PTA将延续「银十」趋弱局面 聚酯库存持续上升

涛声依旧?11的PTA将延续「银十」的趋弱局面?

前段时间，PTA期价在连续下跌中有所反弹，但反弹遇阻后动能不足。目前国内多套装置检修、扬子石化65万吨装置重启失败，预计PTA供应将转为偏紧状态。但受到美原油库存连续第六周录得增长国际油价延续下跌的影响，成本端压力较大，预计后市PTA反弹空间或将有限。

油价继续下挫，PTA成本端松动

隔夜美国能源信息署预计本周原油库存数据继续录得正增长，截止到10月26日，美国EIA原油库存增加321.7万桶，前值增加634.6万桶。库欣地区原油库存增加187.8万桶，前值增加137.1万桶。汽油库存减少316.1万桶，预期减少225万桶，前值减少482.6万桶。精炼油库存减少405.4万桶，预期减少155万桶，前值减少226.2万桶。精炼厂设备利用率+0.2%，预期+0.5%，前值+0.4%。

同时调查结果显示，10月份，OPEC石油产出料增39万桶/日，至3331万桶/日，创2016年12月份以来新高。10月份，OPEC产油国石油减产协议执行率降至107%，9月份修正为122%。阿联酋、利比亚、沙特在10月份增产石油，伊朗和委内瑞拉石油供应下降明显。受到库存数据持续增长，产油国产出新高，OPEC增产弥补伊朗制裁供给缺口等影响，国际原油价格延续了前期的跌势，隔夜市场继续收跌。

WTI原油10月份跌幅累积10.8%，创2016年7月份以来最大单月跌幅，Brent原油10月跌幅累计达到8.8%。

终端需求恢复缓慢，聚酯库存持续上升

PTA期现货价格在十一假期后短暂上行后持续下跌，累计跌幅近10%。除了原油价格大幅下跌产生的连带影响外，更重要的原因在于“银十”的预期落空对市场信心的打压较大，也是近期持续制约期价反弹的最大阻力。从直观的涤纶每周产销数据来看，除了十一假期后一周产销短暂好转后持续低迷，对于终端需求的悲观预期加剧。

我们认为节后一周产销短暂好转一方面是节日后的刚需补库，更重要的原因是由于原料价格上涨导致的“买涨”情绪。而从传统旺季中织造企业原料补库意愿不强可以反映出终端当前的订单情况不甚理想，对于后市的需求并不乐观，因此不愿意持有额外原料库存。终端需求不佳抑制原料价格的上涨，同时原料价格疲弱又加剧下游“不买跌”的谨慎情绪。

在产销偏弱的情况下，涤纶的库存并没有得到有效去化，这在聚酯企业在提升开工负荷的档口具有负面影响。此前的报告中我们已经提到，造成涤纶企业集中减产的主要原因并不是短期盈利被严重压缩，过去两年，涤纶长丝的盈利水平一直维持在高位，短期的利润挤压并不足以导致企业不堪重负，减产的核心原因在于库存的快速累积。

目前来看，涤纶库存依旧维持在近年来的高位，此时涤纶企业大规模复产，而产销又没有进一步好转，必然会导致库存的再度累积，这对企业复产意愿将有所打压，同时也可能会影响新装置的投产进度，未来聚酯开工率或难以恢复到上半年的高点。

11月的PTA该何去何从?

“银十”的预期落空表明需求趋弱的局面在未来可能会延续，涤纶产销持续维持在偏低水平，这导致聚酯累库压力并未得到有效缓解，依旧制约聚酯企业提升负荷以及新装置的投产进度，这也意味着制约PTA期价上涨的最大阻力仍然存在。尽管目前阶段，强势的PX价格对于PTA价格有一定的成本支撑，但是需要注意的是，PX的高利润已经透支了未来部分成本抬升的空间，除非未来原油价格进一步上行突破，否则也很难寄希望于成本端进一步提振期价。我们认为目前PTA的反弹基础仍然偏弱，预计短期仍将维持弱势调整。

PTA或将震荡偏弱运行:

10 月份供需双强 钢价整体偏强势

(1)钢材：近期各个工地正在进行年前的赶工，需求较好，同时今年冬季限产有所放松，钢厂在高利润的刺激下，生产欲望较为强烈，目前基本面处于供需两旺的格局，但目前钢材现货价格较高，上涨空间有限，再加上当前基差较大，要修复基差只能是期货价格向现货价格靠拢，短期来看钢价将震荡偏强运行，操作上可以逢高做空。

(2)铁矿石：当前钢厂的生产欲望较强，补库意愿明显，同时高品位矿的价格对矿价有所支撑，预计后期矿价将跟随钢价震荡偏强运行。

风险偏好降低，期价承压

从中长期的需求情况来看，全球铜需求存在一定的增长点，未来 5 年，全球铜需求预期是以 2%左右的温和幅度增加。中国铜需求整体上保持较为温和的增速，电力电缆行业的需求环比季节下降的幅度较去年同期偏小，当前电缆行业的需求仍然是支撑的核心力量。受到贸易战预期的干扰，需求展望相对低迷。

从供应情况来看，2018 年四季度，需求整体上仍然以平稳为主，供应主要受到冶炼产能扰动，季度内精炼铜供应仍然偏紧，但预期是缓解的。综合短期 1-2 个月情况来看，精炼铜供应弹性比较小，而短期需求也比较稳定，对现货价格仍然有一定的支撑;但从预期层面来看，对需求的担忧依然没有缓解，加上精炼铜产能投放，因此，远期合约担忧较多，整体铜价格大方向尚未转好，但因基本面差异因素，短期机会仍然关注期限价差为主。风险偏好的继续降低可能导致期货价格压力大于现货价格。沪铜上方压力51000，下方支撑中期上行通道 60 日均线 48000。

风险提示：贸易战改变宏观预期、冶炼产能投放进度不及预期;流动性风险

空头占优，PTA 或将震荡偏弱运行

PTA：供应上，预计 11 月份 PTA 装置检修损失环比减少，供应将有所放大。需求上，下游开工有所企稳回升，但销售并无明显改善。此外，结合原油的走势以及 PX 的现状，11 月份或仍是空头占优的状态，预计 PTA 将震荡偏弱运行。

风险点：原油大幅上涨;PTA 装置意外停车;需求超预期;中美贸易摩擦缓解。

贸易争端主导油粕格局 国内外走势大相径庭

1、粕类：贸易争端因素成为主导

全球大豆供应格局逐渐变动向宽松区域转移，北美大豆增产，市场处于贸易纷争情绪氛围中，市场焦点集中于中美贸易反复难测的变化中;目前全球大豆供给环境在于北美新季的大豆产量超预期，而且风调雨顺，后期单产以及总产量增加，因此在美豆供应增加的坏境下，明年北美种植大豆面积由于贸易争端而减少。目前在国内疫情影响下国内蛋白饲料需求难以增加，粕类价格将会在这一阶段对供给因素变化呈现弱刺激反应，对贸易争端消息呈现强反映，因此，国内粕类走势波动率会有扩张的要求。

2、油脂：库存压力没有实质性转变之前 以弱势行情看待

国际原油价格高位运行，但对油脂价格都没有构成实质性影响，美豆油库存下降有限，但难以支撑豆油价格;马来西亚棕榈油库存高于去年同期以及预期，对马盘棕榈油压力依旧。国内沉重的油脂库存依然压制油脂价格， 市场等待的后续月份油脂消费变化。豆油库存继续增加，缓慢压抑国内油脂价格。菜油由于进口利润增加，国内短期菜油期价承压，后期更加刺激菜籽进口可能增加。由此而言，油脂的上涨呈现出脉冲现象，涨跌都很迅速。

3、策略推荐

单边策略：1、如果后期中美不能达成贸易协议，那么全世界转口贸易加国储抛储加国内强制降低配方含量和国内需求下滑能不能最后达到平衡，那么价格应该重新上行;2、如果允许美豆加 25%关税进口，豆粕可以跌破 3200，在 3150 至 3200 的区间;3、 如果中美和谈成功，取消关税，豆粕将会运行年初 2900 以下位置。短线操作应对贸易争端变化重点关注。油脂以弱势运行看待，单个油品会有脉冲性行情呈现，注意跟随节奏变化。

套利策略：粕油价差收敛的大方向应该坚持，但阶段性会有反复，可以稍作转换;油脂间价差变化会有更多交易机会，注意紧跟强弱运行节奏转换。豆棕油价差有望震荡收敛，但局部时间段继续走扩。月间套利虽然空间小，在一定范围内依旧有操作空间。

期权策略：可考虑豆粕波动率扩散的策略。

后市关注点：重点关注贸易争端变化、北美销售进度以及气候变化、国内油厂压榨节奏、马来棕油产量库存。