消费升级带动需求提升 高端白酒发展趋势分析

   　今年来白酒行业无论是在实体经济抑或是资本市场中，可谓一枝独秀，一方面业绩骄人、增长可观，另方面股价急升、一路上涨。这使得白酒行业成为最瞩目的板块。

近来，与高端白酒价格相关新闻不断，令市场对行业预期进一步升温。比如茅台限价政策面临挑战，线下零售价突破1,299元(人民币.下同)的厂商指导价，甚至连空酒瓶都能在网络上卖到400至500元;再如已在3月提价的泸州老窖国窖公司于7月底再度提价，有着销售业绩同比增长80%作支撑，老窖提价也提得底气十足。

盈利能力安全边际俱高

白酒板块的表现是否突出，可用同是消费板块，也同为饮品类的乳制品企业来作比较。资料显示，A股18家液态奶上市公司，在2017年内仅有华资实业、伊利股份和新希望3股年内上涨，其他公司股价均下跌。而白酒板块则与其形成鲜明对比，22家白酒板块上市公司中有13家股价上涨，其中，老窖、五粮液、水井坊、山西汾酒及茅台等涨幅逾40%。究竟是甚么令高端白酒行业在实体经济和资本市场中都保持强劲势头，又能否持续呢?

首先，用行业龙头来作比较，白酒板块中茅台以5,924亿元的市值当仁不让，而液态奶板块中伊利则以33%的市占率排第一，通过比较两个龙头企业的表现，可以从很大程度上看出公司的特点。

过去十年茅台和伊利的盈利结合行业变化，不难发现，茅台即使是在2012年塑化剂危机和2014年严查公务消费的变局之下，仍保持强劲增长和高额利润，而伊利在2008年出现三聚氰胺事件时，呈亏损和负增长。从净资产收益率上来看，过去十年茅台的表现也比伊利稳定，这反映白酒行业的盈利能力较高，抗压能力和防御力较强，整个行业具有很高的安全边际。而从竞争环境来看，白酒行业也要优于液态奶行业，随着中国国际贸易环境不断开放，不仅是液态奶行业，整个食品消费领域都面临愈来愈激烈的国际竞争，这对国内企业来说，是个不小的压力，很多企业的业绩都将会随着国际贸易关系的变化和国际竞争对手的发展而有更大波动。反观白酒行业，由于饮食习惯的原因使得整个板块形成近似于刚需的市场，很难受到国际竞争带来的冲击，具有更高的行业壁垒，尤其在中华文化输出海外的大背景下，海外市场的开拓将为白酒行业带来潜在的增量，这也是其独特优势。

基金重仓增持力度十足

第二，从资金偏好来看，白酒行业的整体复甦和稳定增长也赢得资金青睐，这也对白酒行业在资本市场的向好提供了坚实基础。资料显示，2017年二季度基金增持白酒板块的力度远超乳制品行业。从白酒板块来看，2017年二季度食品饮料板块基金持仓比例为4.12%，同比增加1.3个百分点。同时，二季报白酒板块的基金持仓比例为2.86%，同比增1.2个百分点;而二季报乳制品板块的基金持仓比例为0.8%，同比升0.2个百分点。从个股持仓来看，基金配置的前二十大重仓股中，食品饮料板块个股仍是茅台、五粮液、伊利及老窖，持股市值占基金股票投资市值比分别为1.03%、0.93%、0.72%、0.51%，持股市值占比分别位列前二十大重仓股的第三、第五、第七、第九。而茅台、五粮液和老窖三家企业基金持仓市值更是占整个白酒板块基金持仓市值84.14%。境外资金对白酒行业的投资前景同样认可。截至7月18日，深股通沪股通资金持股居前的50只股份中，白酒股占5席。

回看此轮白酒强势的原因，经济回暖带动商务需求提升、消费升级带动高端需求提升，应是行业复甦的核心推动力，而白酒自身的品牌效应、产能限制和愈久愈贵等特点，使得高端白酒不仅具消费品属性，同时兼有商品的保值增值属性。从行业发展看，在未来几年，白酒行业尤其是高端白酒领域将呈寡头竞争，如茅台、老窖、五粮液等寡头将再次从消费升级和中小企退出竞争的大环境中分享到一波市场变革带来的红利，进一步推动白酒行业和高端白酒产品向好，整个行业潜力仍巨大。