《2019年第一季度中国货币政策执行报告》：推动贷款利率“两轨合一轨”

央行行长易纲近日谈及利率并轨，所释放的信息让市场对下一步利率市场化改革路径有了更清晰的认识。

一方面，易纲称可研究不再公布贷款基准利率;

另一方面，也透露要深入研究存量贷款合同切换的问题。本月中旬央行发布的《2019年第一季度中国货币政策执行报告》也提到，深化利率市场化改革，目前的重点是推动贷款利率“两轨合一轨”，并进一步培育市场化贷款定价机制。

报告还充分肯定贷款基础利率(LPR)报价机制发挥的作用，政策信号比较明确。

利率并轨在年初就被列为央行2019年重点推进工作之一。结合上述来自央行的声音可以看出，未来利率并轨大概率会先从银行贷款端开始，贷款基准利率将逐步取消，转而让LPR进一步发挥其对银行贷款市场化定价的参考作用，逐步提高政策利率对贷款利率的传导效率。

虽然我国货币市场利率已经实现市场化，但大部分存贷款依然根据基准利率定价，导致贷款利率对市场利率变动不敏感。市场利率与存贷款利率的割裂在一定程度上削弱了货币政策的传导机制，特别是在当前经济下行压力显现、实体经济融资成本需求继续下降的背景下，利率双轨制的弊端显得尤为突出。

但是，贷款利率并轨并非简单用LPR代替贷款基准利率。自LPR发布以来，其走势就与贷款基准利率基本一致，对现存的贷款利率定价机制的参考作用有待进一步提高。因此，贷款利率并轨也需要渐进改革LPR的形成机制，使LPR与市场利率而非贷款基准利率更紧密地联系起来。

短期内LPR走势与贷款基准利率贴近也有一个好处——便于利率并轨初期的存量贷款合同切换。截至4月末，人民币贷款余额超143万亿元，且贷款合同几乎都参照基准利率定价，基准利率的过快切换将会给整个金融市场带来震荡。在利率并轨初期用LPR替换贷款合同中贷款基准利率，会大大降低利率变动对市场造成的波动。

从央行多次表态看，LPR可以成为贷款利率向市场利率贴近的过渡，其角色和定位也会不断发生变化。随着利率市场化改革继续推进，未来实体经济的贷款定价基准将逐步分化，如大型企业由于在债券市场发债融资更有优势，其融资成本将更贴合市场利率的变化;相比之下，由于LPR的调整不如市场利率灵敏，其在个人和中小微企业贷款上的应用上或许更为广泛。

《2019年第一季度中国货币政策执行报告》分析：

2019 年以来，中国经济运行总体平稳、好于预期，新旧动能转换步伐加快，经济增长保持韧性。工业、服务业较快增长，投资增长加快，消费价格涨势温和，就业形势总体稳定。但外部经济环境总体趋紧，经济仍存在下行压力，结构性矛盾还比较突出。

面对新情况和新变化，按照党中央、国务院部署，中国人民银行坚持稳中求进工作总基调， 坚持金融服务实体经济的根本要求， 深化金融供给侧结构性改革，继续实施稳健的货币政策，适时适度逆周期调节， 疏通货币政策传导， 着力解决融资难、融资贵问题， 为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

一是通过降低存款准备金率、灵活开展公开市场操作等，保持流动性合理充裕，货币市场利率平稳运行，货币信贷和社会融资规模合理增长。

二是在保持总量适度的同时，运用和创新结构性货币政策工具,加强宏观审慎管理，促进信贷结构优化。

1、调整普惠金融小微企业贷款考核口径,扩大普惠金融定向降准优惠政策覆盖面;

2、创设并按季开展定向中期借贷便利操作(TMLF);

3、发挥好宏观审慎评估(MPA)的逆周期调节和结构引导作用，进一步加大MPA 在引导信贷支持民营企业和小微企业等方面的作用;

4、创设央行票据互换工具(CBS)并开展首次操作，为银行发行无固定期限资本债即永续债补充资本提供流动性支持。

三是继续深化利率市场化改革，完善人民币汇率形成机制改革。稳妥推进利率“两轨合一轨” ,完善市场化的利率形成、调控和传导机制，更好服务实体经济。人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，参考一篮子货币汇率变化，在合理均衡水平上保持了基本稳定。 继续在香港发行中央银行票据，完善香港人民币收益率曲线。

上述政策具有三方面特征：

一是注重预期引导，提振各方面信心，扭转了银行、市场和企业风险偏好下降的局面;

二是抓准关键环节，针对前期一度出现的社会信用收缩问题，发挥银行作为货币创造中枢的作用， 着力缓解流动性、资本和利率约束，采用市场化的手段鼓励银行主动加大对实体经济的支持力度;

三是加强政策协调，发挥好货币、财政、 税收、产业、就业等政策的合力， 切实防止处置风险的风险。总体来看，政策效果逐步显现，有效应对了社会信用收缩压力，保持了流动性合理充裕和货币信贷合理增长，改善了市场预期，促进了国民经济实现平稳开局。

2019年以来，M2 和社会融资规模增速分别保持在8%和10%以上，与名义GDP 增速基本匹配。第一季度人民币贷款新增5.8万亿元，同比多增9526亿元， 多增部分主要投向了民营和小微企业等薄弱环节。

3月末，CFETS 人民币汇率指数为95.04，人民币汇率预期平稳。主要宏观经济指标保持在合理区间，第一季度，国内生产总值(GDP)同比增长6.4%，居民消费价格(CPI)同比上涨1.8%。

当前，中国经济保持平稳发展的有利因素较多，三大攻坚战进展良好，供给侧结构性改革不断深化，改革开放有力推进，经济增长保持韧性，宏观政策的效果逐步显现。但世界经济形势仍然错综复杂，外部不确定性较多，我国发展长短期、内外部等因素变化带来的风险挑战增多， 国内经济仍存在下行压力， 内生增长动力还有待进一步增强。 这些因素既有周期性的，但更多是结构性、体制性的，必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难。

下一阶段，中国人民银行将按照党中央、国务院部署，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，落实“巩固、增强、提升、畅通”八字方针，注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆，稳健的货币政策保持松紧适度，适时适度实施逆周期调节， 根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，注重保持货币信贷合理增长、优化信贷结构和防范金融风险之间的平衡。创新货币政策工具， 发挥各部门的政策合力， 从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础。协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

深化金融供给侧结构性改革，扩大对外开放，通过增加供给和竞争改善金融服务。 在实施稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环，促进国民经济整体良性循环。