棉花来到关键路口 进口棉降价跑货

中粮期货：棉花来到第一个关键路口

11月底，中美两国领导人将在G20峰会上谈判，基于贸易争端的消费萎缩逻辑可能生变，预计会谈结果会对消费预期、市场情绪、美棉进口和储备棉政策带来系列影响，投资者宜密切关注。

正面会谈结果推演

如果会谈结果较正面，中美贸易争端开始缓和，那么内外棉价格都会获得上涨驱动力。目前，消费萎缩预期已经走的太远，从棉花价格下跌幅度来看市场在交易2018/19年度去库存终结，以此倒推目前市场认为全球消费会萎缩92万吨，USDA目前给的预估还是增长78万吨，大概有170万吨预期差。据了解，产业权威人士认为国内消费有所下降但没有市场交易的那么悲观，2018/19年度消费量从880万吨下调为840万吨是较理性的。如果贸易争端缓和，消费萎缩的逻辑会削弱，过于悲观的市场情绪会修正为理性正常，可能会引发一波千点左右反弹。

如果会谈结果非常正面，中国加大对美棉进口或暂时取消25%关税，需求增加会引发ICE期棉上涨，国内也会同步跟涨，但国内供给增加会导致涨幅会低于国外。再有一个可能是进口美棉补充国储，如果出现这种形势，内外棉的上涨都会非常剧烈。目前，2019年抛储政策尚未公布，往年一般在11月公布，我们认为相关决策机构是在等待G20会谈结果。近期了解到储备棉有十几万吨外棉采购动作，幅度似乎虽小但释放出一种信号。如果后市能进口50万吨美棉，会导致2018/19年度美棉期末库存降至44万吨左右，这在历史上极低的库存水平，ICE期棉价格会大涨。同时，新增供给锁入国储，国内供给暂未增加，也会跟随大涨，这是最为剧烈的一种推演模式。

负面会谈结果推演

相反，如果会谈结果较负面，棉花和其他大宗商品均面临较大的下跌压力。目前，商品指数从10月高点下跌12%，进一步下跌则整体商品可能进入熊市。在这个过程中，棉花跌幅相对较小，棉花估值反而有9.5%的上涨，偏强基本面会以相对估值上涨来体现，绝对价格上涨很难再看到。会谈结果负面会打开市场想象力，消费萎缩逻辑在情绪上和数据上均有继续加强可能，棉花价格仍会进一步下跌。除加工贸易之外的美棉进口基本杜绝，美棉出口数据会继续难看，甚至之前从2018/19年度延期的2019/20年度的订单也会被取消。抛储这块不确定增强，是延期抛储还是轮入疆棉均不得而知。

不过从产业角度来看，目前国内外棉价格均处于支撑位，美棉下方是印度MSP约75美分/磅的支撑，郑棉已跌破疆棉生产成本，全行业处于亏损状态，继续大跌空间不大。同时，CF1905合约15800元/吨和16500元/吨的位置分别对应着机采棉和手摘棉的套保压力，即便会谈结果正面，在这个时点反弹幅度也受限，更好的启动点是明年3月压力较轻的时候。

贸易商“扛价”消退 进口棉降价跑货

据张家港、青岛、广州等地棉花贸易商反映，11月下旬以来保税棉、清关棉询价和出货较前期活跃很多，到港口看货、提货的棉纺织企业和中间商也呈现回暖，最主要原因是部分贸易商、进口企业主动下调外棉美元、人民币报价，降价后的高品质高等级澳棉、巴西棉、印度棉对用棉企业的吸引力逐渐回升。

从调查来看，虽近半个月来澳棉清关进口一直比较“给力”，但随着2018/19年度印度棉J34、S-6、MCU5的装运、抵港和入保税库数量持续较大幅度增加，再加上美棉、巴西棉、乌棉到港“锦上添花”，因此各主港外棉保税库存持续小幅反弹。某国际棉商粗略估算，11月底前我国保税棉库存或17-18万吨，短期“小步慢增”的趋势不变。

为什么贸易商挺不住价格，主动“降价跑货”了呢?业内归纳如下几点：一是11月份以来，ICE棉花期货再次进入下滑通道，12月合约从近80美分/磅一路跌向75美分/磅关口(盘中低点75.11)，外棉现货报价应声下调，对高价保税棉冲击较大;二是临近年底，进口企业、贸易商的资金力全面上升。为了及时还贷、归还融资款和其它各项支出结算，贸易商“扛价”的底气不断消退，“落袋为安”的想法逐渐占据上风;三是近一个月来国产棉花价格持续下探，内外棉价差不断收窄，新疆机采棉的竞争力提升。11月下旬疆内2018/19年度“双28”机采棉监管库毛重提货价降至15300-15400元/吨，“双29”机采棉毛重报价15500-15700元/吨;内地库2017/18年度“双29”机采棉提货价15500-15600元/吨，而港口C/ASM、SM澳棉、SM巴西棉一般贸易港口提货价分别为15600-15700元/吨、16600-16800元/吨、15350-15500元/吨(净重结算)，即使不讨论1%关税内棉花进口配额非常缺乏，进口棉“性价比”已没有优势;四是与进口棉花相比，国内轧花厂、贸易商普遍存在欠款提货、承兑、1-3个月帐期等灵活操作，尽可能缓解下游客户现金流压力。

青岛、上海等地很大一部分中小棉花进口企业表示，清空保税、通关库存后短期不再新签约、进口外棉，观望气氛比较浓，棉花“内弱外强”的行情或贯穿2018/19年度，贸易商大多谨小慎微。首先，印度棉“质不优，价不廉”，很难打开国内市场。一些贸易商判断，在我国对美棉加征25%关税且美棉品质、等级大幅下滑的前提下，印度棉有望迎来“跑步入市”的机会，但从S-6的FOB、CNF报价(仅低于EMOT/MOTSM级2.5-3美分/磅)及品质指标来看，印度棉根本无法阶段性代替美棉;其次，虽然相关部门自10月份开始陆续发放80万吨滑准关税进口配额，但一方面滑准关税下外棉的价格太高，明显高于纺织企业的接受能力;另一方面可挑选的外棉资源空间比较狭窄，1%关税内进口配额又所剩无几;再次，随着美元走弱，内外棉“倒挂”的概率上升，外棉“解套”难度大。美联储主席鲍威尔周三表示美联储的政策利率现在略低于中性水平(既不会制约也不刺激经济的水平),投资者将其视为加息周期即将提前结束的暗示。一旦美联储只能从加息或缩表中选择一个，那么美元指数或步入熊途，ICE主力合约重回80、85的预期较强，从而内外棉价持平乃至“倒挂”。