2017年石油化工行业：油价先扬后抑 石化景气程度有望持续

汽油、柴油价格：受到Q2 油价下跌影响以及汽油需求减弱、成品油价格战等因素，17H1累计上调4 次下调6 次，累计下调605元/吨和580元/吨。

主要化工品价差：17Q2 乙烯与石脑油价差为643 美金/吨，收窄179 美金/吨，仍高于历史平均水平;丙烯与油价差为392 美金/吨，扩大12 美金/吨;丁二烯价格大跌，与石脑油价差为671 美金/吨，收窄1489 美金/吨。17H1，由于进口量过大，国内消化库存;当前很多产品的国内价格低于国际市场价格，随着进口石化产品的冲击减弱、国内需求稳定增长，未来石化景气程度有望持续。

上游勘探开发板块：随着油价同比回升，目前上游版块景气度处于弱复苏状况。采掘生产版块：Q1 两桶油上游均减亏明显，Q2 随油价下跌上游业绩受损。中国石油—同比大幅增长，预计净利润80亿(16H1 为5.3亿);洲际油气—仍待新油田并入，预计净利润为2500万(YoY+49%);中天能源—LNG 稳步发展，油田并表，预计净利润2.5亿(YoY+7%)恒通股份—LNG 布局初步形成，期待未来放量，预计净利润为3000万(YoY+7%)。油服版块： Q2 经营较Q1 有所回升，海油工程—Q2 订单较充足，扭亏为盈，预计净利润为3.5亿( YoY -60%，扣非后基本持平)。

下游炼油化工板块： 17H1 下游炼化板块景气度先升后降，总体较高。中国石化—上游减亏，下游业务表现良好，预计净利润为270亿(YoY+40%);上海石化—Q2 油价下跌造成库存损失以及化工品价格下跌，同时检修拖累，预计净利润为26亿(YoY-16%);华锦股份—所得税率同比增加影响业绩，预计净利润为7.5亿(YoY-17%);东华能源—公司宁波PDH 项目进展顺利，预计净利润为4.7亿(YoY+182%);新奥股份—甲醇和煤炭价格同比大幅好转，预计净利润为3.6亿(YoY+106%);卫星石化—受益于丙烯酸价格反弹，预计净利润达到5.5亿(去年同期1547万);康普顿—Q2 经销商消化库存，加上所得税率同比增加，预计净利润为7600万( YoY+29%)。

投资建议：在短期油价窄幅震荡，长期缓慢上升的前提下，石油化工产品盈利整体稳定，但是价格趋势的弹性不大。投资主线仍然是资产负债表健康、盈利稳定、业绩持续改善的行业龙头企业。我们对主要可比公司的历史ROE 进行方差比较，认为波动小、业绩稳定、可预测性高的公司有望享受估值溢价。重点推荐：中国石化(资产价值低估)、东华能源(价差扩大)、恒力股份(涤纶长丝高景气，PTA 价差扩大)、新奥股份(天然气、煤炭、甲醇产业链)、康普顿(小公司、大行业)、卫星石化(丙烯上下游一体化产业链)等。