中美贸易战最新情况：我们看错了什么?

2018年对投资者来讲是困难的一年，中美贸易战和内地去杠杆的加剧，对港股市场构成了很大的打击，虽然截至12月7日，恒生指数仅下跌约12.89%，但个别股票特别是一些炒作色彩较浓的中小型股票年内却跌幅惊人，不少投资者深受打击。

我们看对了什么?

中美将爆发贸易战。我们在2017年底的文章《草丛里的四只灰犀牛》里预测中美将在2018年爆发贸易战，原因主要是看到美国在逐渐加强对中国施压的力度，照这个方向发展下去，贸易战很难避免。

美国的加息有可能放缓。我们在2月的文章《股灾元凶追踪》里，认为相对较高的通胀、较弱的美元以及较缓慢的加息步伐，对资产市场和经济增长有利，相对更符合特朗普的施政理念。

贸易战将在年内发生转机。我们从10月中的文章就开始就预测中美贸易战将有机会在年内发生转机，11月底的中美领袖高峰会达成了贸易战暂时休兵、并力争在之后的90天内达成中美贸易协议的共识或者协议。

中小企业艰难度日。去杠杆将导致中小企业资金紧张、经营困难，这是我们在去年底的文章《2018年投资展望》里提出的预判，今年以来中小企业特别是民营企业的经营困难、债务爆破等现象验证了我们的预判。

我们看错了什么?

贸易战持续之长。原认为根据特朗普利益最大化的商人逻辑，其最佳选择是在极限施压而又没有真打或小打的情况下和中国达成协议，但忽略了特朗普的选举利益考量和喜欢冒险的个性，没想到他为了获取支持者的支持和试图争取更大利益与中国开打并扩大贸易战。

去杠杆的影响之大。虽然预测到去杠杆会令中小企业经营困难，但面积之大、影响之广却又出乎我们预料，去杠杆直接造成了资金收缩，令内地南下资金大幅减少。

内地南下资金的收缩甚至有些时候的逆转，直接导致了我们对2018年港股继续走牛的判断错误，因为南下资金持续流入是我们对港股走牛判断的重要基础。结果除了1月份，全年大部分时间这个基础都不成立，股市的表现自然也差强人意。

面对即将来临的2019年，我们认为港股有以下一些影响较大的因素:

中美贸易战可能结束。虽然中美互为竞争对手的格局很难改变，全方位的竞争也不会停止，甚至个别时候在个别领域的斗争会加剧，但就中美贸易战来讲，却有极大可能在2019年上半年结束，原因无他，因为打下去只会两败俱伤，不会有一方得益，而为了避免自身的利益继续受损，停战对双方都是好的选择。

内地的维稳政策发力。预计减税和加大基建投入，将是内地2019年支持经济的重要手段;金融方面可能对实业民企实行结构性宽松，令民企的融资环境较2018年明显改善;房地产的压抑政策可能有部分松动，在某些销售压力较大的城市，适当放松融资条件，以稳定当地楼市。

内地长线资金进入股市的政策将进入实施阶段，有利股市发展。2018年内地当局在鼓励长线资金入市方面做了很多工作，预计有较大量的长线资金可能在2019年陆续入市，利好后市。

料美加息周期年中完结

美联储加息周期结束。由于美国经济减速，和美股的长牛走势有可能结束，因此美国也会有维稳经济和股市的压力，美联储的加息路线图很可能会有较大的修改，令美联储的加息周期在2019年年中左右提前结束。

如果美联储的加息周期提前结束，根据联系汇率的传导机制，理论上香港利息的上行周期也将结束，即是说，未来香港的加息空间相对有限。

2019年香港面临的一个较大的风险是，美国开始有声音威胁取消香港的独立关税地区地位，这个威胁如果落实，有可能对香港的自由港地位造成重大冲击，香港的主要转口港地位将难以保持，香港的其中一项支柱产业将遭受严重打击，香港经济也有可能进入衰退，间接冲击香港的楼市和港股市场。

不过，这个威胁同样是双刃剑，一旦落实香港固然受损，但美国利益也将受到重大损害，投资于香港房地产市场和股市的美国资金同样难以独善其身。鉴于代价巨大，预计该威胁落实的可能性不高。

综合来看，2019年中美经济共同减速可能对内地和香港股市有负面影响，特别是美股，因为处于较高位置，不排除出现较大的震荡，虽然可能有中国维稳政策发力以及美联储加息政策改变所带来的支持，但内地和香港股市大体处于利好利淡参半的格局，就是说，2019年的港股有可能出现没有明确方向的宽幅震荡行情。

如果香港的独立关税地位被取消，港股有可能会受到较大冲击，但由于这同样会导致美国利益受到较大损害，因此暂时来看机会不高。

相对来讲，由于内地A股与外部市场的关联性不强，有可能更受内地自身维稳政策的影响，走出较港股更强的走势;但如果内地的资金环境较预期宽松，内地南下资金恢复大量流入港股，港股也不排除有更好表现。