“38亿买981个微信公众号” 起底量子云商业模式

今年4月末，A股上市公司瀚叶股份（600226），闹出了大动静。

根据彼时资产重组预案公告，瀚叶股份拟作价38亿，收购深圳市量子云科技有限公司100%的股权。

这个量子云，作为一家依附于微信公众号的媒介运营商，号称管理运营着981个公众号。

这一事件，被公众戏称为“38亿买981个微信公众号”，量子云则被渲染为“微信生态第一股”。

时隔两月，就在日前，瀚叶股份发布了修订后的重大资产重组方案。修订后的方案中，量子云估值遭下调6亿元，降至32亿元。

作为今年以来A股江湖众最有看点的一场收购，其最终能否闯关有待观察。

但量子云这家公司的成色如何，是否配得上如某媒体所言的“新经济业态龙头”这一称谓？我们则可以通过瀚叶股份方面披露的相关财务数据有所检验。

商业模式大起底

量子云对自己的未来的业绩可谓自信满满，预测自己2018年—2022年的净利润将可达到2.31亿元、3.65亿元、4.95亿元、5.69亿元、6.26亿元。

这样的业绩承兑，已经足够秒杀大部分的A股上市公司。

但我们不能由得它“嘴炮”一打，便听之信之；小心翼翼地拆解其商业模式，进而求证该公司业绩的可持续性才是正道。

量子云的主营业务分为移动互联网推广和微信生态中的社交广告。

据量子云称，基于这两种业务，其盈利模式为CPS(Cost Per Sale)。

所谓CPS模式，即以实际销售产品数量来换算广告刊登金额。通俗点说就是，广告主为规避广告费用风险，按照广告点击之后产生的实际销售笔数付给广告站点销售提成费用。

移动互联网推广商业模式

在实际运营中，流程是这样的：

我有近千个微信公众号组成流量矩阵。

你的客户有什么传播需求，我给你列个文案提纲；你看了有没有问题，你发给你客户；

如果你客户没有问题，请你先付清我的写稿成本；

完稿以后通过我的流量矩阵发布；

最终你看过流量数据后，确认我的传播服务收入；

等到你的客户满意后，我们再分享你的客户订单佣金。

这里的“我”是指量子云，“你”是指广告客户的代理商。当然，某些时候，广告客户也会绕过中间商，直接与量子云建立合作关系，变身直客，这时候的流程会相应简化一些。

另外要指出的是，其发布的大量广告文章，往往并非自己原创撰写，而是来自客户供稿。

这就是量子云的商业模式：基于微信公众号流量矩阵，提供广告传播服务，与代理商分享互联网流量推广的蛋糕。

在这个模式中，很关键的一点，就是保持与优秀头部代理商的稳定性合作关系。但通过上图可见，除了来自腾讯仍是其第一客户，其他的主要客户在过去两年中变动很大。

即使是排在第一位的腾讯，营收贡献额虽相对稳定，但献占比亦存在非常大的降幅。另外，整体而言，前五大客户的营收贡献率整体呈下降趋势。

客户变化大，意味着量子云的代理商很不稳定，故而其间的变数尤其值得投资者密切关注。

再说一件事关量子云估值变化的事件。

上图可见，整体来看，量子云在过去两年ARPU是呈现上升趋势的。但其中也发生过一次收益率陡崖式下降的现象，即2016年12月—2017年3月这三个月间。

虽然很难追溯当时发生了什么，但期间一件事关估值变化的大事，正在此时发生。

正是在这一大幅波动发生后，量子云在此后的三个月内，引进了新的投资人，其估值则从6个亿变成了20个亿。

ARPU明明是在下降，估值却能斗翻3倍，依据何在？我试图从他的营收数据变化上寻求解释，但似乎很难讲得通；而根据其他公开信息，则亦难以看到具体的解释。