乙二醇期货：上市的意义 风控及交割制度

证监会批准乙二醇期货12月10日上市

证监会召开新闻发布会，宣布批准大商所于2018年12月10日上市交易乙二醇期货合约。这是继线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯期货后，大商所推出的又一个化工品种。业内人士认为，乙二醇期货将在助力企业应对价格波动、完善贸易定价机制等方面发挥积极作用。

乙二醇期货上市的意义

乙二醇作为重要的石油化工基础有机原料，广泛用于生产聚酯纤维、聚酯瓶片、不饱和聚酯树脂、防冻剂等领域，终端产品包括服装、地毯、窗帘以及各种瓶装容器，与我们的日常生活密切相关。从全球范围来看，聚酯产品约占全球乙二醇消费量的87%;我国有超过90%的乙二醇用于生产涤纶等聚酯纤维。

我国是全球最大的乙二醇进口国和消费国。2007至2017年，我国乙二醇产量年均增长16.1%，表观消费量年均增长8.5%。2017年，我国乙二醇产能达806万吨，产量614.6万吨，约占全球总产量的22%;表观消费量1430.7万吨，约占全球消费总量的50%。虽然近年来国内产量保持快速增长，但由于消费需求庞大，我国乙二醇市场长期产不足需，高度依赖进口。2017年进口乙二醇达875.1万吨，进口依存度高达58.8%。

乙二醇品种标准化程度高、便于存储和运输，产品质量的指标体系明确且易于鉴定，有利于开展标准化的期货合约交易。在我国有数以千计的聚酯产业链上中下游企业，庞大的乙二醇生产、贸易规模确保了期货可供交割量充足。华东地区是我国乙二醇的主要进口、生产和消费地区，2017年华东地区乙二醇消费量达1149万吨，占全国总消费量的77.2%，贸易格局和流向相对集中、清晰。上述特点为上市乙二醇期货奠定了基础。

据了解，随着国内外供需基本面变化以及国际环境、宏观政策影响，近年来乙二醇价格波动较为剧烈。据统计，2015—2017年3年间，乙二醇价格年内波动幅度分别为94.2%、88.1%和46.6%。2017年2月上旬，乙二醇市场价一度达到8285元/吨的全年高点，至5月中旬价格下跌至5650元/吨，价差达2635元/吨。影响乙二醇价格的因素较多，国内外供需调整、上下游价格变化、生产开工率、国家宏观经济和产业政策等均会影响乙二醇价格走势。近年来，国内新建、拟建大量的煤制乙二醇项目，其装置产能的释放也将冲击乙二醇市场，助推现货价格波动。

长期以来，乙二醇国内外现货贸易以安迅思(ICIS)或中国化纤网(CCF)报价为主要参考。面对近年来剧烈的市场价格波动，产业企业对上市乙二醇期货、利用期货工具定价和管理风险的诉求由来已久。

在此背景下，乙二醇期货的上市对于服务国内外乙二醇生产、贸易和消费企业具有重要意义。随着乙二醇期货的平稳推出和运行，国内外相关产业客户将逐渐参与期货交易，推动发挥乙二醇期货的价格发现功能，通过期货价格信号准确反映我国乙二醇供需变化，为企业提供公开、透明和连续的价格参考，优化现有定价机制。同时，众多聚酯产业链企业可以利用乙二醇期货进行套期保值，有效对冲市场价格波动的风险，便于企业集中精力于日常生产经营，增强防风险能力和企业核心竞争力，从而服务行业整体的长远健康发展。此外，乙二醇期货上市也将进一步丰富我国化工期货品种序列，为产业链构建品种多元、功能有效发挥的衍生品体系，进一步拓展期货市场服务实体经济领域。

2013年起，大商所持续研究和推动乙二醇期货上市，在广泛征求意见以及充分论证的基础上，目前乙二醇期货合约和规则的设计方案已经完成，并已于近日向市场公开征求意见，交割仓库征集有序推进，相关业务、技术系统也准备就绪。下一步，大商所将抓紧推进上市前各项准备和市场培育工作。乙二醇期货顺利推出后，大商所将加强一线监管，维护市场稳定运行，为相关产业企业和投资者提供公开、公平和有效的价格发现和避险平台，助力实体经济发展。

温馨提示：和大商所目前上市的低密度聚乙烯(LLDPE)、聚丙烯(PP)和聚氯乙烯(PVC)合约细则相比，乙二醇(EG)合约乘数为10吨，变动价位为1元，LLDPE、PVC合约乘数为5吨，变动价位为5元，PP合约乘数则为5吨，变动价位为1元。

乙二醇风控及交割制度

1、交易保证金

一般月份的交易保证金：合约价值的5%

临近交割月梯度增加交易保证金，与现有品种一致

2、涨跌停板制度

涨跌停板幅度设置为：交割月份前的月份4%，交割月份6%。

连续同方向三个停板会触发交易所多种风险控制。

措施措施一：在第N+3个交易日，交易所采取单边或双边、同比例或不同比例、部分会员或全部会员提高交易保证金，暂停部分会员或全部会员开新仓，调整涨跌停板幅度，限制出金，限期平仓，强行平仓等措施中的一种或多种化解市场风险;

措施二：在第N+2个交易日收市后，交易所将进行强制减仓。

3、持仓限额

5、交割制度设计充分考虑乙二醇现货贸易及仓储特点(1)进口依存度较高我国乙二醇60%依靠进口，交割货源以进口船货为主。(2)液化品交割依赖于特定储罐储罐交割，不锈钢罐，罐容相对固定。(3)罐容高度集中在江苏长江沿线恶劣天气、政策或其他因素导致长江封航库容紧张时，船只压港

6、多种交割措施，确保交割平稳顺畅

(1)增大可供交割量

实施厂库制度，信用仓单无需提前备货且免检注册，增加了卖方备货期，进而增加了可供交割量

实行滚动交割且延后最后交易日，增加卖方备货期，进而增加了可供交割量开展保税交割，节省报关时间，增加可供交割量

(2)增加交割罐容

增设海港交割库，作为沿江库的补充：上海洋山港、宁波港、华南海港库。设置交割厂库。

证监会批准乙二醇期货上市交易，聚酯市场将再起波澜?

一财网报道，11月16日，证监会新闻发言人常德鹏表示，证监会近日批准大连商品交易所开展乙二醇期货交易，合约正式挂牌交易时间为12月10日。

前几日，大连商品交易所发布了《关于就乙二醇期货合约及相关规则公开征求意见的通知》。这将是大连商品交易所推出的第四个化工期货品种，此前，聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯期货已相继在大商所挂牌交易。

不少投资者已跃跃欲试，等待着新品种的上市交易。不过，在乙二醇期货上市之前，市场还是需要对新品种有一个初步的了解的。

2018年，整个聚酯行业迎来了景气周期，乙二醇也出现了牛市行情，它的价格和利润较2017年均大幅提升。然而成也聚酯，败也聚酯，聚酯行业大起大落，乙二醇被动跟随。

聚酯产业链PTA强势逆袭，乙二醇价格话语权暂时失位

乙二醇的主要下游是聚酯行业，聚酯占乙二醇总需求量的90%以上。一直以来，除了原油的价格波动外，聚酯行业的需求变化也是影响乙二醇价格走势的重要因素，尤其在2018年，上半年聚酯产能就新增了304.5万吨，整体的产量也在不断拉升，而且下半年聚酯仍有260-300万吨的新增产能。

从2018年PTA、乙二醇的价格走势上也能看出端倪。PTA在上半年平淡如水，第3季度强势逆袭;而纠结的乙二醇价格选择与原油价格背离，但也没有像PTA那样放飞自我，只是亦步亦趋小心跟随，谨慎追高。　从聚酯产业链的涨幅看，在第3季度的这场涨价盛宴中，定价话语权缺失的乙二醇成了其中最隐忍的产品，虽然涨幅也有15%左右，但相对于其他产品30%左右来说显然是属于拖后腿的品种了。

由PTA引发的聚酯产业链价格暴涨狂潮，也在短时间内强行改变了聚酯产业链内部的利润分配格局。以往聚酯产业链的利润中心集中在下游聚酯行业，而此番涨价行情后，原料成为了利润集中点。PTA自不必说，其加工费已经提升到1200元/吨以上，处于近几年来的高位。乙二醇行业的利润水平也明显走高，截至9月份，煤制乙二醇行业利润水平在1500元/吨，高于去年同期800-1000元/吨的水平，部分尾气法装置获利水平更高，石脑油一体化行业利润也扩大至240美元/吨。

原料利润提升，但下游的日子就没有这么好过了。虽然下游价格也有一定提涨，但终端织造领域对于高价的接受程度有限，无法像原料一样疯狂涨价，产业链价格向下的传导受阻，进而导致下游产品的利润空间被大幅压缩：涤纶长丝的利润从800元/吨左右被压缩至200元/吨以内，瓶片行业的利润也降至200元以下，涤纶短纤更是陷入临近亏损的境地。

PTA、乙二醇等原料产品吞噬下游利润也并非长久之计，已经有无数化工品案例表明，对下游利润的疯狂剥削最终将导致需求及价格的双重回击。就聚酯行业而言，目前利润分配的状况也难以保持，受利润减少的影响，聚酯减产规模扩大，且减产行业不再局限于短纤、瓶级PET，已逐步渗透到长丝领域。终端的开工率正逐步下降，乙二醇的高位态势也已经摇摇欲坠。

好景不长，乙二醇行情将重回基本面范畴

业内有这么一句话：跟着行业涨上去的，最终还是要跟着行业再跌回来。聚酯行业开工下降，减产增多，随着聚酯需求端一再释放利空，乙二醇显然难以独善其身，缺乏了行业热点的刺激，预计乙二醇行情将重回基本面范畴。

乙二醇的基本面中，供应是一个重要因素。2017年中国乙二醇的产量是617万吨，进口量约870万吨，进口依存度仍高达60%左右。不过在高需求缺口、高利润、以及煤制乙二醇工艺不断进步的背景下，国内乙二醇产能增长也将进入井喷期。

随着工艺水平逐年进步，凭借更低的原料成本，目前煤制乙二醇已经成为国内新上乙二醇项目的首要选择。从表2来看，除了新老乙二醇企业积极投建，未来新增的煤制乙二醇企业中也不乏下游企业向上游布局的情况，比如桐昆、盛虹集团均有乙二醇项目已投或在建，单看2018年下半年，预计就会有150万吨以上的新增产能释放。

不过从以往新产能的运行经验来看，新产能的实际释放需要较长时间，同时环保因素也会对煤制乙二醇生产起到一定限制作用。预计至少在2018年第4季度到2019年上半年，乙二醇的供应基本面不会有过多的利空打压。

从乙二醇的下游基本面看，下游聚酯行业在2018年下半年也同样在扩能。据统计，2018年下半年聚酯新增产能约173万吨，若装置如期投产，能为乙二醇市场贡献4-5万吨的需求。但实际情况是，受利润大幅缩减的影响，聚酯减产范围进一步扩大，新装置能否如期释放也成了未知数。可以预见至少在2018年第4季度，乙二醇的下游需求并不乐观。除非利润格局迅速扭转，否则短期内聚酯行业开工将难有起色。

进入18年11月，一则关于就乙二醇期货合约及相关规则公开征求意见的通知在大商所公布，市场再次将目光聚焦到了乙二醇。早在2016年底，关于乙二醇谋划上市前的波动依旧历历在目。当年一则证监会已批复乙二醇期货的立项申请，让乙二醇暴涨暴跌并引发下游厂家的集体反应。多年之后，乙二醇上期货的呼声再起，是否能让原本相对平淡的乙二醇市场再起波澜?

而据市场发布的消息看，目前乙二醇期货将是继线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯期货后，大商所推出的又一个化工品种。上述三大化工期货多年来已经深得产业认可。2018年前10月，三大化工品种法人客户持仓占比分别为54.5%、49.7%和54.7%，较去年同期有不同程度提升，现货贸易中采用以期货价格为基准的基差贸易比例超过70%。

其中关于企业对煤制乙二醇进入交割的疑虑，大商所工业品事业部相关负责人表示，乙二醇期货合约规则设计对煤制乙二醇、港口库存低等问题提出了切实可行的应对方案。在合约规则中，增设1,2-丁二醇和碳酸乙烯酯等煤制特有的杂质指标，严格控制煤制乙二醇通过掺混进入交割。“我们将择优选择资质优良的仓储企业作为交割仓库，对交割品质和货物来源进行严格把关。仓库必须对入库商品的厂商、原产地证明、出厂检验报告等单据进行查验，查验合格后才能注册仓单，防止煤制乙二醇进入交割。”该负责人说。

综合来看，由PTA暴涨引起的聚酯产业链盛宴已经结束，产业链利润的扭曲已经引发了下游聚酯行业的强烈抵抗。乙二醇在这场狂欢后将会回归基本面行情，预计2018年第4季度在下游减产期内，乙二醇市场价格将会疲弱回调。

小编预计，在2019年，随着乙二醇期货的上市、聚酯产业链利润格局重新调整后，持续增长的聚酯产能将会保证乙二醇需求稳定增长，行业或将重新迎来量价齐升的黄金发展期。