外汇供求缺口大幅收敛 人民币兑美元双向波动 2018年汇率怎么走？

外汇形势趋稳?2018年汇率怎么走?

一、人民币兑美元双向波动

2017年，人民币兑美元汇率(以下简称人民币汇率)止跌回升、转为双向波动，全年升值6%稍强。

从宏观层面看，人民币汇率企稳可谓天时地利人和。所谓"天时"，即国际市场上美元汇率意外走弱，美元指数全年下跌9.9%。所谓"地利"，即中国经济复苏超预期，稳定了市场信心，同时货币政策转向和金融监管加强，推高了境内市场利率，扩大了本外币正向利差。所谓"人和"，即加强改进跨境资金流动管理，扩流入、控流出的政策效果显现，为改革和调整争取了时间。

从微观层面看，在严格分层的两级外汇市场架构下，银行间市场是汇率形成的市场，结售汇市场是汇率执行的市场。然而，银行本身属于风险厌恶型的、客盘驱动的被动交易者，所以，它们是名义的汇率决定者，实际是汇率中间价的接受者。人民币汇率中间价报价机制中隐含着美元弱、人民币强的定价逻辑，人民币汇率升值逐渐把市场从美元多头变成了空头。特别是5月底在报价机制中引入"逆周期因子"以后，成为人民币双边和多边汇率加速升值的拐点。

人民币升值较好地解决了有管理浮动的汇率"中间解"的政策公信力问题。现阶段，汇率政策目标是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。那么，可信的汇率政策，应该是让相信的人不能亏钱甚至赚钱，让不信的人不能赚钱最好亏钱。2017年，人民币汇率升值6%以上，遏制了看空、做空人民币的势力。人民币汇率加速升值的8月份，银行即远期结售汇出现了37个月以来的首次顺差，也是全年唯一的一次外汇供大于求。

人民币升值对国内企业造成财务冲击而非竞争力损失。在美元大幅走弱的背景下，其他许多非美货币也兑美元升值，甚至升幅更大，所以，人民币兑不少非美货币贬值，人民币汇率指数(亦称多边汇率或者篮子货币)保持了基本稳定。全年，三个口径的人民币汇率指数不论涨跌，幅度均不大。如此，中国产品在许多美国以外市场的价格竞争力是增强而非减弱了。不过，由于中国对外贸易中外币结算的近九成是美元，并且当时看空情绪下企业大都没有结汇，而是持有了外汇存款。人民币升值令这些企业遭受了汇兑损失，甚至超过了它们百分之三四的出口利润。人民币汇率双向波动，对于国内企业又是一次生动的汇率风险教育。

二、外汇储备余额触底反弹

2016年底，当人民币汇率距破7、外汇储备距破3万亿仅一步之遥时，国内曾经激辩究竟是应该保汇率，还是应该保储备。结果到2017年底，不仅汇率保住了，储备也稳住了。外汇储备余额自2017年2月起连续11个月回升，到年底收在31399亿美元，较上年底增加1294亿美元，2015和2016年为分别减少5127亿和3198亿美元。

亚洲金融危机时期，中国政府对外承诺人民币不贬值，但没有动用外汇储备来稳定汇率。这次之所以动用了外汇储备，主要是早在2006年底中央经济工作会议上就明确指出，我国国际收支的主要矛盾已经从外汇短缺转变为贸易顺差过大、外汇储备增长过快，并提出必须把促进国际收支平衡作为保持宏观经济稳定的重要任务。当时，外汇储备才1万亿出头，到2014年6月底峰值时又额外增加了近3万亿美元。外汇储备被当作一个典型的"池子"，用于吸收跨境资本流动带来的冲击，降低其对国内实体经济的影响。2014年7月至2017年1月，外汇储备累计减少9950亿美元，其中约2/3是"8.11"汇改以后应对资本流向逆转所发生的。

尽管前期外汇储备较多减少，但无论从传统预警指标还是国际货币基金组织的最新标准看，我国外汇储备都是比较充裕的。问题是，不用的时候，没人关心外汇储备够不够用;一旦用起来，就人人都操心外汇储备够不够花了。2016年底，储备下降与汇率贬值交织在一起，正在形成预期自我强化、自我实现的恶性循环，才引出了保汇率还是保储备之争。

亚洲金融危机期间，政府同时提出"汇率稳定、储备增加"的外汇管理目标，就是认清了这两个问题的实质，即二者都不是绝对水平或规模问题，而是市场预期或信心问题。这次，人民币汇率升值重塑了政府市场声誉，外汇储备随之企稳回升也就不意外了。此外，保汇率还是保储备之争，还忽略了应对资本流出冲击的外汇政策不是二选一，除了汇率贬值、储备干预之外，还有资本流动管理措施。

三、外汇供求缺口大幅收敛

银行即期结售汇和代客跨境收付逆差双双回落。2017年，银行结汇同比增长14%，售汇下降1%，结售汇逆差1116亿美元，下降67%，其中9月、10月和12月结售汇呈现顺差;银行代客涉外收入增长7%，支出增长1%，涉外收付款逆差1245亿美元，下降59%。

银行远期结售汇逆差总体收窄。2017年，银行对客户远期结汇签约额同比增长111%，远期售汇签约额增长12%，远期结售汇签约逆差260亿美元，较2016年下降69%。

市场购汇意愿下降而结汇动机增强。价格信号是比任何道义劝说和行政管制都有效的外汇收支调节工具。2017年，衡量购汇意愿的付汇购汇率(客户从银行买汇与客户涉外外汇支出之比)为65%，较上年下降9个百分点;衡量结汇意愿的收汇结汇率(客户向银行卖出外汇与客户涉外外汇收入之比)为63%，较上年上升3个百分点。

境内外汇市场供求更趋平衡。2017年，银行即远期结售汇逆差合计893亿美元，同比下降了76%。这再次证明，当前政策和市场环境下，人民币汇率双向波动是有可能也是有效果的。2012和2014年，当受内外部因素影响，人民币汇率由单边升值转为双向波动后，当年银行即远期结售汇顺差均较上年出现了较大幅度的下降，外汇供大于求的缺口急剧收敛。