废纸价格再度跳水 市场恐慌心态加重 投机资金离场

通过对此前两轮废纸跳水行情的简述，我们发现，废纸上涨主要动力多来自供给端的收紧预期，但下跌则源于需求的减弱预期。而此轮废纸跳水的逻辑又是什么?我们认为主要还是要从供应端、需求端及资金面来看待未来的废纸市场。

供给端的收紧已接近尾声

2016年的供给侧改革，2017年的环保高压，2018年的外废政策收紧，对废纸市场而言，都是供给端的收紧，这也是推涨废纸的主要动力，但现在供给因素已接近尾声。

对国内废纸供应而言，影响最大的还是外废进口政策。在2018年国内密集出台了一系列收紧外废政策后，市场对外废进口减少的预期已十分明确。

今年国内外废审批和进口也是呈减少的趋势。从外废审批额度看，前七批审核了823.3万吨，占到2018年全年核定总量的45.34%，一季度审批了553.68万吨，二季度审批了269.62万吨。从审批节奏看，季度审批额度将依次减少。

从海关总署公布的废纸进口数据看，1-4月份国内外废进口总量在423.43万吨，同比减少17.3%。

尽管国内外废的审批量和进口量都出现了大幅的减少，但对今年国废的价格支撑有限，外废进口减少预期已被市场消化。

需求减少的预期可能刚刚开始

从近三年废纸价格走势看，一个显著的特点是“涨于供给，跌于需求”。供给收紧预期引发的上涨，必然终结于需求预期减弱的现实。如果说2019年之前的废纸市场，供给端是影响废纸的主要因素的话。那么2019年之后，影响废纸价格波动的主要因素将是需求端的波动。其主要逻辑是，需求边际增速回落要快于供给边际回落的速度。

我们对此判断的依据主要来自对中国宏观经济下行的担忧，以及对中美贸易争端升级的担忧。从四月公布的经济数据看，中国经济下行压力已明显加大。拉动经济的三驾马车，消费、净出口在加快回落。而投资方面，仅有房地产还在苦苦支撑，但其可持续性并不强。

中美贸易争端升级又成为打压中国经济的一个最大潜在不确定因素。可以说，此次废纸价格跳水就是在中美贸易争端升级后埋下的种子。这颗种子在纸企订单快速减少后快速生根发芽，市场风险急剧上升，废纸价格也应声跳水。

从去年开始的中美贸易争端走势看，未来中美贸易争端不会很快结束，还有继续升级的可能。中美贸易争端复杂性、长期性的特点，叠加中国经济周期性下滑。可以预见，未来中国经济下行压力将加大，未来中国经济的将由供给端收紧转向需求端减弱。

投机资金的离场

我们知道，价格的背后是资金，从2016年到2018年废纸价格的上涨，一个很关键的因素是大量资金的进场，废纸也被赋予了很强的金融属性。在废纸市场讲述着供给与需求的美好故事的时候，大量资金也盯上了这个本来默默无闻的领域，成了投资和投机者的乐园。从废纸到成品纸全产业链无不弥漫着投机的氛围，这也放大了废纸价格的涨跌幅度。

同时，我们也看到这个行业非理性的发展。在投机获利的诱导下，大量打包站上马，成品纸产能快速增加。但是随着市场供需格局的扭转，投机收益大幅减少，亏损风险也在放大。正如巴菲特所说的那样，只有在潮水退去时，你才会知道谁一直在裸泳。在废纸市场几番大的震荡之后，投机资金离场也在加快。

整体而言，此次废纸价格的再次跳水，与之前两次有着一定的共性，但历史在重演的时候，影响市场的因素也在演变。废纸供给端收紧对废纸价格支撑的影响已在减弱，而需求端减弱的影响在未来还将加强，投机资金正在加速离场，未来废纸价格还将向基本面回归。

我们认为，此次废纸价格的大幅下跌一方面是对需求预期减弱的反应，其更显著的意义是对废纸价格扭曲的修正。有效的价格机制是市场出清的先决条件，随着废纸价格修正，废纸市场也将实现有效出清，供需将达到新的均衡，这也有利于未来国内废纸行业的良性发展。