顺丰怎么了？顺丰业务量再降 规模掉队

最近，多家媒体报道了顺丰旗下生鲜超市“顺丰优选”在上海、武汉、青岛、成都等地的线下门店大批关闭的消息。据称，顺丰将退出华东、西南市场，只保留北京、华南市场。

顺丰优选回应称，对部分线下门店的经营区域进行了调整，旨在集中资源聚焦重点城市——实际上承认了在全国范围内收缩战线。这拨“关店潮”是顺丰布局电商近十年来的又一次重大挫败。

基于顺丰控股《2018年度报告》分析顺丰快递业务发展态势、估值及盈利能力，进而阐述顺丰为什么要百折不挠地发展电商业务。

承诺虽兑现，姿势不“优美”

借壳鼎泰新材时，顺丰对2016年~2018年业绩作出承诺：2016年、2017年、2018年扣非净利润不低于21.85亿、28.15亿和34.88亿，三年累计不低于84.88亿。

2016年~2018年，扣非净利润累计98.3亿，比承诺的总金额高13.4亿。2017年扣非净利润37亿、较承诺高31.5%，2018年扣非净利润34.8亿、比承诺少0.1%。

尽管兑现了承诺，但姿势不甚美妙。好比跳高运动员成功越过一个高度，脚后跟却在横杆上蹭了一下，给人的感觉是竭尽全力不过如此。

进入2018年，顺丰营收同比增速出现断崖式下跌。Q1营收同比增长65%、Q2增37%、Q3增24%、Q4同比减少3.2%。

值得注意的是，每年第四季度受惠于“双十一”，许多快递公司都迎来一年一度的“盛宴”。顺丰却似与盛宴无缘，2018年Q4营收竟然出现环比下降。

利润增速更加惨不忍睹，2018年有3个季度出现负增长，Q1同比减少17%、Q2同比减少30%、Q4同比减少15%，只有Q3同比增加39%，总算令全年扣非净利润只下降了5.9%。

按4月4日收盘价，顺丰控股市值1591亿，约为2018年扣非净利润的46倍。远远高于申通、圆通的估值水平。季度营收、净利润双双负增长，却“享受”46倍市盈率，真是尴尬。

看在顺丰带引号的“龙头”份上，给30倍PE，下跌空间不小。

顺丰规模掉队

根据国家邮政局的数据，2018年全国规模以上快递企业总业务量为507.1亿件，同比增长26.6%。

2018年顺丰业务量38.7亿件，同比增长26.8%，几乎与大盘同步。

尴尬的是，业务量原先就比顺丰大的几家，增速比顺丰快得多：

2017年中通业务量62.2亿件，相当于顺丰的204%，2018年增速比顺丰高10个百分点，业务量达到顺丰的220%;

百世、韵达增速分别为45.1%和48%，2018年业务量分别相当于顺丰的141%和181%;

申通、圆通增速只比顺丰高几个百分点，但领先优势继续扩大，2018年业务量分别相当于顺丰的132%和172%。

很明显，顺丰掉队了!

规模掉队，但顺丰票均单价远高于行业平均水准，且在全行业价格缓慢下行的背景下保持坚挺。2014年顺丰单价23.6元、比行业平均价格高61%，2018年顺丰单价23.2元比行业平均价格高95%。

顺丰引以为傲的是服务好、投诉率低。2018年月均投诉率为0.49%。但如今体量比更大、增速更快的中通、韵达月均投诉率分别为0.86%、0.77%。大型快递公司中，只有圆通月均投诉率高于全国平均水平。

顺丰服务的优势不可否定，但已经不太明显。这种情况下，比行业均价高一倍的收费把用户推向其它快递公司。

业务量跌出行业前五，还戴着“龙头”桂冠。连个铁牌都没得到，能算奥运冠军吗?这是顺丰的第二个尴尬。

兑现承诺需动用财技

2018年，顺丰快递业务收入896.8亿(占总营收的98.6%)，远高于另外几家快递巨头。这是因为由于采取直营模式，顺丰将每件收取的二十几元快递费全额确认为营收，其它快递公司每件只确认几毛钱收入。京东因自营业务庞大，财报营收却大于阿里也是这个道理。

2018年，顺丰快递业务成本736.8元，毛利润160亿，毛利润率18%，较2017年低2个百分点。鉴于收费标准比同行高一倍，这个毛利润率不算高。

顺丰营业成本中，金额排在前六位的支出依次为：外包成本、职工薪酬、运营成本、办公及租赁费、物资及材料费、折旧及摊销。

2018年顺丰外包成本达395.6亿，占快递收入的44%;薪酬120亿，占快递收入的13%。两项合计515亿都是人力成本且几乎全部是快递业务支出，占快递收入的73%。从成本构成看，顺丰仍然是劳动密集型企业。

2015年，顺丰每票毛利润4.75元，2018年降至4.14元。

值得注意的是，2017年，顺丰将11.7亿研发费用中的4.9亿资本化，占比41.71%;2018年又将21.6亿研发投入中的11.1亿资本化，占比51.6%。

研发费用资本化可以让报表好看些，但资本化后形成的无形资产要在以后的年度摊销，正所谓“出来混早晚要还的”。

顺丰也是迫不得已。2016年、2017年、2018年，合计将18.9亿研发投入资本化，若非如此还真兑现不了借壳上市时关于扣非净利润的承诺。

收费比同行高一位，还需动用财技兑现利润承诺，这是顺丰的第三个尴尬。

与京东“蜜月”期间，刘强东恭维说“(顺丰)不断扩张，成本将迅速下降，利润会进一步增长。”

顺丰营收增长乏力，甚至出现单季负增长，不断扩张“已断”。

真正无解的问题是：对劳动密集型企业而言，人力成本将与业务量及收入同步增长而不可能“迅速下降”。

假设1位快递员每天能送100单，送1万单要100位、送2万单就要200位，快递员薪酬成倍增长，“迅速下降”是痴人说梦。

值得一提的是在2018年9月，顺丰再次换掉了顺丰优选的总裁，这次换上的人名叫全国珊，具体负责顺丰优选商业事业群的日常管理、战略规划等事物。而这已是顺丰优选6年来第7次更换掌舵人。

顺丰优选曾被王卫称为不能失败的项目，但是自2012年上线以来始终难有起色。2014年，顺丰在全国铺开“嘿客”便利店，首批共518家，除青海、西藏以外，在全国各省市自治区均有覆盖。到2014年年底，顺丰嘿客在全国拥有近3000家店。2015年上线跨境电商业务丰趣海淘，同年将顺丰所有零售业务归到顺丰商业板块，同时从上市公司剥离出来，单独运营。

虽然顺丰优选与阿里推出的盒马生鲜十分类似，但两者的发展命运却截然不同。在过去的一段时间里，顺丰商业(包括了顺丰优选，顺丰家)仍旧在通过关闭门店和裁员来减少亏损。

公开资料显示，2013年到2015年这3年的时间里，顺丰商业板块业务亏损金额分别为1.26亿、6.14亿、8.66亿，总计这3年的亏损为16亿!不过王卫对此表示：顺丰要在快递业务基础上开拓新的利润来源，延伸新的业务支脉。

或许是已经将零售业务已从上市公司剥离，王卫看起来并不在意亏损，即便做不成也不会损害上市公司的利益，对股东没有太大影响。但是7年换了6个CEO，也能看出王卫对于新业务的执着。

随着顺丰控股市值的不断缩水，公司股东在过去一年频频减持。

去年4月，顺丰控股公告称，合计持股20.83%的四名股东拟在4月30日至7月29日期间，以大宗交易及集中竞价交易方式合计减持不超过7.53%的股份，减持价格不低于45元/股。据估计，此次减持至少套现达149亿元。

由于顺丰控股去年全年整体交投始终保持清淡，市场没有足够的承接力来消化如此大的抛盘，且股价已低于45元以下，截至目前，4名股东及公司监事刘冀鲁合计只减持套现了33.40亿元。