国际油价两个月振幅创4年最大 新减产协议缘何未能“拯救”国际油价？

国际油价再创今年新低!12月18日，WTI油价收于46.2美元/桶，布伦特油价收于56.2美元/桶。相比10月的高位，两个月跌幅已超35%。美国能源信息署指出，两个月油价震荡幅度为4年来之最，传递出市场对供需不确定性的担忧加剧。

此次下跌主要因上周原油库存持续增长，市场供应过剩担心进一步加重。18日，API数据显示，美国原油库存增加350万桶，俄罗斯产量也达1142万桶/日新高。同时，主要经济体股市和价格指数走势低迷，给明年世界经济增长预期蒙上阴影。伍德麦肯兹将明年原油需求增长量预测从之前的140万桶/日调低至110万/日。

下跌背后是石油市场力量重心正在转变。两周前，欧佩克与非欧佩克产油国联合减产，未如市场所愿给油价设立坚实底板。IHS Markit公司副董事长丹尼尔·耶金指出，北美页岩油气已经成为市场供应主导因素，过去一年美国原油供应量增加200万桶/日，EIA预计未来一年还将增加约130万桶/日，相当于两年全球多出一个科威特。北美页岩油气与传统产油国联盟形成石油供应端两大新的制衡力量。

油价下跌，石油股也受到拖累，道达尔、壳牌股价创8个月新低。市场前景的不确定，向石油公司经营韧性再次提出挑战。

经过4年多降本增效努力，埃克森美孚、BP、壳牌等主要石油巨头在布伦特50美元/桶附近依然能够保持盈亏平衡。据了解，国际项目投资决策的油价基础普遍降到40美元/桶左右。这让石油公司在目前油价水平下，几乎可以照常推动明年的项目。伍德麦肯兹预测，2019年全球油气新项目数量将比2015年增长5倍，但总投资持平在4250亿美元，公司能够“用更少钱干更多的事”。

面对油价大涨大落带来的考验，主要石油公司态度以谨慎和冷静为主。BP首席财务官表示，年初以来，公司所有决策基于油价55到65美元/桶，没有像部分咨询机构那样过分乐观。前三季度，主要石油公司普遍利润已达高油价时期的80%，即便如此，各家投资增长只有15%到20%。对比之下，中小石油公司投资扩张超40%。

相比大石油公司，中小石油公司收缩预计更加明显。摩根士丹利认为，WTI油价保持在50美元/桶以下，美国独立生产商迫于现金流压力和投资回报，增产速度会明显放缓。石油市场供应也有望达成新的平衡。

石油经济与战略研究员朱润民认为，近期国际油价下跌，背后是市场之前过于乐观的预期正回归实际，短时间油价快速复苏可能性不大。随着市场预期重新调整，油价在短暂大幅震荡后，会寻求新的运行中枢，2019年仍会受到多重复杂因素影响，未来两年后形势才有望趋于明朗。

新减产协议缘何未能“拯救”国际油价

本月上旬受新达成的原油减产协议刺激而短暂反弹的国际油价近几个交易日重拾颓势。

12月18日收盘，纽约油价暴跌逾7%，创下15个多月新低，伦敦油价大跌逾5%，创14个多月新低;按收盘价计，二者已分别较10月初的近期高点重挫39.5%、34.8%。新减产协议缘何难以提振国际油价?

减产协议打折扣

12月7日，石油输出国组织(欧佩克)与非欧佩克产油国达成协议，决定从2019年1月1日起，在今年10月份的产量基础上日均减产原油120万桶，初步设定期限为6个月。

然而，从会议召开前卡塔尔宣布退出欧佩克，到推迟宣布减产决定，再到整体不及预期的减产量，此次“难产”的原油减产协议似乎自诞生之初便成色不足，而新减产协议中的两个细节则让该协议有被进一步打折扣之嫌。

一是此次减产是以10月份产量为基础，而当月主要产油国原油产量均处于历史较高水平。其中，沙特当月原油日均产量为1065桶，创下了彼时的历史记录(11月份该记录被刷新);俄罗斯原油日产量更是高达1141万桶，创苏联解体后的最高纪录。

二是在此次减产协议中，伊朗、委内瑞拉、利比亚三国被豁免，将不受减产协议约束。这三个国家均是原油日产量过百万桶甚至两百万桶的产油大国，同时被豁免不可避免地将影响减产协议的影响力。

其中，伊朗因美国制裁导致原油出口下降，但美国对8个国家和地区的豁免却令制裁程度远不及预期;而利比亚原油产量近期已经得到了明显恢复，自今年8月份以来其原油日产量已连续数月保持在100万桶以上。

美国能源咨询机构伍德麦肯齐副总裁安-路易斯?希特尔(Ann-Louise　Hittle，　Wood　Mackenzie　vice-president)预计，2019年全球原油日均需求量预计将增长110万桶，而受美国页岩油产量持续攀升等因素驱动，仅非欧佩克产油国原油日产量预计便将增长240万桶，此次减产量尚不足以平衡国际原油供需。

减产效果遭质疑

美国派拉蒙期权公司总裁雷蒙德?卡尔博内(Raymond　Carbone，　President　at　Paramount　Options)接受记者采访时表示，在美国原油产量持续攀升的背景下，投资者对国际原油供需的整体预期已经发生了逆转，国际原油将供大于求的情绪主导了市场。

美国能源信息局17日发布的报告预计，12月份美国页岩油日均产量将历史上首次突破800万桶，达803.2万桶;2019年1月份，页岩油日均产量将进一步增加13.4万桶，至816.6万桶。

在此背景下，此次减产决定的“难产”过程也令市场对欧佩克及俄罗斯等非欧佩克产油国的协同性以及其在稳定国际油价方面的积极作用产生了怀疑。

美国FTN金融公司首席经济学家克里斯托弗?洛认为，如果从过去两年的最终效果来看，欧佩克及俄罗斯等非欧佩克成员国的2016年底达成的减产协议也难言成功：许多国家的原油出口份额流失至美国，而国际油价似乎又重新回到了原点。

在线交易服务商CMB　Markets市场分析师大卫?麦登(David　Madden)说，主要产油国可以谈论协调减产的重要性，但最终左右其决定的通常还是他们各自国家的利益。

更为关键的是，因近期全球一些主要经济体经济增长呈现出放缓迹象，投资者对全球原油需求增长前景担忧情绪升温。

瑞穗(Mizuho)首席石油分析师保罗?桑基(Paul　Sankey)表示，近期一些主要机构不断降低对明年全球经济增速的预期，一些国家经济衰退的风险正在上升，股市剧烈波动，如果最终这些因素共同作用导致明年全球原油需求出现下滑，那欧佩克的减产将毫无意义。

卡尔博内说，虽然近期金融市场动荡并不是2008年金融危机的重演，但美股剧烈调整引发了市场广泛的避险情绪，加剧了石油资产的抛售。

国际油价明年或低位震荡

分析人士认为，虽然近期国际油价大跌令市场看空情绪弥漫，但金融市场在遭遇重大利好利空时通常都容易因趋势惯性反应过度，投资者不应忽视市场的自我修正能力。

国际能源署上周发布的月度能源报告称，低油价对消费的刺激作用将抵消经济放缓对原油需求的抑制，维持2019年全球原油日均需求量将增长140万桶的预测不变。

低油价也将对国际原油产量产生抑制作用。作为非减产协议国，加拿大主要产油省艾伯塔省12月初已表示，为缓解供过于求的局面，该省将削减原油日产量32.5万桶。

分析人士称，自11下旬以来，美国页岩油产地实际交易价格已低于每桶45美元，美国页岩油投资已出现一定放缓迹象，如果国际油价继续下跌，将对页岩油产量产生更加明显抑制作用。

近期国际油价持续下跌也已经开始让一些逢低买入的投资者入场。美国商品期货交易委员会17日公布的数据显示，上周看多伦敦布伦特原油的头寸在过去11周内首次出现了上涨。

瑞银集团财富管理部的研究显示，之前三次美国经济出现衰退时，大宗商品市场在衰退之前的6个月内的平均收益率较证券市场高15%，而目前美国经济已经进入了经济扩张周期的末期。

美银美林大宗商品和衍生品主管弗朗西斯科?布兰奇认为，综合考虑减产协议以及美联储放缓加息节奏或令美元走弱等因素影响，预计2019年纽约轻质原油期货、伦敦布伦特原油期货均价将分别为每桶59美元、每桶70美元。

高盛商品研究主管杰夫·柯里(Jeff　Currie)认为，2019年伦敦布伦特原油期货均价仍可反弹至每桶70美元左右，但这不会在短期内发生，投资者只要看到国际原油市场基本面出现根本性改变迹象之时，才会大举买入石油资产。