IPO加速会改变市场趋势吗？长期看IPO发行不改市场趋势

正文：长期看 IPO 发行不改市场趋势

回顾市场表现，IPO 发行节奏与市场涨跌幅关联不大。回顾历史上 IPO 发行家数和上证综指走势，IPO 发行节奏对 A 股行情影响不显著。在 IPO 发行家数和融资金额趋增时行情多处上涨阶段，如 05-07 年牛市期每年 IPO 发行家数从 14 家扩大到 126 家，融资金额从 53 亿元扩大到 4771 亿元，14-15 年牛市期间每年 IPO 发行家数从 125 家扩 大到 223 家，融资金额从 669 亿元扩大至 1576 亿元。在 IPO 发行家数和融资金额趋降时行情多处下跌阶段，如 93-95 年熊市期间每年 IPO 发行家数从 107 家减少至 21 家，融资金额从 130 亿元减少至 21 亿元，11-12 年熊市期间每年 IPO 发行家数从 281 家减少至 155 家，融资金额从 2810 亿元减少至 1034 亿元。在 IPO 发行家数和融资金额较为平稳时行情多处于震荡阶段，如 02-03 年震荡市期间每年 IPO 发行家数从 68 家微降至 67 家，融资金额从 480 亿元微降至 472 亿元。总体上， IPO 供给基本上保持动态平衡，IPO 发行节奏与 A 股行情更是相生相长的关系，在牛市中 IPO 发行较多，在熊市中IPO 发行更少，在震荡市中 IPO 发行节奏保持平稳。

长期看 IPO 发行对 A 股资金面影响不大。市场担忧 IPO 造成抽血效应源于比较简单朴素的逻辑，IPO 发行增加股票供给，若无增量资金流入，市场对股票需求不变，则股价趋于下跌。但此逻辑忽略了 IPO 融资规模太小，其对市场资金面冲击不大。从 A 股资金供求看，资金流入主要来自公募基金、私募基金、银证转账、保险加仓、沪股通、融资余额，资金流出主要来自 IPO、股权再融资、产业资本减持、交易税费。在 16 年IPO、股权再融资、产业资本减持、交易税费分别为 1496、16967、1140、3780 亿元，分别占全年资金流出额的 6.4%、72.6%、4.9%、16.2%，相对而言 IPO 对资金面的冲击较小，从而长期看 IPO 发行不改市场趋势。

短期 IPO 节奏过快，需要新平衡

近期 IPO 发行加速，资金供求偏紧，打新收益率下降。虽然长期看 IPO 融资规模较小，对市场的影响偏中性，但从细项看短期 IPO 发行对市场的冲击不小。首先，IPO发行后一般在多个交易日内将连续涨停，即意味着 IPO 融资的资金流出效应将放大，16年新股上市后平均连续 13.7 个交易日涨停，上市首个交易日平均涨幅为 43.8%，按此估算新股上市后连续涨停期间收益率高达 381.9%，这就意味 16 年 IPO 融资最多将导致资金流出 7210 亿元;其次，在定增中部分项目通过资产对价完成支付，这部分基本对市场资金面无冲击，16 年再融资中现金对价部分占 61%，为 10369 亿元。如此，重新计算得到 16 年 IPO、股权再融资、产业资本减持、交易税费分别占全年资金流出额的 32.0%、46.1%、5.1%、16.8%，短期 IPO 发行对资金供求影响加大。加之，近期 IPO 发行加速，资金供求更趋于紧张，在14/06-15/07 期间打新资金网上配售个股所获收益率均值为0.998%，而在 15/12-16/12 期间降为 0.143%，特别是 16 年 12 月甚至下降至 0.067%，这说明短期市场资金面偏紧。在无需预缴款的市值配售制度下，打新资金需要获得足够的收益率才能锁定其 A 股仓位，但是近期打新收益率下降，这部分仓位或将解冻。2016年全年发行 227 家 IPO，假设全年打新 100 次，那么 16 年 12 月打新资金的年化收益率也仅为 6.71%，同期银行间 7 天质押式回购利率为 3.01%，10 年期国债到期收益率为3.16%。考虑到股指期货的对冲功能有限，打新资金持有 A 股仓位更有市值损失风险，6.7%的打新收益率对资金的吸引力减弱，部分资金或将降低为打新而持有的 A 股仓位。

建议监管层加大资金入市力度对冲 IPO 加速对资金面的冲击。我国新股发行制度经历审批制下的“额度管理”阶段(90-95 年)、审批制下的“指标制”阶段(96-00 年)、核准制下的通道制阶段(01-03 年)和核准制下的保荐制阶段(04 年至今)，IPO 发行制度不断向市场化方向演进。虽然 IPO 发行制不断改进，但目前核准制仍不完美，主要体现在 IPO 核准制定价不合理，即使在牛市中新股发行也难破 23 倍市盈率“魔咒”，一二级市场高溢价率导致新股上市后连续多个涨停，吸引大量资金打新赚取“无风险”收益，未能兼顾市场公平和公正原则。近期 IPO 加速发行，将有利于解决 IPO 定价不合理问题，发行节奏加快导致新股难获连续涨停，16 年 10 月-12 月上市新股涨停板数逐月降低至 11.2 个涨停，1 月太平鸟上市甚至仅斩获 3 个涨停板，景旺电子 4 个涨停、赛托生物 5 个涨停。但是打新收益率持续降低也挫伤资金打新的积极性，在市值配售制度下其为打新而锁定的 A 股仓位也将解冻，由此对 A 股资金面造成压力。为缓解 IPO 定价不合理和 IPO 加速造成资金面紧张局面，监管层应当从其他资金供求方面下手，比如加快批准成立私募、公募基金力度，加大银行理财、养老金等资金入市节奏、降低再融资规模等。

要点：长期看 IPO 发行不改市场趋势。

①回顾市场表现，IPO 发行节奏与市场涨跌幅关联不大。IPO 供给基本上保持动态平衡，IPO 发行节奏与 A 股行情更是相生相长的关系，在牛市中 IPO 发行较多，在熊市中 IPO 发行更少，在震荡市中 IPO 发行节奏保持平稳。②长期看 IPO 发行对 A 股资金面影响不大。从A 股资金供求看，资金流入主要来自公募基金、私募基金、银证转账、保险加仓、沪股通、融资余额，资金流出主要来自 IPO、再融资、产业资本减持、交易税费。在 16 年 IPO、再融资、产业资本减持、交易税费分别为 1496、16967、1140、3780 亿元，分别占全年资金流出额的 6.4%、72.6%、4.9%、16.2%，相对而言 IPO 对资金面的冲击较小，长期看 IPO 发行不改市场趋势。

短期 IPO 节奏过快，需要新平衡。①近期 IPO 发行加速，资金供求偏紧，打新收益率下降。从资金供求细项看，IPO 发行后一般在多个交易日内将连续涨停，即意味着 IPO 融资的资金流出效应将放大，16 年新股上市后平均连续13.7 个交易日涨停，上市首个交易日平均涨幅为 43.8%，按此估算新股上市后连续涨停期间收益率高达 381.9%，这就意味 16 年 IPO 融资最多将导致资金流出 7210 亿元;其次，在定增中部分项目通过资产对价完成支付，这部分基本对市场资金面无冲击，16 年再融资中现金对价部分占 61%，为 10369亿元，短期 IPO 发行对资金供求影响加大。②建议监管层加大资金入市力度对冲 IPO 加速对资金面的冲击。近期 IPO 加速发行，将有利于解决 IPO 定价不合理问题，发行节奏加快导致新股难获连续涨停。但是打新收益率持续降低也挫伤资金打新的积极性，在市值配售制度下其为打新而锁定的 A 股仓位也将解冻，由此对 A 股资金面造成压力。为 IPO 加速造成资金面紧张局面，监管层应当从其他资金供求方面下手，比如加快批准成立私募、公募基金力度，加大银行理财、养老金等资金入市节奏、降低再融资规模等。