塑化企业在期现结合中实现“蜕变” 市场接受定价新模式

目前，塑化企业在日常经营中运用期货等衍生品工具已越来越普遍，尤其是作为市场风险“蓄水池”的贸易商，他们对期货、期权等金融衍生品工具运用自如，而且参与度极高，通过期现结合，规避了价格波动风险，实现了企业稳定经营。这些期货“主力军”在不断升级利用金融衍生品工具中实现“蜕变”，甚至还将对期货的定位由服务自身延伸至整个产业链。

为详细了解塑化贸易商目前的生产状态以及他们对期货等金融衍生品工具的具体运用，期货日报记者近日跟随大商所调研团队，走访了塑料贸易商山东道恩集团和浙江特产石化有限公司。

A 贸易商避险需求强烈

今年4月以来，LLDPE和PP价格持续下跌，期货主力合约最大跌幅均超过1000元/吨。期货日报记者在调研中了解到，目前聚烯烃行业供需矛盾日益突出：一方面是国内外新增产能不断上马，另一方面则是下游需求增长乏力。

“其实，从去年10月下旬开始，PP、PE价格就已经开始下跌，之后便一直振荡下行，这主要是因为市场对新产能扩张的预期。”道恩化学有限公司总经理杨书海告诉记者。

卓创资讯数据显示，2018年国内PE产能为1812.8万吨，同比增长6.77%;PP产能约为2244万吨，同比增长4.66%。近5年(2014—2018年)，国内PE和PP产能年均增速分别达到6.9%和11.43%。

中大期货能源化工分析师张骏向期货日报记者表示，2018年国内新增聚烯烃装置仅中海壳牌二期和延长石油延安能化两套，而从当前企业的投产计划来看，以久泰能源、中安煤业、宝丰二期为主的煤化工装置以及恒力石化、浙江石化为代表的民营大炼化装置都计划于年内投产，2019年无疑成为国内聚烯烃产能的扩张年，预计全年新增PE产能逾200万吨，新增PP产能逾300万吨。

在他看来，未来1—2年内，国内聚烯烃行业产能扩张的脚步仍难停歇，供给端持续扩张会对需求形成压力，而出口市场前景不明，聚烯烃市场供需形势不佳，中长期聚烯烃价格仍将承压下行。

记者从调研中了解到，对于贸易商而言，以前主要利用信息的不对称，赚取上下游之间的价差利润，但是随着市场透明度越来越高，贸易商的利润越来越薄，再遇上行情不好的时候很容易出现亏损，所以贸易商需要借助期货等金融衍生品工具来管理风险。

浙江特产石化有限公司(下称特产石化)便是这样一家贸易公司，原来主要利用市场的网络渠道和市场信息的不对称，做一些贸易的时间价差、地区价差、批零价差等，近几年由于互联网的发展，市场的透明度越来越高，传统贸易的地区价差、时间价差、批零价差越来越小。该公司总经理袁小明告诉记者，这几年公司在做转型，除了原有模式外，公司更多会通过期货等金融衍生品工具的应用，做一些新的模式。

“我们做期现套保在期货盘面上是天然的空头，因为我们做渠道一定会有常备库存，常备库存是除了仓库中已有的库存外，还有运输在途的库存。”据袁小明介绍，目前特产石化的PVC常备库存基本上控制在20—30天，因为PVC大部分的工厂都是煤化工厂，货物从新疆、内蒙古发运过来，时间周期基本上要20多天。进口的话，因为时间周期会比较长一点，库存可能会相对多一点，基本上在1个月到1个半月。

“现在库存越少越好，因为预期很重要，最近塑料期货价格都在下跌。现在下游库存也很低，买涨不买跌。”袁小明表示，库存其实也是一把双刃剑，市场好的时候，库存越多越好，但就像最近一段时间塑料价格一直往下跌，库存越多风险也越大，所以需要借助其他工具来对冲风险。

对此，杨书海有着同样的想法，他认为，目前塑料贸易商基本都是维持低库存，价格下跌，不可能压库存，包括生产客户都是低库存，库存够维持生产用。

B 期现结合越来越紧密

道恩集团以化工原料贸易起家，经过近30年的沉淀发展，业务范围辐射了其他领域。2017年1月，道恩高分子材料股份有限公司在深圳中小板上市。

据了解，道恩集团既做贸易，也有生产，去年塑料贸易量(主要是PP和PE)是200万吨，生产采购需求量是30多万吨，今年贸易量计划是270万吨，加上生产采购需求量，整个道恩集团要突破300万吨的采购量。

“我们做塑料的，99%的人都要看期货盘面，一是根据期货盘面价格来看行情发展方向，另外一个就是参照报价。”杨书海告诉期货日报记者，塑料企业跟下游报价是不限次数的，一天报两个价格很正常，上午报一个价格，下午报一个价格，一天报四五次价格的也有。大家现在都看期货价格，期货价格一涨，明显下游买货的就多了，期货价格一跌，买货的就少了。

“条件反射，哪怕开会我都要经常看期货盘面。”杨书海笑言，他们现在已经离不开期货了，期货与他们日常的经营活动息息相关，其他新的衍生品工具他们也在积极学习，包括期权、基差贸易等。他表示，道恩集团有责任把期货、期权等衍生品工具推广给下游企业。

“期货价格发现和套期保值对贸易企业经营还是比较重要的，因为期货价格反映了未来一段时间市场的普遍预期，能指导当下现货的购销计划，而现有库存的风险也可以通过期货来对冲调整。”袁小明向记者描述说，有些常备库存，他们会通过期货做虚拟的库存置换，比如，期货贴水现货，相对来说期货成本会更低，他们会把现货库存置换成期货库存，但是这种情况比较少，他们主要以期货空头为主。

据了解，特产石化自2009年PVC期货上市起就开始参与套期保值，随着业务衍生逐步参与LLDPE、PP的期货交易，目前套保比例占库存的80%左右。

“我们现在利用期货等金融衍生品能够把一些大的风险规避掉。”袁小明说，2008年金融危机之后，产业链上的贸易企业对期货的认识和参与越来越深入。塑料化工期货对他们公司做强做大帮助很大，不管是价格发现功能，还是帮助企业规避风险，都给企业带来了很大帮助。

C 市场接受定价新模式

据杨书海介绍，目前塑料化工行业贸易采购方式分为两种：一种是有基准量的长约，另一种是不定量采购，两种采购方式价格都是随行就市。过去贸易商采购主要以中石油、中石化的长协采购为主。2012年以前，长协采购量占到道恩集团采购总量的70%—80%，而随着国内产能扩张，更多民营企业参与生产，市场供给端主体更丰富，呈现了市场化贸易和定价趋势。

“随着新产能投产，上游大型公司的议价能力会逐渐减弱，下游客户的议价能力会逐渐增强。”杨书海告诉期货日报记者，目前道恩集团两种采购方式占比大约为1∶1，市场化的采购模式也催生了市场化的定价方式，以期货价格为重要参考的方式走上前台。

特产石化目前主要做PP、PE、PVC这三块业务，其中PE以进口为主。“对于国外的大石化企业，他们也要进行价格比较，如果中国市场的价格合适，他们可能更愿意把PE卖到中国市场来;如果南美、非洲等价格高的话，他们可能会把PE卖到其他地方去。”袁小明表示，现在他们采购的有一部分长约，比如，伊朗，包括东南亚的泰国，在这些工厂都有一部分长约，但是很大程度上在全球调资源，因为PE国内的产能有缺口。

“PP我们主要以国内的煤化工为主，煤化工基本上都是长约。PVC也基本都是长约，进出口都很少，基本上跟国内一些煤化工厂签长约，以固定量、固定模式的一种长约为主，每个月都有稳定的量，然后分批定下来。”袁小明说。

那么贸易商对下游销售如何定价呢?“原来主要是随行就市‘一口价’，最近我们也在做‘期货点价’，包括一些场外期权的含权贸易。”袁小明解释说，基于期货价格的基差贸易让市场定价模式彻底改变，目前基差贸易作为新的现货定价模式逐渐被市场接受，甚至有望成为主流定价和销售方式。

“我们一般在每天上午9点半以后报价，一方面是消化前一天国内外金融市场的情况，另一方面参考每天开盘的期货价格，因为现货价格和期货的关联度越来越高，当然也要结合前一天我们的货源采购和销售情况。”袁小明介绍说，现在下游在逐步接受“期货点价”，特别是PP、PE的接受度很高，而PVC随着品牌交割制度推行，期货市场活跃度明显提高，价格发现功能更能显现了。

在与上游客户的合作中，袁小明告诉记者，在价格上涨的时候，因为期货价格会比现货价格涨得快，贸易商跟上游工厂结算，上游工厂也愿意做点价销售，因为按照市场价格结算，他们还卖不了那么高的价格。就像最近价格下跌的行情，在下游销售的时候，下游跟贸易商点价的会比较多。总之，基差走弱的时候，贸易商跟上游点价的比较多;基差走强的时候，贸易商跟下游点价的比较多;基差平稳的时候，可能会按照原来传统的定价模式。

袁小明举例说，3月中旬政府出台增值税调低方案后，市场预期PVC价格将走低，使得期货价格快速下跌，PVC1905合约贴水现货幅度超过200元/吨，扣除增值税因素后，从期货市场上买比从上游工厂采购还要低。因此，特产石化考虑采取点价销售模式，将部分现货库存卖掉，然后再在期货市场上进行买进操作，以降低库存成本，同时减少仓储费用和资金成本。

以3月18日为例，当日现货市场价格在6400元/吨，而PVC1905合约价格在6200—6400元/吨区间波动，下游大部分客户因价格波动大不敢采购，特产石化按PVC1905合约价格+100元/吨的价格给予客户挂单点价权利，当客户给予6250元/吨挂单点价的指令后，一旦PVC1905合约在6250元/吨点位的挂单成交，特产石化则按6350元/吨价格把现货卖给客户，同时持有成本为6250元/吨的PVC1905合约期货多单。

“如此一来，客户比现货‘一口价’拿货低了50元/吨，而特产石化在库存总量不变的情况下，将现货库存转化为期货虚拟库存，同时库存成本降低了150元/吨，综合潜在收益为100元/吨。”袁小明总结说，基差点价不仅减少了来回报价还价的情况，提高了交易效率，而且让期现货互动更频繁，结合更紧密。

此外，杨书海告诉记者，下游客户在采购中也有锁定远期订单的，提前锁定价格，比如，6月4日下游客户要订9月4日的货，他们会给贸易商交20%的保证金，到期贸易商要无条件供货，这期间的风险由贸易商承担，那么贸易商会从期货上做买入套保，以保证货源。

D 灵活运用多样化的金融工具

塑化行业在不断更新发展，从早期简单的囤货卖货就可以赚取利润，到现在供给产能不断释放以及全球化的价格联动，塑料化工行情越来越难以掌握。然而，大商所相应塑料化工期货品种的推广，使得贸易商有了更多方式去规避市场波动风险，减轻资金压力，赚取合理利润。

贸易商利用的期货等金融衍生品工具也在不断升级，一开始贸易商只是利用价格发现和套期保值两大基本功能，比如，杨书海告诉期货日报记者，每年春节假期都是石化库存和贸易商库存累积的时候，市场大概率会在春节假期后出现一波下行走势。因此，在春节执行石化计划合同时，道恩集团会通过期货进行卖出套保，进行合理的库存管理，如果市场价格下行，通过期货操作来平衡库存损益，对冲价格下行带来的现货亏损。

袁小明同样举了一个特产石化利用期货进行套保的案例：今年春节后PVC社会库存较高，下游需求启动缓慢，公司销售压力较大，库存有贬值风险。特产石化于3月初在期货盘面陆续卖出套保，缓解销售压力，当时现货均价在6450元/吨，PVC1905合约盘面卖出均价为6520元/吨。4月开始，随着PVC上游检修季到来，市场供给减少，价格逐步走高，上游工厂在华东地区报价甚至高于PVC1905合约价格。因此，4月下旬，特产石化逐步将卖出套保单平出，将原有套保库存转化为正常库存进行现货销售，4月最后一周现货销售均价为6950元/吨，期货平仓均价为6945元/吨。此次套保过程中，期现合计收益为75元/吨。

此外，据记者了解，随着市场发展和新衍生品工具更加便利，贸易商也开始参与场外期权，含权贸易等。以特产石化为例，2019年3月初，增值税由16%降至13%的执行时间待定，特产石化有10000多吨进口PE在途，预计到港时间一到两个月，当时现货价格为8750元/吨，LLDPE1905合约价格为8750元/吨，1909合约价格为8550元/吨。由于降税事件带来的影响不确定性较大，特产石化预计未来一个月PE价格在8350—9150元/吨区间振荡的概率为60%，向上或向下突破区间的概率各为20%，同时希望这批在途PE进行保值。

据袁小明介绍，在对不同行情下期货、期权保值效果进行情景模拟后，特产石化选择LLDPE1905合约价格在8750元/吨时，买入8950元/吨实值看跌期权一个月，权利金为275元/吨。这样一个月期权到期后无论价格涨跌，特产石化期现综合的最大亏损锁定为75元/吨，而如果价格上涨较多，现货则可以获取额外收益。4月初期权到期结算时，PE现货价格为8660元/吨，期货LLDPE1905合约收盘价为8610元/吨，相对入场时的价格而言，现货盈亏-90元/吨，期权盈亏65元/吨，综合盈亏-25元/吨。

在袁小明看来，传统套保对冲风险时可能把利润也对冲掉了，而场外期权具有容错性、多样性、灵活性的特点，可以对冲非线性风险，增加了风险对冲手段。从风险管理的角度而言，场外期权对传统套保是很好的补充。

此外，近年来随着塑料市场的变化和产业机构的调整，贸易商也在转型升级，创新自己的经营模式。道恩集团的目标是聚焦“一圈一链”，做强两大产业，做精关联产业，给下游客户提供模具服务、物流服务、资金服务、技术支持等“一站式”服务方案。

作为石化公司的经销商，道恩集团对上游客户也是负责任的，比如，下游客户反映一些问题，道恩集团的技术人员一看是工艺问题，立马给下游客户解决，那么客户就不会再认为是产品的问题了。

给客户提供“一站式”服务，能增加客户的黏性。“有的客户跟我说，只要你们的价格不高，我肯定买你家的货，甚至有些客户说，即便你们的货每吨高于别家20元，我也买你们的货，因为你们给我提供其他的一些服务。”杨书海高兴地说。

特产石化原来只做华东市场，但是近年来随着客户群体产业结构的调整，他们现在除了做华东市场外，还要做华北、华南市场。“原因是，原来浙江地区小的塑料加工企业很发达，都是一些家庭作坊，特产石化的定位也是中小用户，但是这两年整个产业结构调整了，下游大的企业越来越大，效益非常好，但是中小企业生存的空间越来越小，这对特产石化的冲击比较大。”袁小明告诉记者，单一市场容量越来越小，所以他们现在整个市场都在做。

袁小明还谈到，原来他们跟客户之间的盈利模式更多是博弈性的，但是最近两年这种博弈的盈利模式他们不用了，现在的定位是给中小用户服务的。他举例说：“比如，行情涨价，原来我们对行情有一定预期，不愿意卖货，现在行情涨价，我们希望下游向我们买货，这样业务量变大了，我们可以利用一些金融工具来对冲风险，卖掉现货，还可以买进期货，所以说现在经营模式已经多样化了。”

“另外，我们也愿意把盈利的一部分让给客户，通过买期权给客户提供保护，那么客户也更愿意跟我们合作，从而提高我们与客户的黏性。现在我们给客户提供很多服务，像点价业务、含权贸易等。”袁小明表示，此外，最近两年银行端在推核心客户，特产石化也会通过自身优势，帮助一些中小用户解决他们融资难、融资贵的问题，来为下游客户服务，通过多种服务，提升企业的优势。