利润的比率仍达40.2%。该股7月9日实施现金分红，但6月下旬以来股价连续下跌，累计跌幅逾15%。

高派现股在分红实施前后的走势不强，与A股投资者缺乏价值投资理念，对现金分红不重视有一定关系。中小投资者“炒短”行为突出，频繁买卖，现金分红所得因股息红利税的差别化征收打折扣。其实，高派现股的投资价值不可忽视。中国证监会主席刘士余去年4月曾指出，“上市公司现金分红是回报投资者的基本方式，是股份公司制度的应有之义，也是股票内在价值的源泉。”他还说，“从国际经验看，连续稳定的现金分红往往是上市公司财务和经营状况稳定的信号;反过来讲，公司长期无正当理由不分红，也可能是财务数据造假、内部人控制的信号。”

投资者可注意到，部分高派现股虽在除息前后的走势不突出，但中长期表现不错。上证指数现较2016年1月2638点的前期低点仅高出5%左右，而不少高派现股大幅跑赢上证指数。7月10日收盘，上汽集团较2016年1月末累计上涨逾85%，宁沪高速同期上涨20%以上，工商银行与建设银行累计涨幅超过35%。相比之下，高送转概念股短线炒作势头凶猛，股价却极易“过山车”，有的明显属于“击鼓传花”的投机游戏。

可以相信，随着A股市场引入更多长期资金，投资者结构改善，价值投资逐渐得到认可，业绩增长且估值合理的高派现股有望带来理想的投资回报。