10月外储规模下降339亿美元 外储投资收益或不错
10月外储规模下降339亿美元 跨境资本流动相对平衡
2018年11月7日，中国人民银行公布的最新外汇储备规模数据显示，截至2018年10月末，我国以美元和SDR计值的外汇储备都出现下降。其中，我国以美元计值外汇储备规模为30531亿美元，较9月末下降339亿美元，降幅为1.1%;以SDR计值的外汇储备为22089.86亿SDR，较9月末下降35.37亿SDR。
为何10月份的外汇储备规模出现下降?
国家外汇管理局新闻发言人王春英11月7日就2018年10月份外汇储备规模变动答记者问中指出，10月份受主要国家货币政策、全球贸易形势、地缘政治局势等多重因素影响，国际金融市场波动加剧，主要国家资产价格出现调整，在汇率折算即资产价格估值因素综合作用下，外汇储备规模小幅度下降。
华泰证券首席宏观研究员李超团队认为，综合考虑汇率和债券收益率变动，预计10月份估值因素的负向影响在150亿-200亿美元左右。
估值因素是主因
多位国际金融领域分析师告诉21世纪经济报道记者，影响外汇储备的因素主要分为交易因素和非交易因素两类。其中交易因素主要是市场主体买卖外汇和跨境资本流动，非交易因素主要是估值因素，即货币价格估值和外汇储备所投资的资产价格估值。
“10月外汇储备余额下降主要受汇率折算和资产价格变动影响，而外汇市场供求则基本平衡。”外汇管理局相关人士对21世纪经济报记者表示：“从跨境资金流动形势来看，初步统计显示，10月银行结售汇呈现约30亿美元左右的小额逆差，较9月收窄80%以上，其中个人净购汇环比和同比均回落，企业对外直接投资、跨境融资都保持稳定;而货物贸易维持一定规模顺差，外商直接投资继续流入。”
而从非交易因素来看，10月份国际金融市场货币及资产价格则经历了较为剧烈的波动。数据显示，10月美元指数整体上涨了2.1%，十年期美债利率从月初的3.06%一度升至3.21%后回落，收于3.14%，全球债券指数总体下跌1.1%，因此非美货币和资产价格折算后，导致了外汇储备数值上的减少。
四川地区一位国有大行外汇业务经理也对21世纪经济报道记者表示，目前企业和个人的购汇情况还是比较正常的，而在海外银联卡普及后，因为旅游而换现钞的反而有减少。“其实10月汇率跌破6.9后，来换汇的反而变少了，至少从个人购汇业务来看，并没有像2015底到2016年底那样出现恐慌性购汇，而从企业购汇角度看，目前观察到的是远期结汇增加，远期购汇减少，即表示企业对未来的贬值预期减少。”
而21世纪经济报道记者采访多家有进出口业务的企业也发现，在10月汇率出现较大幅度波动后，出口企业的操作反而更加谨慎，汇率中性意识有所提升。
“进出口企业首先坚持的是财务中性原则，但相较于贬值预期，快速升值的影响会大一些，从今年年初到8月份，我们采取的避险手段主要是分批结汇、降低远期结汇、提高远期购汇。”福建地区一家电器进出口企业表示，“但8月提高远期购汇风险准备金后，我们远期购汇比例有所减少，而在9月底人民币汇率破6.9后，我们则开始增加远期结汇来对冲可能的升值风险。”
此外，外汇管理局相关人士对21世纪经济报道记者表示，外汇储备的减少并不意味着外汇储备购买力下降。“外汇储备在国际金融市场上投资，会受到市场波动的影响，但这种市值波动往往只是短期因素，并不意味着外汇储备资产长期购买力的变化。在外汇储备投资过程中，已充分考虑各类货币和资产之间相关性和购买力特性，通过多元化的货币和资产摆布，尽量避免短期市场波动对外汇储备资产长期购买力的影响。”
外储有望在波动中稳定
10月的全球金融市场颇不平静。在国内市场上，10月上证综指即下跌7.75个百分点，人民币汇率也出现较大波动，最低触及6.97;在国际市场上，道琼斯指数也下跌超过5个百分点，标普500股票指数下跌6.9%，欧元区斯托克50指数下跌5.9%，日经225指数下跌9.1%。
面对更加复杂的国际金融环境，10月我国跨境资本流动也出现一些调整。中债登数据显示，截至2018年10月境外机构在该公司的债券托管量为14425.52亿元，环比9月份仅增加2.54亿元，余额增速出现大幅度下降。
“不可否认在汇率波动，贸易摩擦前景不明，中国股市、债市波动较大等情况下，外资对增持中国金融资产变得相对谨慎。但债券托管规模余额环比增速出现大幅度减少，不一定是表示外资增持速度大幅度下降，也可能是中国债券价格变动导致的规模降低。”上海地区某券商国际金融业务分析师表示，“目前中国金融市场正在积极扩大对国际资本的开放程度和投资便利度，预计海外投资者对中国金融资产的增持趋势短期内不会改变。”
据招商证券首席宏观分析师谢亚轩预计，2018年下半年到2019年上半年，受人民币国际化和中国债券市场开放等因素推动，国际资本仍净流入中国债券市场;但受美国长债收益率上行和美元有效汇率走强影响，国际资本流入规模增量可能出现收缩。
“但需注意，国际资本最重要的特征之一是‘猴性’，其流动受经济基本面、政策、地缘政治等多因素影响，在中国资本市场开放利大于弊的情况下，关注点不要聚焦在国际资本超预期流动带来的负面影响，应多关注提升人民币汇率弹性，加大债券市场深度等等改革措施层面。”谢亚轩表示。
而对于未来外汇储备和跨境资本流动变化，外汇管理局新闻发言人王春英在记者问中指出，虽然外部环境仍有较多不确定因素，但我国经济基本面稳健，随着我国经济转型升级和进一步扩大对外开放，有利于跨境资金流动平稳运行的条件依然充分，我国外汇储备规模有望在波动中保持稳定。
双顺差时代“褪去” 外储规模平稳波动或将依赖投资收益
多管齐下“稳外储”
中国人民银行公布的最新外汇储备规模数据显示，10月末，我国外汇储备规模为30531亿美元，较9月末下降339亿美元，其中汇率估值因素是10月外汇储备下降的主因。不过，人民币国际化进程悄然提速，缓解了外汇储备流失压力。业内人士认为，想让人民币国际化的“保外储”效应继续释放，还需要多管齐下破解人民币跨境使用“瓶颈”。可以预见的是，伴随中国经济转型升级和进一步扩大对外开放，外汇储备规模有望在波动中保持稳定。(包芳鸣)
导读
值得一提的是，近年中投公司海外投资净收益率持续走高，令海外投资机构对投资策略趋同的外汇储备回报率持乐观态度。
央行最新公布数据显示，我国10月外汇储备为30530.98亿美元，环比减少339.27亿美元。
“在中国10月外汇储备创下2017年4月以来最低值后，不少对冲基金迅速将目光瞄向美国财政部即将公布的国际资本流动报告(TIC)，洞察中国是否会持续减仓美债头寸锁定利润，弥补外汇储备流失趋势。”一位美国对冲基金经理向记者直言。
在他看来，在贸易项资金流出压力加大与资本项金融账户顺差持续缩减的共振下，未来中国外汇储备总额要保持平稳波动，需要创造更可观的投资回报。
早在2014年，时任中国央行副行长易纲表示，中国外汇储备投资回报率在全球同行中表现居前。
不过，随着近年英国脱欧、美国贸易保护主义抬头、全球金融市场持续剧烈动荡等风险事件迭起，中国外汇储备能否延续此前靓丽的业绩表现，备受市场关注。
一位海外大型投资机构驻华代表告诉记者，由于近年中国相关部门没有公布外汇储备年化投资回报数据，多数海外投资机构都将中投公司每年海外投资净收益率作为外汇储备年均投资回报的重要参考，因为两者的投资策略可能趋同。
今年7月，中投公司公布2017年年报显示，去年中投公司境外投资净收益率按美元计算为17.59%，较上一年提高11.37个百分点，创下历史新高。截至2017年12月31日，过去十年，中投公司境外投资累计年化净收益率为5.94%，超出十年投资绩效考核目标，也处于国际同业的中上水平。
“不过，由于今年美股剧烈动荡基本回吐全年涨幅，美债收益率持续走高导致美债价格下跌，加之新兴市场资产估值大幅滑落，中国外汇储备与中投公司要延续去年的较高回报，面临的挑战更加严峻。”荷兰银行分析师Georgette Boele指出。尤其在美债价格下跌压力下，中国相关部门如何确保约1/3外汇储备保值增值，或许需要更高超的资产配置技巧。
10月16日，美国财政部公布的国际资本流动报告(TIC)显示，今年8月中国所持美国国债规模环比减少59亿美元，至1.1651万亿美元，连续第三个月减持同时持仓规模创下去年6月以来最低。
在上述海外大型投资机构驻华代表看来，除了适度减持美债，中国相关部门还可以通过利率期货或美债期货对持有的巨额美债头寸进行套期保值锁定可观的投资利润，从而规避美债价格剧烈波动风险同时，助力外汇储备规模在波动中保持相对平稳。
外储投资收益或不错
中国外汇储备能否持续创造可观的投资回报，与中国国际收支结构优化有着密切关系，即企业与相关部门运用外汇储备对外投资能否创造理想的投资回报，反过来充实外汇储备。
有金融机构统计2011年-2016年第三季度期间中国经常账户与国际投资头寸的变化趋势发现，其间中国经常项目顺差累计额达到12800亿美元，但国际投资净头寸反而减少了124亿美元(由17595亿美元降至17470亿美元)，表明中国经常项目顺差增加所带来的资本输出(海外投资)，并没有创造足够高的投资回报以充实外汇储备额度。
“2011年-2016年外汇储备增加主要依赖贸易项，以及各国货币汇率变化带来的资产估值调整，而不是投资收益。”一家国内私募基金宏观经济学家指出。这与不少国家外汇储备增加方式有着较大不同，比如过去数年日本在经济复苏乏力(海外投资与贸易增长动能不足)的情况下实现较高的资本项顺差，主要得益于日本金融机构与政府部门运用外汇储备海外投资创造了不菲收益，这部分投资收益回流外汇储备，有效填补了人口持续老龄化、产业外移、经济发展长期低迷、能源进口大增等不利因素所带来的外汇储备消耗。
“随着老龄化社会来临与经济增速放缓，中国也可能遭遇上述因素衍生的外汇储备消耗状况。”这位私募基金经济学家分析说。由于当前中国基本告别了资本项与贸易项双顺差时代，转为贸易项资本项一出一进，因此投资回报对外汇储备规模保持平稳波动的重要性日益增强。
值得一提的是，近年中投公司海外投资净收益率持续走高，令海外投资机构对投资策略趋同的外汇储备回报率持乐观态度，甚至不少海外投资机构认为中国外汇储备的资产配置结构与中投公司相差不大。
据中投公司2017年年报显示，境外投资组合分布中，公开市场股票、固定收益、另类资产(对冲基金、泛行业直接投资、泛行业私募股权、房地产、基础设施投资等)和现金产品分别占比43.6%、15.9%、39.3%和1.2%。
“这份资产配置结构在2017年美股牛市行情里的确能取得较高回报，但随着今年美股持续剧烈动荡回吐全年所有涨幅，它反而存在一定的投资风险。”上述美国对冲基金经理认为。
近日美国投资管理公司Invesco对主权财富管理基金和央行外汇储备管理者调查显示，鉴于全球贸易保护主义抬头，美股高估值与地缘政治风险事件迭起等因素，逾1/3主权财富基金管理者计划在未来三年削减股票投资。
“事实上，相比中投公司可以采取相对灵活投资策略博取较高收益，中国外汇储备投资首选注重资产安全性流动性，因此外汇储备在公开市场股票的投资占比远远低于中投公司。”一位了解外汇储备投资策略的知情人士向记者透露。
他坦言，尽管外汇储备实际海外投资回报率可能略低于中投公司，但按主权财富基金以7-10年期国债收益率作为年化投资回报考核标准，当前中国外汇储备实际投资回报早已迈过这个考核标准。
美债下跌的冲击波
值得注意的是，随着美债收益率持续走高(美债价格下跌压力不减)，占据1/3外汇储备额度的美债持仓能否实现保值增值，正成为影响外汇储备规模能否平稳波动的重要因素之一。
上述美国对冲基金经理直言，若10年期美债收益率短期内突破3.25%，加之美联储持续加大缩表与年底加息预期升温，10年期美债收益率很快会迈向3.5%，将给中国外汇储备美债持仓带来更大的保值挑战。
“有机构预测，在不考虑风险对冲的情况下，若10年期美债收益率涨至3.5%，中国逾万亿美元美债持仓可能额外损失逾240亿美元。”他透露。
值得注意的是，从6月起中国相关部门已经连续3个月减持美债头寸，将美债持仓规模降低至去年6月以来最低值。不过，剩余1.16万亿美元美债持仓依然存在一定投资风险。
上述熟悉了解外汇储备投资策略的知情人士指出，这种担心似乎“杞人忧天”。在实际操作过程，部分外汇储备通过委托投资形式交给全球大型资产管理机构负责保值增值，后者早已针对美债收益率持续上涨(美债价格下跌)做好了相应风险对冲措施;与此同时，外汇储备自营部门也可通过美债期货或利率期货对手里的美债持仓进行套期保值，最大限度降低美债价格下跌风险并锁定投资利润。
一位大型投资机构交易员向记者透露，此前不少国家外汇储备管理机构还将部分美债头寸转化成美国通胀保值债券(TIPS)，即便美联储因通胀压力升温而持续鹰派加息，导致美债价格持续下跌(收益率较快上涨)，他们也能从中获得更高利息收入补贴债券价格下跌损失。
“事实上，各国外汇储备管理机构对美债操作的主要决策依据，并不取决于短期的市场因素(比如美债收益率涨跌)，而是未来数年美国宏观经济走势，若近期美股动荡预示着未来数年美国经济增长周期见顶，那么他们维持较高的美债头寸反而是一项相对稳健的投资。”Legg Mason Inc.高级副总裁Richard Lawrence向记者直言。这也是中国外汇储备未来能否创造可观收益，延续规模平稳波动的重要基础之一。
