拉卡拉即将登陆A股 支付行业的春天来了？

拉卡拉很可能成为第三方支付行业在A股登陆的第一股，这对拉卡拉来说着实不容易。

26日下午，一则新闻不断出现在朋友圈，有文章还配以“A股支付行业第一股来了”的标题。而好几位朋友在下面的留言，大致意思都是：十几年的媳妇终于熬成了婆。

这里的“第一股”和“婆婆”，指的是拉卡拉。

3月26日，拉卡拉接受了证监会第十八届发审委的审核。根据证监会发布的审核结果显示，拉卡拉首发获得通过，这家2005年成立的支付企业，很可能会成为第三方支付行业在A股登陆的第一股。

对于关注第三方支付行业，尤其是熟悉拉卡拉的人来说，此番A股上市成行，的确是来之不易。而今年恰逢知天命之年的拉卡拉创始人、董事长孙陶然，应该更是松了一口气。

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第三方支付行业变迁的见证者

过去三年间，拉卡拉为了登陆资本市场可谓费尽周折。先是在2016年借壳西藏旅游未竟，之后在2017年向创业板发起冲刺，中途遭又遇证监会中止IPO。都说事不过三，一直坚守国内资本市场的孙陶然，终于在2019年守得云开见日月。

此时的拉卡拉，经历了太多蜕变和转折，这十几年来为了生存和发展，拉卡拉几乎趟过了行业里所有的坑，也见证了第三方支付行业的整个变迁。

那么，蜕变之后的拉卡拉究竟活的怎么样?

从3月12日拉卡拉支披露的最新版招股书中可以看到：2016年到2018年这三年时间，其营业收入分别约为25.5亿、27.8亿，56.8亿元人民币;营业利润分别达到了2.43亿、4.51亿和7.16亿元人民币;而净利润分别为3.2亿、4.64亿和6.06亿元。

如果从营收变化来看，过去三年来拉卡拉的转型是较为成功的。从最初面向C端支付市场，到2014年开始转型，聚焦企业收单市场带来的机会，拉卡拉在2016年成功实现了盈利。目前收单业务已经成为拉卡拉营收的主要支柱，2018年收单业务占总营收的比率为89.29%。

作为国内最早拿到央行第三方支付牌照的企业之一，拉卡拉在2009年之前一度在C端支付市场如日中天，很多城市的超市里，到处可见拉卡拉的POS机以及海报。但是随着支付宝和微信支付的崛起，拉卡拉在C端市场很快受到了冲击，因此在2011年拿下全国性收单、网络支付等业务之后，开始进入银行卡收单市场。此后，拉卡拉还控股及参股了10家经营金融增值业务的子公司，不过都未有建树。这几年，拉卡拉基本上是在低谷中徘徊。

2014年之后，拉卡拉聚焦企业收单市场，这一领域竞争对手较少，阿里巴巴和腾讯等巨头也尚未对这部分ToB支付业务产生关注，拉卡拉充分享受了企业收单市场的红利。

从2018年公司高达56.8亿元的营收来看，远远超出2016年的25.5亿两倍多一点。这股增势似乎也在透露着一个信息，专注于ToB支付领域的拉卡拉，未来或许还有很大的增长空间。但是，上市后的拉卡拉会迎来一片坦途吗?国内整体第三方支付市场的发展前景，对拉卡拉而言机遇和挑战又在哪里?

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上市后能否迎来温暖的春天?

近几年，国内支付行业的变化趋势是，C端市场蓬勃发展，市场空间不断增长，但场内玩家基本上由几大行业巨头掌控，中小支付企业已经基本上出局;而在ToB市场即收单业务领域，市场空间要小于C端市场，场内现有的玩家虽然不多，但是要面临两方面的竞争压力：行业巨头以及众多转战收单市场的其他中小支付企业。

这个市场不仅未来的竞争会越来越激烈，而且变数仍然不小。

在艾瑞咨询2月底发布的《中国第三方支付行业报告》中，可以看到近两年来第三方支付行业的发展趋势，已经由规模成倍增长阶段进入平稳、有序的阶段。随着2018年开始“断直连”及备付金相关政策的出台，第三方支付机构获取支付通道的模式也发生了极大变化，利用备付金获得利息收入、金融投资收入的盈利模式已经消失。

整体来看，第三方支付市场的年市场规模及年度增幅，也从2016开始有了明显变化。尤其是年增长率在2016年到达119.9%的顶峰后，就开始逐渐回落。艾瑞咨询分析2018年的增长率大约是在42.8%，而到2019年则骤减为19.2%，此后几年会继续递减。

针对ToB支付市场，艾瑞咨询在报告中指出，随着备付金100%的缴存和“断直连”的逐渐到位，相关支付机构的利润空间也在逐步萎缩。以往备付金政策下，支付机构从银行获得的计付利息收入，是其营收的主要来源之一。目前由于监管要求备付金全部缴存至指定机构，支付机构的备付金利息收入消失，还失去了与银行间的议价能力。预计，这部分的收入消失，将会对支付机构收入产生3~30%的负面影响。

另外，“断直连”后，所有支付机构间联银联或者网联，大型收单机构的通道收入也会消失，间联银联的支付机构通道成本升高。虽然“断直连”收入整体影响不大，但是会对机构的成本端产生影响，因为会增加支付机构的通道成本。

可以说，这些挑战对于所有机构而言，都意味着利润率的不断降低。从拉卡拉披露的招股书中可以看到，2016年以来尽管业务营收有着持续大幅增长，但是毛利率却在不断下降。其2016年的主营业务毛利率为72.23%，2017年为55.4%，到了2018年，就下降到了44.85%。

拉卡拉对于主营业务的毛利率下降，也做了一些分析和判断。首先是去年由于渠道服务机构分润水平出现了提升，毛利率较2016年和2017年都有所下降。拉卡拉同时也表示，未来不排除公司主营业务毛利率发生波动的风险。

当然，除了这些市场普遍存在的风险，在过会通过当天，发审委会议同时向拉卡拉提出了五点询问问题，这里面折射出的挑战和风险，也都是拉卡拉未来要直面和必须解决的。发审委的问题主要涉及了这几个方面：

一是发行人第三方支付业务涉及商户客户和个人客户，为企业用户提供收单服务、向个人用户提供个人支付服务及向客户提供第三方支付衍生服务。其中涉及了资质、特许经营权、牌照到期、客户实名制管理以及POS终端管理等方面的风险及问题;

二是报告期内发行人收单业务毛利率持续下降。主要涉及相关毛利率下滑的未来发展趋势，是否对发行人未来持续盈利能力构成不利影响;

三是关于发行人向关联方转让北京拉卡拉小贷、广州拉卡拉小贷等10家控股或参股子公司全部股权。其中涉及到了一系列相关问题;

四是发行人现有股东中联想控股股份有限公司为发行人第一大股东，持股比例超过了30%。主要涉及问题为未认定联想控股为实际控制人的原因及合理性等问题;

五是招股说明书披露目前第三方支付企业的发展路径呈现两极化方向发展。涉及市场定位、市场排名、竞争对手对比以及市场竞争对手市场占有率分析等问题。

【结束语】

整体而言，已经踏上A股大门的拉卡拉，凭着一份坚持终于在2019年迎来了上市的辉煌时刻。但是上市并不意味着结束，而是另一段艰苦历程的开始。虽然由于业务重心是B端收单业务，可能这次上市在个人用户群体中不会增加太多品牌增值效应，但是获得二级市场资金加持的拉卡拉，终究比竞争对手领跑了一步。而在支付市场的竞争趋于白热化之际，拉卡拉如何进一步应对挑战，如何以变化迎接变化，也将成为其他业者关注的范本。

附：第三方支付相关政策

中国人民银行发布央行令，制定并出台《非金融机构支付服务管理办法》，规范非金融机构支付业务，《办法》于2010年9月1日起施行。

根据《办法》，非金融机构支付服务主要包括网络支付、预付卡的发行与受理、银行卡收单以及央行确定的其他支付服务。其中网络支付行为包括货币汇兑、互联网支付、移动电话支付、固定电话支付、数字电视支付等。

《办法》明确规定，非金融机构提供支付服务，应当依据本办法规定取得《支付业务许可证》，成为支付机构。支付机构依法接受中国人民银行的监督管理。未经中国人民银行批准，任何非金融机构和个人不得从事或变相从事支付业务。

对于支付业务申请人资格，《办法》规定，申请人拟在全国范围内从事支付业务的，其注册资本最低限额为1亿元人民币;拟在省、自治区、直辖市范围内从事支付业务的，其注册资本最低限额为3000万元人民币。注册资本最低限额为实缴货币资本。

《办法》规定，支付机构之间的货币资金转移应当委托银行业金融机构办理，不得通过支付机构相互存放货币资金或委托其他支付机构等形式办理。支付机构不得办理银行业金融机构之间的货币资金转移。

《非金融机构支付服务管理办法实施细则》(征求意见稿)

在客户合法权益保障方案方面，《征求意见稿》明确对客户知情权的保护措施，明确告知客户终止支付业务的原因、停止受理客户委托支付业务的时间、拟终止支付业务的后续安排等;对客户隐私权的保护措施，明确客户身份基本资讯的接收机构及其移交安排、销毁方式及其监督安排等;对客户选择权的保护措施，明确可供客户选择的、两个以上客户备付金退还方案等。客户合法权益保障方案涉及其他支付机构的，还应当提交与所涉支付机构签订的客户身份基本资讯移交协定、客户备付金退还安排等证明文件。

在收费项目和收费标准方面，《征求意见稿》明确，支付机构应当根据法律法规、部门规章的有关规定确定其支付业务的收费专案和收费标准。法律法规、部门规章未明确支付业务的收费项目和收费标准的，支付机构可以按照市场原则合理确定其支付业务的收费项目和收费标准。支付机构应当在营业场所显著位置披露其支付业务的收费专案和收费标准。支付机构有互联网网站的，还应当在网站主页显著位置进行披露。

此外，支付机构调整支付业务的收费专案或收费标准的，应当综合考虑市场供求关系、客户承受能力等因素。支付机构在实施新的支付业务收费专案或收费标准之前，应当在营业场所显著位置连续公示调整事项30日。支付机构有互联网网站的，还应当在网站主页显著位置进行公示;支付机构应当在每个会计年度结束之日起4个月内将上一会计年度经会计师事务所审计的财务会计报告等报送所在地中国人民银行分支机构;支付机构在《支付业务许可证》有效期内的任一会计年度内亏损或连续多个会计年度内累计亏损超过其实缴货币资本的40%的，应当在下一会计年度的每季度结束之日起1个月内提交经会计师事务所审计的上一季度财务会计报告等。

2013年6月9日，中国人民银行发布【2013】第6号令，为规范支付机构客户备付金管理，保障当事人合法权益，促进支付行业健康有序发展，维护金融和社会稳定，中国人民银行制定了《支付机构客户备付金存管办法》，现予发布实施。

银联于2014年11月12日发出《关于进一步明确违规整改相关要求的通知》(下简称“通知”)，意图规范银行与第三方支付直连情况，要求将绕过银联的业务逐步迁移至银联平台。此次银联整顿第三方支付与银行直连行动，大概涉及30家银联会员，但不涉及线上支付，更不涉及支付宝。