PTA供需去库放缓 下跌可想象空间大

华泰期货：PTA供需去库放缓 现货表现偏软

现货：11月6日PTA现货在6940元/吨附近、较前一交易日微跌10元/吨，现货加工费在600元/吨偏内、主流工厂盈亏平衡附近;11月6日pta现货成交有所回升，日内现货报盘维持在升水01合约220-240元/吨附近、递盘较01合约升水200附近、成交多在6900-7000元/吨附近，近日主力供应商有少量买盘。11月6日外盘原料市场休市，中期PX供需由偏紧局面逐步转向平衡、PX-原油价差价格或趋于收窄。

供需：近日pta去库幅度收窄，整体供需去库状态或持续到11月下旬附近。供给方面，TA行业开工率预估在76%附近;装置方面，海南200万吨TA装置上周末按计划重启、其于10月下旬检修，恒力220万吨装置、宁波65万吨、江阴70万吨、南京35万吨装置以及BP110万吨目前处于停车中，后期关注已停车装置重启进度，另外华南约225万吨装置计划11月中旬检修、亚东75万吨中下旬计划检修。需求方面，近日两套短纤装置重启恢复、同时60万吨瓶片装置开始检修，11月6日聚酯整体开工率预估在89%附近，近期仍有部分减停产装置恢复重启、新增检修计划较少，短期整体负荷预计围绕89-90%附近波动;11月6日聚酯利润维持结构分化状态，其中DTY及短纤利润仍有一定利润、其余主流产品多在盈亏平衡或微利水平;6日聚酯产销仍处偏低水平、在6-7成附近，聚酯库存整体近日小幅攀升，关注聚酯利润及织造需求演变路径。

观点：上一日TA主力01再度走低。随着pta加工费近期修复至盈亏平衡附近、供应开始从低位回升，终端需求预期依然偏弱、聚酯产销及库存均未得到改善，短期整体供需去库幅度已开始收窄、近期TA加工费或难有持续扩张动力;成本端近期下移主要体现原油端持续走弱和PX价差收缩的双重影响，但在原料价格显著回落之后、继续下行空间不大。pta价格走势来看，目前01、05合约对原料远期走弱预期已有较大程度反应，后期可跌空间或较为有限，对期货价格暂持中性观点、震荡盘整为主，操作上观望等待机会为主。

策略：暂持中性观点，观望等待;跨期，暂观望为主;套保，下游企业可考虑远期合约锁定加工价差利润的买保策略。

风险：需求显著恶化;原油价格继续大幅下跌。

国投安信：PTA伤害了下游 最终伤害了自己

8月底，PTA从9000元/吨以上的高位开始跌落，起因是高价抑制需求，结果是终端消费在金九银十的传统旺季差的一塌糊涂，PTA的现货价格跌到6900元/吨以下，期货主力1901合约最低下探6458，现货加工差最低一度被压缩至300元/吨以下。

PTA由暴利转为全面亏损仅仅用了1个月，同时也深深地伤害了下游，消费从景气高点急速转弱，成为打压PTA的重要利空。目前市场的主要矛盾在PX环节利润偏高，存在较大的压缩空间，终端消费持续下滑，难以看到起色。今日PTA期货增仓下跌，但逸盛大化220万吨PTA装置将停车2个月消息传出后，止跌回升。

PTA下跌可想象空间大

8月底开始，产业链利润在PTA和PX环节集中，下游聚酯和织造追涨乏力，开始大面积减产，PTA供需格局由紧张转为宽松，价格拉开下跌大幕。期间，PX价格下跌150美元/吨，PTA现货价格下跌2400元/吨，PTA的利润已经完全跌去，PX依旧保持丰厚的利润。

目前PX-石脑油价差在600美元/吨附近，明年恒力石化434万吨、浙江石化400万吨、海南炼化100万吨及恒逸文莱150万吨的PX装置将陆续投产，超1000万吨的新产能释放将大大缓解中国PX供应紧张的局面，PX的进口依存度将近6成的高位大幅下降。

中国大型PX装置的投产，一方面增加了市场供应，另外大型装置的上马普遍会降低加工成本，从这个角度讲，未来PX的利润将被大幅压缩，PX-石脑油的价差有望从目前600美元/吨的高位下降至300美元/吨左右，对应的PTA成本会有1500元/吨以上的下滑，从这个角度讲，不考虑原油价格变动的前提下，长线做空PTA的利润丰厚。

我国的大型PX装置投产的时间存在不确定性，目前消息是恒力石化可能会在一季度试车一条线，二季度开出另一条，也有市场人士认为，下半年投产的可能性较大;海南炼化100万吨装置目前计划6月份投产;浙石化的装置形成供应可能也会在下半年;恒逸文莱150万吨的装置可能在三季度投出，由此可见PX的供应压力可能在下半年才会体现。因此，虽然9月份以来PTA价格持续下跌，PX也有一定调整，但整体看PX的下跌更多地是原油下跌给出的空间。

原料跌与消费差恶性循环

PTA价格持续下跌，下游聚酯厂及织造厂产品库存持续贬值，因此生产积极性被严重打击，终端下单也较为谨慎。织造厂谨慎备货生产，聚酯厂销售压力巨大，原料跌价与消费下滑形成恶性循环，市场心态极差，叠加PX还有较大的让利空间的预期，市场一直致看空PTA，因此PTA的盘面表现极弱，甚至难以出现像样的反弹。

PTA装置减产难定性

PTA的供需情况实际并不差，目前PTA加工费自300元/吨以下的低位略有修复，但依旧处于盈亏平衡线以下，大型装置可以保住现金流，但单套产能低的小装置现金流处于亏损状态。逸盛石化65万吨和汉邦石化70万吨的小装置已经率先停车，今日市场传出逸盛大化225万吨装置停车进行技术改造的消息，时间长达2个月。10月份PTA供需基本平衡，11月份有恒力220万吨装置检修，福化300万吨生产线检修，PTA的月度产量比10月份将有6万吨左右的下降，其他装置也可能会有动作的传闻在市场流出，因此PTA的供应可能会继续收紧，对应的聚酯开工率降至83%左右才能实现平衡，而目前聚酯的开工率在89%以上，PTA理论上会去库存，但在消费偏弱的大环境下，不排除聚酯厂再度减产降负的可能。

另外，PTA减产降低PX的消耗，可能会给PX带来压力，一旦成本塌陷，PTA价格难言止跌，目前看PX市场有所反应，报价大幅下跌30美元/吨，PTA成本重心下移，加工费可能会趁机修复。

综上所述，PTA的暴涨暴跌对下游消费造成了严重的伤害，最终也深深地伤害了自己。从成本角度看，后市下跌的空间可能较大，因此做空相对安全。终端消费表现极差，有三季度提前透支部分消费的原因，更多地是与原料跌价形成恶性循环，导致市场悲观心态持续蔓延。但实际PTA只在9月份出现近30万吨的累库，四季度大幅累库预期可能难以兑现，因此供需格局方面分析，难以过度看空PTA，后市能否继续下跌需关注PX是否会因PTA减产而持续让利及聚酯是否会出现大面积减产。

整体看，目前市场心态较差，PTA价格将维持偏弱走势，拐点尚未出现，关键或在原油止跌回升。