2019年一季度债券市场发展报告：未来重点满足民营和中小微企业融资需求

一、债券市场环境

(一)加大债券融资支持力度，重点满足民营和中小微企业融资需求

支持民营、小微、双创等企业通过债券融资。2019年2月14日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，要求结合民营企业合理诉求，研究扩大定向可转债适用范围和发行规模;扩大创新创业债试点，支持非上市、非挂牌民营企业发行私募可转债;支持民营企业债券发行，鼓励金融机构加大民营企业债券投资力度等。3月13日，中国银行(601988)保险监督管理委员会(以下简称“银保监会”)印发《关于2019年进一步提升小微企业金融服务质效的通知》，鼓励发行小微企业专项金融债，并且鼓励保险公司投资商业银行发行的小微企业专项金融债、小微企业信贷资产证券化等金融产品。上述政策鼓励并支持民营企业、中小微企业、双创企业通过债券市场融资，在推动相关债券发行的同时有利于积极发挥债市对实体经济的支持，缓解民营、中小微企业等的融资压力。

鼓励银行发行永续债等工具补充资本。1月24日，中国人民银行(以下简称“央行”)决定创设央行票据互换工具(CBS)，公开市场业务一级交易商可以使用合格银行发行的永续债换入央行票据，同时将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。此举将提高银行永续债的流动性，推动银行永续债的发行。1月25日，中国银行在银行间债券市场成功发行首单400亿元永续债。2月11日，国务院常务会议决定，支持商业银行多渠道补充资本金，提高永续债发行审批效率，降低优先股、可转债等准入门槛，允许符合条件的银行同时发行多种资本补充工具。2月14日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，提出加快商业银行资本补充债券工具创新，支持通过发行无固定期限资本债券、转股型二级资本债券等创新工具补充资本。上述举措有利于推动商业银行永续债等资本补充工具的发行，并提高银行对民营、中小微企业的信贷支持力度。

(二)继续完善债市体制机制，推动债券市场规范化发展

一是加强个人消费类资产支持证券信息披露。2月14日，中国银行间市场交易商协会(以下简称“交易商协会”)发布《个人消费类贷款资产支持证券信息披露指引(2019版)》，进一步明确了循环类型的个人消费类贷款资产支持证券信息披露安排，这有助于进一步规范个人消费类贷款资产证券化业务，提升消费类信贷资产支持证券标准化、透明化水平，充分发挥信贷资产证券化服务实体经济的积极作用。二是进一步完善熊猫债发行制度。2月1日，作为《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》配套细则的《境外非金融企业债务融资工具业务指引(试行)》正式发布，对熊猫债发行的信息披露、募集资金使用、中介机构等方面做出明确的核心制度安排，这有助于境外非金融企业债务融资工具业务规范、高效发展，促进熊猫债的发行，进一步推动银行间市场对外开放的持续稳健发展。

(三)加快地方政府债券发行进度，严格防范地方政府债务风险

加快地方债发行进度并拓宽发行渠道。3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中指出，2019年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，比去年增加8000亿元，并将合理扩大专项债券使用范围，同时继续发行一定数量的地方政府置换债券，减轻地方利息负担。3月18日，财政部发布《关于开展通过商业银行柜台市场发行地方政府债券工作的通知》，地方政府公开发行的一般债券和专项债券，可通过商业银行柜台市场在本地区范围内(计划单列市政府债券在本省范围内)发行，进一步拓宽了地方债的发行渠道。目前，宁波、浙江、四川、陕西、山东、北京六个省市财政厅(局)已作为首批试点在柜台市场发行地方政府债。

通过增强透明度、规范政府性融资担保基金等继续加强政府性债务风险管控。1月初，财政部印发《地方政府债务信息公开办法》，指出将通过增强地方政府债务信息透明度，加强社会监督，严格防范地方政府债务风险。1月15日，财政部明确提出严格落实地方政府债务限额管理和预算管理、严禁地方政府违法违规或变相举债、完善专项债务限额规模全额管理、落实地方政府债务信息公开要求四项措施，强调在保证地方专项债券规模增加的同时，要进一步规范债务管理，严控地方政府隐性债务风险。2月13日，银保监会偿付能力监管部下发《对相关风险情况进行书面调研的通知》，指出要切实规范投融资平台公司行为，审慎合规开展创新业务，不得要求地方政府或融资平台公司通过支付固定投资回报或约定到期、强制赎回投资本金等方式承诺保障本金和投资收益，不得为地方政府违法违规或变相举债提供任何形式的便利等。2月14日，国务院办公厅印发《关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见》，其中明确提出政府性融资担保、再担保机构不得为政府债券发行提供担保，不得为政府融资平台融资提供增信，不得向非融资担保机构进行股权投资。上述举措均有利于进一步防范和化解地方政府债务风险。

(四)继续加强债券市场风险管控，违约处置手段更加多元

债券违约事件持续发生。本季度，我国公募债券市场新增违约发行人8家，涉及违约债券21只，较上年同期(无新增违约)明显增加。另有7家在2019年之前已发生违约的发行人再次未能按时偿付所发债券的利息或本金，涉及债券共计7只;其中5只债券为首次未能按时偿付本金或利息，较上年同期(4只)有所增加。

加强信用保护工具规范化发展。为保障信用保护工具业务市场化、规范化发展，1月18日，上海证券交易所(以下简称“上交所”)、深圳证券交易所联合中国证券登记结算有限公司发布《信用保护工具业务管理试点办法》及其配套规则，从参与者管理、信用保护合约和凭证业务流程、信用事件后处理机制、信息披露、风险控制以及自律管理等方面明确了信用保护工具业务的主要内容。此举有利于推动信用保护工具业务常态化发展，稳步扩大民营企业债券融资支持工具覆盖范围，优化债券市场投资者结构和产品结构，完善债券市场信用风险定价机制。3月7日，首批创新创业公司债信用保护合约在上交所正式落地。

开展企业债券风险排查工作。2月13日，发改委发布通知开展2019年度企业债券存续期监督检查和本息兑付风险排查有关工作，要求各省级发展改革委对辖区内已发行企业债券情况开展专项检查，全面排查辖区内企业债券还本付息压力和风险状况，对排查后存在一定偿债风险的企业债券，提前会同各方制定应对方案，并积极推进已违约企业债券风险处置。这有利于进一步加强债券市场风险管控和处置，防范系统性风险的发生。

债券违约处置手段更加多元。本季度，到期违约债券首次通过匿名拍卖达成交易，匿名拍卖是中国外汇交易中心针对低流动性债券推出的交易机制，通过这种方式交易违约债券有利于增强违约债券流动性，强化价格发现机制。1月，北京金融资产交易所推出以动态报价机制为核心的到期违约债券转让业务 ，此举有利于提高违约债券处置效率，为无意参与债券重组的投资者提供退出通道。

二、债券产品发行利率

本季度，央行继续实施稳健中性的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保证了资金面的整体稳定。1月15日、25日，央行分别下调金融机构存款准备金0.5个百分点，并决定于2019年起降低普惠金融定向降准贷款考核标准;同时，央行通过逆回购、MLF、TMLF、SLF、抵押补充贷款(PSL)以及国库定存等工具平抑春节假期、季节波动等因素影响，合理安排工具搭配和操作节奏，维持资金面的松紧适度，保持流动性合理充裕。在此背景下，银行间市场资金面整体稳定，利率水平较为平稳。

本季度，一年期贷款基准利率维持在2015年四季度以来的4.35%的水平;银行间固定利率国债一年期到期收益率自2018年以来呈小幅波动下行趋势，本季度的平均水平(2.40%)较上季度(2.66%)和上年同期(3.41%)均有所下降。本季度，一年期短融的平均发行利率(4.31%)与一年期银行间固定利率国债到期收益率的走势仍大致接近，较上季度(5.23%)和上年同期(5.92%)有不同程度下降，且大部分AAA级主体所发一年期短融的发行利率低于一年期贷款基准利率。

本季度，三年期、五年期、七年期贷款基准利率仍维持在2015年四季度以来的4.75%、4.75%和4.90%的水平;交易所国债三年期、银行间固定利率国债五年期和七年期到期收益率自2018年以来呈小幅波动下行趋势。本季度，交易所三年期国债、银行间固定利率国债五年期和七年期到期收益率平均水平分别为2.73%、2.97%和3.11%，较上季度(3.03%、3.20%和3.40%)和上年同期(3.60%、3.78%和3.85%)均有所下降。三年期公司债和五年期中期票据的平均发行利率走势与相应期限的银行间/交易所(固定利率)国债到期收益率的走势大致相同，两者均值分别为4.53%和4.58%，较上季度(4.93%和4.90%)和上年同期(5.91%和6.16%)均有所下降，且大部分AAA级三年期公司债和五年期中期票据的发行利率低于相应期间的贷款基准利率。七年期企业债券的平均发行利率波动较大，本季度均值为7.32%，较上季度(7.20%)和上年同期(7.22%)均略有上升，七年期企业债的发行利率均高于七年期贷款基准利率。

融通债券荣获2018年度一年期债券基金奖

4月25日，在由《上海证券报》主办的“第十六届金基金”评选中，融通基金旗下的融通债券(161603)获得2018年度金基金·一年期债券基金奖。

据银河证券数据，融通基金固定收益部总监王超管理的融通债券，2018年获得12.20%的收益率(同期业绩比较基准为4.74%)，在69只普通债券型基金(可投转债A类)中位居首位。王超在去年1季度就看好债券市场的投资机会，在配置上提升久期，配置长久期利率债和高资质信用债，全年取得优秀的业绩。