中美“独角兽”对比：美国侧重技术突破 中国侧重商业模式创新

自从“独角兽”概念产生后，经过资本市场的热捧，独角兽企业已经逐渐成为新经济的代名词，独角兽企业的数量和质量更是成为显示一个国家经济实力的新象征。在投研机构CB Insights公布的2018年全球独角兽企业榜单中，中国有76家企业，占到全部企业总数的三成，是独角兽企业的第二大国，紧随美国之后。如果仅从“独角兽”的数量指标看，中国已经率先开始了与美国抢占未来经济制高点的竞争。

中美的“独角兽”数量能占到全球的80%左右，总体规模都很大，但却存在很大的区别，中国与美国分别占据了创新企业的两极：美国侧重于技术突破，中国侧重于商业模式创新。这可以从“独角兽”分行行业看出，中国“独角兽”集中的行业是电子商务、金融科技、文化娱乐三个行业，对市场商业模式创新的要求相对高。其中，文化娱乐行业的发展模式，技术上已经相对成熟，很大程度上就是看盈利模式的创新，而中国有着7.21亿网民，是最大的互联网市场，对商业模式创新提供有力的支撑。医疗方面是美国独角兽企业的集中行业，中美在医疗行业“独角兽”的呈现完全不同的特点，美国走的是医疗研究路线，而中国走的是“互联网+医疗”的路线。汽车交通领域，在智能叫车系统公司外，中国的“独角兽”主要集中在共享单车和新能源汽车方面，而美国则集中在无人汽车方面。虽然路线不同，美国更注重“硬独角兽”，但都给传统产业带来了革命，改变了原来的格局。

但是，在独角兽企业蓬勃发展的同时，资本市场的表现却让人大跌眼镜。据统计，截至8月底，今年共有21家独角兽企业上市，其中美股6家，港股11家，A股4家。但上市高潮遭遇市场寒潮，目前已经有10家破发，接近一半左右，独角兽企业价值大幅缩水。在这种情况下，美国的独角兽企业已经出现减速，美国今年只增长了11家，与之形成对比的是，中国“独角兽”数量出现了加速增长，今年新增加了21家。

这些独角兽企业曾经是VC和PE热捧和追逐的明星，独角兽企业上市后市场价值大面积下跌，不免让人对 “独角兽”概念产生质疑，颇有“盛名之下，其实难符”之感。究竟是风投资本制造了“独角兽”，还是“独角兽”制造了资本盛宴?上市是“独角兽”的起点还是终点?笔者认为，独角兽企业可以分为两类：一类是融资驱动，主要依靠不断的资金投入，但是目前盈利并不明显，这些“烧钱”模式的独角兽企业都急切需要上市，风险资本实现获取投资回报。比如沪江教育、美菜网等，由于出现亏损，市场的质疑声音不断，沪江教育的近三年净亏损分别为-2.80亿元、-4.22亿元、-5.37亿元。即使在当前资本市场空前低迷的情况下，这类“独角兽”企业还是有很强烈的上市愿望，这源于风险投资的动力，特别是金融去杠杆的大政策背景下，资金面趋紧，更加希望通过上市实现退出。另一类是业绩驱动，有稳定的现金流，对上市愿望不强烈。比如最大的“独角兽”蚂蚁金服，根据财报，阿里一季度收取蚂蚁金服的服务费为9.1亿元，按照37.5%的利润分配比例推算，这意味着蚂蚁金服当季利润为24.27亿元，较上一季度增长了近4倍。业绩的背后是业务的快速增长与企业的成长，支付宝在第三方支付市场的份额达到了53.76%，与全球合作伙伴一起服务的用户达到了8.7亿元。尤其在为小微企业融资方面，蚂蚁金服具有传统银行所不具备的数据信息优势和技术优势，已覆盖超过2500万家小微企业。这一类业绩驱动的企业有良好业绩支撑，有稳定的盈利预期，还有科技和信息的“护城河”，在当前资本市场低迷的形势下，追求上市的冲动不强。

9月6日，国务院常务会议明确，支持有潜力但尚未盈利的创新型企业上市融资，再次向市场传达了国家支持创新、鼓励创业的政策信号，对独角兽企业发展是重大利好。让尚未盈利的独角兽企业上市，让投资主体自主来做选择，用脚投票，是发展产业的良方。但是接下来需要考虑的是，如何给独角兽企业定价，如何把业绩好的“独角兽”选出来，激励资本做正确的投资，做正道的投资，防止出现“劣币驱逐良币”。笔者建议，要加快金融体制改革，尤其是加快对股票上市定价机制进行改革，改进通过同类行业市盈利作为核心指标来确定股价的粗放方式，采取更加精准的定价方式，让承销商和发行公司发挥更大作用。可以借鉴香港市场的经验，引入基石投资者，为独角兽企业上市定价提供更加可靠的机制。泡沫是新经济发展的土壤，只有大量的廉价资金才能支撑新产业的探索，但要金融市场支持产业发展，不偏离长期轨道，需要一个严格的资本市场秩序，建议切实加强投资者教育，加大机构投资者受托责任，严格公开信息披露，确保信息客观公正，确保“独角兽”企业发展有一个有效的资本市场。

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在过去的十年里，To C 端的中国互联网、电子商务，挟带着巨量用户红利、资本支持对产业价值链进行了一次彻底的重构，给整个行业带来了巨大的产业资源，因此互联网思维开始渗透到各行各业并逐渐盛行。

但，问题终于在2018年爆发了，C端红利消耗殆尽，包括BAT和一众独角兽在内，都面临用户使用时长的重新分配。42章经最近一篇文章标题总结很到位：从00年的互联网泡沫到18年的估值倒挂。

而另外一面，中国企业数字化转型助推To B市场迅猛发展，于是乎今年的中国独角兽现状变成了To C和To B的冰火两重天。

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以2015年为分水岭，智能手机为代表的消费终端增速放缓，服务器收入增速提升。中国智能手机市场在经历了2014年之前高速普及后，在2017年出货量首次同比下滑，IDC数据显示，2018年Q1出货量继续同比下降16%，预计未来增长将继续维持低速。

在服务器领域，中国市场服务器收入同比增长在2017年恢复到20%，5年复合增长率19%，整体需求持续旺盛。

从时间点上来看，C端开始走到瓶颈期和衰落期，B端市场却正好兴起。2014年开始，B端市场开始受到资本追捧，数字化带动企业信息化投资风口。2015年，中国ToB领域的企业服务项目融资持续火爆，很多独角兽都在这一年诞生。

根据IT桔子数据，2015年共出现973起，融资额达398亿人民币。2015年下半年资本寒冬来袭，但2016年企业服务领域的融资数量仍高居所有行业之冠。VCSaaS的数据显示，2018Q1企业服务领域的投融资案例数仍然是独占鳌头，达到267项。

2018年，随着大数据、云计算等新兴技术逐渐成熟并进入企业商用阶段，中国To B市场显著回暖，甚至曾在短短一周内出现30多起融资事件。销售易、连连数字、梦想加等众多企业服务公司都拿到了大额融资，其中，电子签约SaaS也成为了企业服务领域最炙手可热的赛道之一。

今年上半年，DocuSign在纳斯达克上市，市值目前站稳百亿美元，成为该领域能够诞生巨头的一个信号反馈。最近，中国版的DocuSign“上上签” 率先完成3.58亿元人民币C轮融资，由老虎环球基金领投，老股东经纬、DCM、晨兴资本等顶尖投资机构继续跟投。仅半年之间，上上签先后完成B、C两轮共约4.58亿元融资，其速度和额度都与C端市场的萎靡形成鲜明对比。

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从C端市场的资本大环境来看，募资周期越来越长，创业者融资难，独角兽们约好了似的扎堆赴美赴港IPO……种种迹象都在传递着“寒冬”信号。有个说法更为精确，那些曾经风光无限、最终却倒在了冬夜里的创业公司，看似死于严寒，其实都有着更深层次的死因。

投资女王徐新最近都表示，她做投资21年，今年上半年是第一次感受到这个冬天很寒冷。这并不是说资本的冬天，她说的是生意真的是越来越难做，线上的企业说没有流量往线下去找，线下的企业说没有人要到线上去捞，大家都成长乏力。

热钱没有了，创投市场大水漫灌式的发展在2017年下半年出现了变化，去杠杆、控风险成为金融政策的主基调，尤其是今年4月份《资管新规》出台，银行资金抽身，人民币基金重要来源被截流，资本市场的一个重要“水源”被切断。创投资本寒冬的另一个表现是，资本退出渠道的不畅，“全球二级市场估值在趋平，如果一级市场投资人在后期以很高的价格进入，很有可能无法顺利退出”。

用户需求也在萎缩，整体上中国人并没有大家曾经想象得那么有钱， 2017年全国居民的人均可支配收入只有25974元。消费降级成为了热议话题，互联网二手转让平台，低价消费品销售平台火爆……虽然究竟是消费升级还是消费降级很难片面论之，但消费下滑已见端倪。

对于准巨头来说，上市很难，不上市会更难。对于冲击IPO的独角兽来说，营收业绩下滑，资本急需退出渠道，To C行业这次的资本寒冬是真的凛冬已至。

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整体上，各大厂商移动端业务市场渗透率和DAU基本达到饱和，同比总体呈下降趋势。互联网企业从过去的用户与业务量双向快速拉动逐步演化为业务量单向拉动的特征非常明显。

这也就是为什么，从增长趋势来看，To B更有投资空间。在To C领域大获丰收的投资人朱啸虎，也把目光放到了企业服务领域。从产业角度来思考的话，他更看好企业服务市场，因为在美国企业服务公司的总市值已经超过消费互联网，这是一个必然的趋势。

朱啸虎还提到：中国企业服务领域依然有机会，独角兽正在涌现，AI领域创业在技术、基础设施、新商业模式、新应用方向有创业机会;在资本寒冬里，教育、企业应用和人工智能是“吉祥三宝”。

具体到企业服务行业来看，用友公司在中国企业信息化指数报告中提到企业信息化应用通常要经历四个阶段，分别是基础应用阶段、关键应用阶段、扩展整合及优化升级应用阶段、战略应用阶段。随着阶段递进，企业对信息化应用的广度和深度要求越来越高。

在商业活动中，有两个基础的环节，一个是第三方支付，还有一个是契约环节。谈到投资上上签的逻辑时，老虎环球基金合伙人雷环中也提到了一个智能时代契约规则的概念，他认为中国电子签约市场是一个非常具有潜力的新兴市场，它是中国智能时代可信商业生态的核心一环。

可以看到，人力成本不断攀升是核心趋势，人口红利已然消退。无论是互联网平台，还是传统行业，都在谋求利用机器人、云服务等各种科技手段来降本增效。电子签约作为最核心的云服务之一，应用场景广阔。

最明显的现象是，继互联网金融之后，在传统银行、零售制造、房屋租赁、物流与供应链、HR管理等行业，电子签约SaaS服务正在以比人们预想中更快的速度落地各类场景。

To B行业巨大的网络效应也是其他行业所无法比拟的。当然了，技术迭代也对to B市场带来新的机遇和挑战。企业只有不断地进行技术开发，才能使业务的信息流转效率、客户协同、渠道整合、供应链协同等节点更加进。

不可否认，To B市场的发展相较美国仍有一定差距。但是BAT杀手级平台推动SaaS发展：钉钉、微信企业号这些杀手级平台的出现会极大地加快中国企业接受SaaS 的进程，这是美国市场不曾发生过的。

另外，云计算，大数据，人工智能及其基础设施建设的技术进步均为To B行业提供了强力支撑。To C市场已然演变成为用户使用时长或者说国民总时间的争夺，To B市场则仍处于攻城略地，标准诞生的过程，就看谁能在领地插上各自旗帜。