冲击港股教育平台第一股 沪江教育遭盈利困局

近日，沪江正式向香港联交所递交招股说明书，冲击港股教育平台第一股。海通国际和招银国际为承销商，具体估值和发行区间价格暂未披露。

本次招股沪江定位为教育科技公司，运营着综合性的互联网教育平台，向1.7亿用户提供覆盖种类多元化、具备高度互动特质的互联网教育产品和服务。根据弗若斯特沙利文统计，按月活跃用户、第三方机构和自有网师人数、在线课程数目计算，在中国所有教育技术公司中排名第一。

目前，沪江已经在课程、教学产品、用户等多方面实现了多元化布局，多元化成为本次沪江招股的最大亮点之一。

沪江的业务目前包含自有品牌课程业务沪江网校和CCtalk平台业务两部分。网校是沪江业务的主要收入来源，CCtalk平台业务增速迅猛。

沪江网校含留学、考研、语言、Hitalk口语四大门类约2000门课程，能够有效满足从K12学生到大学生、研究生以及职场人群的应试与培训需求。目前沪江已经建立并运用包含一系列技术或功能模块的自有品牌智能学习系统，可提供高度互动的学习体验，有效应对学员“教、学、练、测”等关键场景。

2016年10月沪江推出CCtalk平台，通过向第三方商户或网师提供平台服务供其在该平台上挂靠课程来赚取收益。招股说明书显示，CCtalk平台业务现有超过4万名网师和2000多家商户入驻，平台挂网课程73,795门，覆盖语言、职业技能、K12、文化与科学等四大门类。

从产品形态来看，沪江拥有全行业最完备的教育产品形态，覆盖教、学、练、测各个环节。招股书显示，沪江主要通过各类免费的学习资讯、学习工具(如背单词的开心词场、多语种查词词典沪江小D、小程序等应用)获取到大量精准的教育流量，然后通过多年积累和打磨的大数据分析能力对这些用户数据做深度分析和精准推荐及转化，最后通过自营的B2C平台沪江网校业务和CCtalk平台业务给这些用户提供精准的学习课程实现商业变现。所有用户的学习行为和服务都是由沪江多年积累打磨的、由OCS课件系统、实时互动视频技术、智能题库、智能自测系统等组成的智能学习系统下进行。

除了搭建了目前全行业内最全的学习产品矩阵之外，沪江还为3-80岁全年龄段的用户包含中小幼、大学生、职场白领等提供包含语言、考试、职场、兴趣等多元化的学习内容。根据招股书显示，沪江拥有约1.7亿用户，其中移动端用户超过1.3亿。其中，大学生和白领是沪江主要的用户群体。

据招股书显示，沪江2015、2016、2017的营收分别为1.84亿、3.39亿、5.55亿，复合年增长率为73.3%，毛利率分别为51.8%、57.8%、59.9%。本次募资的资金主要用于扩大沪江旗下B2C网校业务和CCtalk平台业务的规模、提升科研实力、营销推广以及产业链上的投资并购等。

沪江教育遭盈利困局

作为在线教育行业的老兵，沪江教育的财务数据多少让人感到惊讶。聆讯资料显示，2017年，公司营收5.55亿元，同比增加63%，年度亏损扩大至5.37亿元。

营收大幅增加，亏损额反而扩大，为什么会出现这种现象?这和公司的商业模式有什么关系?当前在线教育市场情况究竟如何?

先看看沪江的业务情况和发展历程。

从BBS社区到线上教育：语言类课程最挣钱，毛利率超过70%

沪江教育的历史可以追溯至2001年，创始人伏彩瑞推出了非盈利网站沪江语林网，也就是沪江网的前身，是中国早期英语学习BBS社区之一，用户可以在网站上分享外语学习材料和经验。

2001-2006年，公司进一步拓展业务，推出了沪江英语、沪江日语和沪江部落。2009年，伏彩瑞与联合创始人共同创立了上海互加文化传播有限公司，即沪江教育的前身，并推出沪江网校，定位为中国互联网互动综合学习平台。2010年，沪江网校累计用户数超过600万。

2016年，公司推出CCtalk平台，向各类教育从业人员提供各类互联网教育技术和平台服务，形成了自营品牌课程和CCtalk业务两大业务板块。聆讯资料显示，2017年，沪江自有品牌课程的月活跃用户为978万，CCtalk的月活跃用户为227万。

不过，CCtalk业务处于发展初期，公司2017年99%以上收入还是来自于原有的自营品牌课程业务。沪江自营品牌课程包括大学生课程、语言课程(英语除外)、英语交流技能课程、K12课程及其他。

2017年，公司整体毛利率为59.9%。其中，语言课程(英语除外)毛利率最高，达到了79%，贡献毛利占到公司总毛利的44%。

毛利率接近60%，沪江教育为什么不挣钱?

销售及分销开支超过收入，3年亏损超过12亿

从收入端观察，沪江教育过去几年正经历迅速的成长。

聆讯资料显示，2015-2017年，沪江收入分别为1.85亿元、3.4亿元及5.55亿元，2016年及2017年，收入增速分别为84%及63%。

然而，在营收不断增长的同时，沪江的亏损持续扩大。2015年及2016年，其年度亏损分别为2.8亿元及4.2亿元，2017年的年度亏损进一步扩大至5.37亿元。这三年，公司亏损总额超过12亿。

销售及分销开支高企，是公司持续大额亏损的主要因素。

聆讯资料显示，2015-2017年，沪江销售及分销开支分别为2.44亿元、3.92亿元、5.89亿元，在总收入中的占比分别高达132.2%、115.3%及106.1%。尽管占比在下降，但公司销售及分销开支仍然高于收入。

具体来看，公司销售及分销开支中，占大头的是广告及推广开支。2015年至2017年，沪江广告及推广开支由1.8亿元增加至3.75亿元，增加了108%。

也就是说，公司通过大额营销投入获得客户，扩大经营规模。但由于巨额的销售及分销开支，即便毛利率接近60%，目前还未实现盈亏平衡。

较高的销售费及分销开支，也让沪江教育的现金流承压，最近两年经营性净现金流均为负。2017年，沪江教育经营性现金净流出4.31亿元。

前身诞生于2001年的沪江网校知名度颇高，是国内最早的在线教育平台。沪江语林网诞生时，中国互联网行业尚在拓荒期，那时BAT也才成立不久。为何最近几年却遭遇“入不敷出”的局面?

翻查其他已经上市的在线教育公司财报会发现，这并不是沪江教育一家独有的情况。整个行业似乎这几年都在经历“烧钱大战”。

这种“烧钱”的经营模式能持续多久?是否最终会烧出价值?