逆周期因子重启 人民币后期走势如何？

北京时间周三(8月29日)，人民币兑美元中间价报6.8072，上一交易日中间价6.8052。上一交易日官方收盘价报6.8070，上一交易日夜盘收盘报6.8030。

一个月内外汇逆周期调节3次出手

央妈出手，人民币汇率大幅逆转。

本轮人民币，此前在8月15日迎来“至暗时刻”，离岸人民币一路贬值到6.958，距7元关口一度不到500基点。直到8月24日，央行重启逆周期因子后，贬值趋势得以暂停，人民币汇率迎来大幅逆转。

8月28日，人民币兑美元中间价调升456个基点，创近14个月最大升幅，报6.8052，为央行重启逆周期因子后连续两日调升。8月24日，央行重启逆周期因子后，人民币兑美元中间价连续两个交易日升值了658个点。

当天，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8070，较上一交易日涨101点。8月27日在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8171，较上一交易日涨618点，创8月1日以来新高。此前一个交易日(8月24日)，离岸人民币从6.9元附近疾升，最高至6.7996元，较日内低点反弹近1000个基点，收盘时上涨882个基点，涨幅达1.28%。

业内人士指出，在逼近7元关口，人民币对美元神奇反弹，原因主要有两方面：

1、美元指数在8月15日创出14个月新高后出现一轮调整;

2、近一个月外汇逆周期调节举措接二连三出台。

据悉，8月16日离岸人民币大涨，很大程度上与一则央行窗口指导自贸区银行通过跨境资金池业务向离岸调出人民币的业务的消息有关。

8月24日，离岸人民币再次大涨，则直接受益于“逆周期因子”重启的消息刺激。当晚19时，外汇市场自律机制秘书处发布新闻稿称，人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。10分钟后，央行网站转发了该条新闻稿。

除这两项举措之外，人民银行还于8月3日宣布，自本月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。

更早些时候，7月3日，人民银行易纲行长、外汇局潘功胜局长先后就人民币汇率问题发表看法，主动发声稳定市场预期。这一系列的举措，为“逆周期因子”重启埋下伏笔。

逆周期因子重启，人民币汇率在稳非升?

按业内的说法，“逆周期因子”就是为对冲外汇市场顺周期波动而生，随着汇市顺周期波动重现，“逆周期因子”重启是顺理成章。

外汇市场存在一定的顺周期性，市场主体容易受到非理性预期的影响，忽视宏观经济等基本面向好对汇率的支持作用，放大单边市场预期并自我强化，增大市场汇率超调的风险。

央行称，在中间价报价模型中引入“逆周期因子”，可通过校正外汇市场的顺周期性，在一定程度上将市场供求还原至与经济基本面相符的合理水平，从而防止人民币汇率单方面出现超调。

央行在2018年二季度货币政策报告中表示：在保持汇率弹性的同时，必须坚持底线思维，必要时通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节，维护外汇市场平稳运行。

随着美元兑人民币逼近7的关口时，央行接连运用外汇调节工具，间接说明“人民币汇率波动和价位水平已经触及外汇管理的底线。

市场人士认为，央行出手，人民币对美元短期跌破7元的概率已进一步下降。市场共识认为，倘若人民币在近期价位上进一步走弱，宏观审慎管理很可能进一步加码，“政策底”对汇价的支撑将进一步增强。

招商证券固收研究团队称，尽管并不认为7是人民币汇率非守不可的长期“底线”，但短期抑制汇率过快贬值的政策倾向明显。

道明证券近期表示，预计近期人民币将更加稳定。

东北固收李勇点评称，逆周期因子更像打预防针，打消人民币贬值自我实现的动力。央行未来的工具箱仍然很多，调整方式更多倾向于资本管制(比如调整境外人民币业务参加行存放存款准备金的政策等)、压缩套利空间(比如加强征信审核，增加个人购汇企业购回投资的摩擦成本)。

李勇称，央行的行为显示了央行对于近期人民币汇率的态度，即汇率顺周期波动过大，就要调整外汇政策。具体点位上看，未来美元兑人民币应在6.7-6.8甚至稍微大一点的幅度震荡，“稳”是主基调。人民币不会受逆周期因子调节开启大幅升值。

人民币后期走势仍然取决于基本面

中金宏观最新研报认为，短期内，当美元对人民币汇率逼近6.90，央行相关政策“调整”的频率就会明显增加。因此，这个时点，人民币快速贬值的“阻力”已然明显上升。中长期看，对人民币汇率的根本支撑在于提高中国投资效率和降低投资风险溢价。对于中国这样的大型大陆性经济体，汇率的中长期走势最终取决于预期投资回报率和投资风险溢价。

兴业研究预计，“逆周期因子”重启后，一方面会对市场情绪造成影响，另一方面报价行单日报价可能更多向人民币升值的方向倾斜，短线来看人民币相对美元稳中有升的概率较大。但需注意的是，“逆周期因子”在发挥作用的初期对人民币汇率的影响较大，但中期人民币汇率走势仍取决于相对基本面变化、货币政策走向等。

中信期货研究部宏观策略负责人尹丹认为，“考虑到今年12月美联储很可能会再次加息，同时欧洲央行也有可能会有所动作”，就目前来看逆周期因子至少要到明年2月才有暂停，具体仍需进一步关注国际政经形势的变化。

中纤网首席宏观战略分析师谢石敏表示，美联储加息、中美贸易战、土耳其货币危机、中东伊朗变局以及欧洲部分国家的主权债务问题都将继续影响人民币汇率的走势。