科创板是金融供给侧改革的排头兵 顺应经济新常态

科创板在当前中美贸易摩擦以及新一轮科技革命的环境下正式落地，引领了中国资本市场重大变革，进一步完善我国多层次资本市场体系。恒天财富研究院升级科创板研究，全方位解读科创板对资本市场的影响，分析科创板来临下的投资策略，与监管层、企业、投资者一起见证中国科技强国建设、资本市场改革创新和实体经济健康发展。

看科创板前世今生，进程稳步推进

在我国经济转型升级的大趋势下，我国资本市场拥抱新经济的信念由来已久。早在2013年9月，战略新兴板和注册制就曾提上日程。从当前的市场环境来看，历经三年多的供给侧改革成效显著，在保持我国经济旧动能充分韧性的同时，“补短板”成为新的着力点，资本市场的战略性地位显著提升。伴随外部风险的阶段性缓和，以及利好政策的持续铺垫，A股在完成出清后已经呈现出企稳回暖的态势，并催生了市场对于资本市场改革创新的期盼。

2018年11月5日，首届进博会上宣布设立科创板。科创板对于多层次资本市场建设意义重大，意味着我国正在加大金融业对创新型、战略新兴产业发展的支持力度;试点注册制也是我国资本市场改革的一大创新举措，市场改革正以注册制为核心逻辑，通过审批制——核准制——试点注册制——全面注册制这条路径稳步推进，金融服务效率的提升将有助于推动实体经济发展。

(我国的多层次资本市场格局)

直至今日，各部门已相继发布了涵盖顶层制度设计、发行审核细则到发行承销、股票上市、交易、登记等全流程文件，搭建了具体的科创板规则体系。3月1日，科创板开闸，2+6规则落地并实施，3月22日，上交所公布了首批受理的9家科创板申报企业名单，分别为晶晨半导体、睿创微纳、天奈科技、江苏北人、利元亨、宁波容百、和舰芯片、安瀚科技，武汉科前生物。预计最晚到10月，最快或在6月，第一批企业将正式上市交易。

科创板应运而生，顺应经济新常态

2019年将是我国纾解内忧外患，走向高质量发展的关键一年。从全球经济宏观形势来看，全球经济增长承压，而技术革新和新需求逐步酝酿，2019年主要经济体增长动能减弱，全球经济进入平抑回落的过渡期，全球制造业PMI呈现下行趋势。2019年我国经济增速进一步承压，主要受外部需求回落(出口承压)、内部去杠杆后遗症的拖累(传统投资疲弱)。

在此背景下，2019年全国两会正视当前我国经济的下行压力，国内政策转向“稳增长”、加强“逆周期调节”。与此同时，会议强调强调“我国发展拥有足够的韧性、巨大的潜力”，表明决策层坚持高质量发展，深化改革与扩大开放并举，通过改革促进高质量发展。

(我国政策基调发生的重大转折)

从我国经济形势来看，我国政策基调发生重大转折，在过去3年多的实体供给侧改革中，“三去一降”带来了一定的“改革阵痛”，但“破”而后“立”也意味着，2019年我国结构性转型将进一步提速。金融供给侧改革的提出，核心是构建资本市场优胜劣汰的机制，加大直接融资力度，从而实现资源优化配置，为我国“高质量发展”主线下的“新经济”领域提供重要支持。

科创板是金融供给侧改革的排头兵

“金融供给侧改革”的核心是构建资本市场优胜劣汰的机制，加大直接融资的力度，从而实现资源的优化配置，为未来中国经济在“高质量发展”主线下的“新经济”领域提供重要支持。由此可见，在经济转型的过程中，科创板及注册制是金融供给侧改革的重要战略组成部分，也是实现实体经济振兴的核心推手和经济增量改革的排头兵。科创板的推出具有三方面的重要影响：

一、抬升股权融资比例，推进全社会“宽信用”进程。

当前我国的信贷资源过度集中于国企、政府项目以及地产等领域，而在当前控制不良率的情况下，中小微以及民营企业得到银行贷款的难度相对较大，“宽信用”渠道受阻。

“破而后立”，科创板开辟优质民企直融渠道，定位于服务高质量民企的媒介，资金需求方是早期的、负盈利的、同股不同权的硬科技中小微企业或民企;资金供给方则不再是单一的商业银行，而是多元社会资金，未来保险、养老金、社保、银行理财等长线资金也会加大投入力度，意在形成“鲶鱼效应”，未来用股权融资拉动新经济融资，实现我国的产业升级与转型，最终在提升经济增长质量的同时，推进全社会的“宽信用”进程。

二、使得资本市场与国际接轨，孵化具全球竞争力的硬科技“独角兽”

金融供给侧改革的核心意图是让金融资源更好地服务实体经济，优化全社会的资源配置。

科创板用制度创新使得中国的资本市场更加开放与国际化，吸引优质创新企业在境内资本市场融资。此外，科创板未来估计会将经验推广至主板、中小板以及创业板，中国资本市场的成熟度将进一步提升。

(科创板与金融供给侧改革)

科创板将金融资源向新经济、战略新兴产业聚拢，满足独角兽企业融资需求，优化资本结构。第一，在科创周期下，独角兽企业的增长速度较快，急需从二级市场融资。第二，在全球价值链重塑的情况下，中国要做大做强全球竞争力高的科技型企业的迫切性大幅提高。未来科创板将孕育更多的科技创新型企业，将有助于优化我国资本市场结构。

三、促使金融机构头部化与专业化，优化社会资金配置效率

科创板服务的对象一般是成立时间短、盈利性低甚至是亏损的、研发投入高导致不确定性高的企业。这就导致了对保荐与投资等金融机构参与者对风险识别、投研定价等专业能力要求提高，再加上制度的创新，以及优胜劣汰，从而导致金融行业集中度提升。

(科创板对券商综合能力提出更高要求)

从券商看，注册制以及券商跟投等制度创新将考验券商在保荐、资本金、投研定价以及风控等全方位的实力，加快行业优胜劣汰，促使头部券商向国际化大投行转型;从基金与信托看，机构定价与网下配售占比提升等制度创新将考验机构的定价与投研实力。