土巴兔冲击港股IPO 继齐家网后又一家上市的互联网家装企业
土巴兔冲击港股IPO
赴港交所上市对科技类公司有着强大的吸引力，同股不同权政策出台后，多家科技公司投入港交所的怀抱，其中以7月份小米的IPO最引人注目。
据港交所披露，土巴兔集团控股有限公司(下称“土巴兔”)日前递交了IPO招股说明书。这是继齐家网后，又一家在港股谋求上市的内地互联网家装企业。
数据显示，2018年上半年土巴兔营业收入为2.7亿元，相比2017年同期的4.56亿元减少40.8%。其中线上平台业务收入占比高达79.1%，家装承包业务占比20.9%。
对此，土巴兔在招股书中称，“营业收入下降主要是因为家装承包业务收入减少，并被线上平台业务收入增加部分所抵销。”
盈利前景未明
“以齐家网、土巴兔为代表的互联网家装公司，在引流、撮合成交、信息透明化等方面取得了较好的效果，用平台化的发展路径，进一步拉大了和家装公司的差距。”华泰证券分析师黄骥表示。
按GMV统计，土巴兔占据内地线上家装市场37.5%的市场份额，同时按照成交的金额来计算，土巴兔也是线上家居装修行业最大的经营者，市场份额为18.8%。
数据显示，土巴兔近年来规模增长迅速，2015年至2017年营业收入分别为2.02亿元、5.7亿元、8.81亿元;毛利分别为1.78亿元、3.25亿元、4.94亿元。
值得关注的是，尽管土巴兔的营收以及毛利处于增长态势，但盈利前景仍不明朗。
对此，土巴兔在招股书中也提示了相关风险：“我们日后可能由于多种原因而出现大幅亏损，如我们的销售成本及开支持续超出我们的收入，可能会对我们的业务造成重大不利影响，而我们可能无法实现或维持盈利。”
根据招股书披露，2015年、2016年、2017年以及 2018年上半年，土巴兔净亏损分别为7.5亿元、5.6亿元、11.11亿元、6.36亿元。
对此，土巴兔解释称，于往绩记录期产生亏损净额，主要原因为同期确认大额可换股可赎回优先股的公允价值亏损，预期在此之后将不会产生可换股可赎回优先股公允价值亏损。
“根据企业会计准则，这部分可换股可赎回优先股将于上市后转换为普通股，其公允价值亏损为财务记账法则下的一次性亏损，在上市后的下一个财年会自动消失，这种非经营性亏损是互联网公司市值的一部分，并不是真正的亏损。”一位从事公司证券的律师告诉财联社记者。
据悉，除可换股可赎回优先股公允价值的亏损、以股份为基础的薪酬开支及一次性开支外，土巴兔2015年-2018年上半年经调整利润分别为-1.39亿元、-1.058亿元、6350万元和2100万元。
加大线上平台业务比重
土巴兔目前主要经营两条业务线，分别为线上平台业务及家装承包业务。
数据显示，2015年、2016年、2017年及 2018年上半年，土巴兔线上平台业务收入分别为1.89 亿元、2.98亿元、4.02亿元及2.13亿元;家装承包业务收入分别为人0.13亿元、2.72亿元、4.78亿元及0.56亿元。
“收入增长主要受我们的平台参与者基础增加以及平台上的互动及交易数量相应增加所推动。就线上平台而言，大部分收入来自订单推荐费及交易佣金，而家装承包业务收入来自提供装修施工服务以及材料的收入。”土巴兔在招股书中披露。
一份研究报告显示，土巴兔是依赖扩大平台上的用户数及服务供应商基础，通过其平台促进更多交易实现更高收入及更大规模经济效益。
据财联社了解，2015年-2017年全年营收中，土巴兔线上平台业务占比逐渐下滑，从93.5%下滑至45.7%，而家装承包业务占比逐渐上升，占比从6.5%上升至54.3%。值得一提的是，为重点专注于线上平台业务，今年土巴兔策略性削减其家装承包业务。
一位机构资深分析师告诉财联社记者，“此类互联网家装公司采用的多是薄利多销的策略，将产品定价做到微利，完工周期尽可能短。这类公司最大的问题在于其供应链和主材成本处于劣势地位，其对主材供应商议价能力较弱，主材成本相对较高。”
对此，土家兔表示其主要供应商数量有限。2015年、2016年及2017年以及截至 2018年6月30日止六个月，土巴兔从五大供应商的采购额分别占总采购额的57.4%、51.7%、64.0%及49.8%。此外，土巴兔从单一最大供应商的采购额分别同期总采购额的23.7%、23.1%、44.7%及21.6%。
“我们的五大供应商为我们提供建筑分包服务、线上用户跟踪及广告服务。倘出现任何重大服务中断、我们主要供应商无法履行其责任或无法获得其他供应商，则可能阻碍我们的业务及营销计划，从而对我们的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。”土家兔在招股书中表示。
事实上，近年来移动互联网的普及促进了线上家居装修服务的快速发展，线上家居装修平台已逐渐成为家居装修服务供应商的首选。根据艾瑞咨询的资料，中国家居装修服务的线上渗透率从2015年的4.2% 提升至2017年的7.3%，预计2020 年将大幅提升至 16.9%。
净利润连续亏损
公开资料显示，土巴兔成立于2008年，此前名为深圳彬讯，2015年11月更名为土巴兔。招股书显示，截至2018年6月30日，土巴兔平台上共有约2630万用户、84500家装修企业，110万名室内设计师及1290名供应商。2017年，按成交金额计，土巴兔为国内线上家居装修行业的最大经营者，市场份额为18.8%。
近年来土巴兔的营业收入节节攀升。招股书显示，2015~2017年及今年上半年，公司的营收分别为2.03亿元、5.71亿元、8.81亿元和2.70亿元;同期，公司的净利润分别为-7.51亿元、-5.63亿元、-11.13亿元和-6.36亿元。
《每日经济新闻》记者注意到，与土巴兔同属一个类型的齐家网，上市之前也是连续多年亏损。
土巴兔表示，由于同期公司可转股可赎回优先股公允价值分别亏损6.06亿元、亏损4.54亿元、亏损11.17亿元及亏损6.25亿元，所以经调整利润分别为-1.39亿元、-1.058亿元、6350万元和2100万元。
对于可转股可赎回优先股公允价值的影响，第三方数据咨询公司艾媒咨询CEO张毅对记者表示：“最近到港股上市的企业很多都采用这种方式，把自己的财务报表进行优化，是一种会计的处理方式，是能说明一些问题，但代表不了整个经营的亏损局面。”张毅认为土巴兔提升的空间依然很大。
值得注意的是，土巴兔自己也在风险因素中提示，随着扩充经营业务，预期未来的经营支出会增加，可能会产生作为私人公司时不会产生的额外合规、会计和其他开支，“日后可能由于多种原因而出现大幅亏损，其中许多因素并非我们控制”。
资产负债率高企
《每日经济新闻》记者注意到，土巴兔的现金及现金等价物增加额多年为正，2015~2017年该数据分别为2.75亿元、1.52亿元和1.55亿元，但今年上半年变成-2.43亿元，而去年同期为360万元。
在现金净流入量变负的背后是土巴兔高企的资产负债率：截至2015~2017年末及今年上半年末，公司的资产负债率分别为278.72%、276.66%、318.84%和356.62%。
除了高企的资产负债率，土巴兔招股书披露，公司前五大供应商集中度较高，2015~2017年及今年上半年，土巴兔的前五大供应商的采购占比分别为57.4%、51.7%、64%及49.8%。土巴兔表示，公司前五大供应商包括一家建筑工程分包商、一家互联网媒体平台、四家建材和家具供应商及五家广告网络公司，与主要供应商合作1~3年不等。
土巴兔也在风险因素中坦言，倘出现任何重大服务中断、主要供应商无法履行其职责或无法获得其他供应商，“从而对公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响”。
对于土巴兔的经营思路，易居研究院智库中心研究总监严跃进表示：“土巴兔需要做差异化的业务模式，同时不断实现产品更新换代，以吻合这几年的二胎生育、租赁住房发展、全装修住房交付下的装修新需求等。”他表示，在家装承包业务上，或涉及回款困难及周期过长等风险，未来其实应该和部分开发商形成战略合作，进而形成更为系统的家装服务。
