人民币汇率不具备长期单方向贬值的基础 下半年将维持双向波动

有观点认为，我国货币当局或多或少存在人民币贬值的“偏好”。事实上，二季度以来的人民币贬值行情，完全是外汇市场的供需所为，并非政府主导。不仅如此，在笔者看来，人民币汇率也不具备长期单方向贬值的基础，下半年大概率继续维持双向波动。

首先，我国政府不会刻意引导人民币贬值，因为这样做很可能被贴上“汇率操纵国”的标签，风险远大于收益。

历史经验看来，国家之间的贸易摩擦可以分为三个阶段：第一阶段，摩擦围绕经常账户展开，双方针对商品和服务进行“加码”;第二阶段围绕资本账户展开，贸易争端的战场由商品过渡到限制对方的境外投资;第三阶段围绕金融账户展开，战火蔓延到汇率、外储等多个层面，贸易争端发展为货币战，这会对双方带来不可估量的损失。

其次，美元指数不大可能长期维持高位。

快速走强的美元一定是特朗普政府不愿意看到的：一方面，特朗普政府希望用美元的短期贬值缩减贸易逆差，提振国内经济，以便重新拾回美元的货币霸主地位;另一方面，美元在年内的持续升值，使得美国提升进口关税的效果会大打折扣。

再次，国内方面，尽管存在宏观经济稳中有降的下行预期，但部分数据下滑速度过大，不排除下半年超预期刺激经济的可能性。

一是不久前的“金稳会”提出从“去杠杆”到“稳杠杆”的转变，意味着经济去杠杆的力度或将缓和。

二是尽管前期大力清退PPP库存，但执行阶段的投资额却是不断抬升的。去年11月，财政部《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》发布后，全国范围内开始了 PPP“清库风暴”。今年1-3月，PPP项目累计退库1160个，累计退库金额1.2万亿，PPP“清库”力度可见一斑。但同时还应看到，就在陈旧项目不断“清库”的情况下，新落地项目仍在不断推进，PPP项目落地率从2016年初的20%一路上涨至今年5月的49.25%。执行阶段的投资也从2016年年初的0.41万亿上涨至今年5月的5.86万亿。在PPP项目的识别、准备、采购、执行四个阶段中，只有执行阶段的投资能反映基建投资趋势。所以，如果下半年经济面临失速风险，当局有可能加快PPP项目落地，执行阶段的PPP投资额进一步走高，并带动基建投资超预期抬升。

三是尽管城投平台压力很大，但地方政府债仍有“发力”空间。去年年末，地方政府债余额16.47万亿，当前的限额是18.82万亿，余额/限额比是87.52%。截止到今年5月份，地方政府债务余额共计16.63万亿，本年限额是21.00万亿，目前的余额/限额比是79.19%。如果按照去年的比例进行测算，下半年地方政府债务还有1.75万亿的提升空间。