棉花市场走势出人意料下游采购暂未启动--手机中研网

棉花市场走势出人意料深度分析多因素影响棉价涨跌

今年棉市的走势出乎很多人的预料，新疆籽棉收购前期惯常的高开低走模式似乎还未开始就已经跌跌不休了，郑棉走势也在低位持续震荡，尽管业内人士认为国内棉花供不足需的矛盾依然存在，但现实的打击却让越来越多的人不再看好棉花，对棉价有着至关重要影响的消费市场，也在中美贸易摩擦的大背景下略显凄凉，业内甚至有人高呼棉价还将创出新低。笔者不禁问一句棉价到底怎么了?

国内棉花产量持稳略增

前期，笔者曾经深入全疆调研棉花生产形势，从当时走访了解的数据看，大概率棉花产量要增加，尽管5月份新疆棉区遭遇恶劣天气打击，棉苗有一定损失，但随着后期天气好转，棉花生长在一定程度上得到回补。不仅如此，北疆部分地区面积增加数量超过市场预期，即便单产有所下降，总产还是要增加，再看南疆，面积产量也是有增有减。总体看产量是持稳的。

不过从近期收获情况看，有些棉农和轧花企业反应，今年产量低于去年。阿克苏温宿县一位棉农反馈，从前期结桃数量看，棉花应该增产，至少也要和去年持平，但最近收获量不尽人意，产量只达到了350公斤/亩，低于去年的380公斤/亩。尽管单株棉桃数量高于去年，但整体出现减产，原因只能是亩均株数没有去年高，或许还是和前期天气有很大关系，尽管当时进行了补种，但从收获实际效果看，并没有预期的好。当然这只是其中一个点，不足以代表面。

国家棉花市场监测系统9月份调查数据能够从全局说明这一问题，调查显示，截至8月底，全国各主产棉区天气整体利于棉花成铃、吐絮，预计2018年新棉单产128.2公斤/亩，同比增长4.2%，总产量628.3万吨，同比增长2.5%。其中新疆平均单产较6月份提高9.2%，同比上升2.2%，产量预计为524.0万吨，同比上升4.5%。

从上面数据得出结论，尽管有些棉区产量略有下降，但并不会影响整体大局，此时再关注炒作产量数据也变得意义不大。在供给基本持稳的情况下，下游采购消费情况将对棉价产生至关重要的影响。

缺少资金棉企未有抢购

在产量持稳情况下，新疆籽棉收购前期并未出现抬价抢收现象，这与往年有很大差异。早在今年5、6月份，市场纷纷预期今年籽棉收购仍将逃不出抬价抢收的怪圈，实际形势确是交售量远高于收购量。北疆这一交售矛盾相对南疆更加突出。由于北疆基本都是机采棉，所以采摘上市时间非常集中，造成了供大于求。

据相关人士介绍，今年用农发行贷款的轧花企业少，基本都是自有资金或者与贸易商合作获得资金从事收购，导致结果是收购无法满足交售需要。当然也有南疆轧花企业表示，今年内地赴南疆包厂的企业数量同比减少，也造成今年未出现抢收现象。根据中国棉花网数据显示，机采棉价目前跌至6.0元/公斤以下，手摘棉价也降至7.0-7.2元/公斤。据了解，在北疆大量机采棉集中上市期，轧花厂门口都排起了交售的长队，有些田间地头采摘完的因无法即使找到车辆装运，只能临时堆放地头。面对供不应求的交售，轧花厂自然会调低收购价格。南疆主要是手摘棉，并未像北疆一样出现集中大量交售情况，因此棉价相对稳定。在现货疲软下跌之时，郑棉跟跌自然也是顺理成章的事情。

下游采购暂未启动

原本新棉上市以后，内地贸易商、纺织企业赴疆采购络绎不绝，但今年采购却迟迟未有启动。特别是在棉价下跌趋势中，纺企似乎更有耐心。一家纺企表示，现在企业原料库存充足，不急于采购。自己企业的库存周转期在3个月，中小型企业一般都有1个月左右，有些资金困难的基本按需采购。还有的纺织企业采取了“棉价涨观望、棉价跌补库”的策略。

南疆轧花厂也表示，现在皮棉非常不好卖，主要是纺织企业采购少，而且贸易商也在观望。尽管也给合作的老客户报了价格，都是因为价格高没了音讯。目前厂里收的籽棉平均价格在7.3元/公斤(42%衣分)，折合皮棉成本价格16200元/吨，再加上1-2个月的财务成本，价格在16500元/吨了，现在报价16000元/吨都很难销售出去。

国家棉花市场监测系统数据显示，10月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为39.7天(含到港进口棉数量)，环比增多3.6天。推算全国棉花工业库存约92.2万吨，环比上升10.0%，同比提高3.4%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，广东、河北、江苏三省棉花工业库存折天数相对较大。可见在库存充足的条件下，纺企并不急于采购。

国内供不足需依然存在

尽管棉价持续走低，并不影响投机人士对其看多，原因是国内棉花供不足需。业内人士认为，未来中国一定需要进口棉花，这样将会带动外棉价格上涨。如下图所示：

从表格中看到，尽管今年新疆棉产量出现小幅增加，但仍然供不足需，缺口接近200万吨。即便根据市场传闻，国家在发放80万吨滑准税配额给纺织企业之外，还另外发放了40万吨配额给国营贸易企业(尚未核实)，也就是说2018年发放的配额总量在120万吨左右。当然，国家储备棉还有一定存量，届时可能继续发挥调控作用。但专业投机人士认为，随着储备库棉花减少，未来棉价还是摆脱不了上涨的命运。

全球来看，美国农业部(USDA)10月预计全球产需缺口132.8万吨，结束2017/18年度产大于需局面，全球库存消费比下降至2011年度以来最低水平为58.3%，比上个年度下降7.3个百分点。按国际棉花咨询委员会(ICAC)10月报告和国家棉花监测系统预测，中国进口量有望达到200万吨左右水平。

中美贸易摩擦影响不可小觑

自从中美贸易摩擦以来，国内棉纺市场发生很大转变，截至目前，美国前后共对2500亿美元进口中国商品加征关税，清单包含了针织物及钩编织物，尚未包含针织或钩编的服装及其附件、非针织或钩编的服装及其附件。这意味着加税清单已经逐步涉及纺织品，如果未来贸易战继续进行，全品类纺织品可能将无一幸免。再这样的悲观情绪下，纺织企业着实遇到了很大问题，但最大的问题还是人们对市场失去信心的问题。

据海关数据显示，2017年1-12月，我国纺织品服装累计出口额为2669.50亿美元，同比增长1.72%，其中纺织品累计出口额为1097.72亿美元，同比增长4.46%;服装累计出口额为1571.78亿美元，同比下降0.42%，2017年中国对美出口纺织品服装约584亿美元，也就是说我国出口美国纺织服装品占总出口额的比例为21.9%。从这一比例来说，即便对我国全部纺织品加征关税，影响也是有限度的。

尽管数额有限，但对人们未来心理预期产生很大影响，直接结果就是影响了外贸订单。下游企业不敢接单或者接单量下降就是鲜明写照。目前看，梭织企业尚未受到影响，生产依旧有序进行，但对针织企业来说会有很大差别，下游接单情况明显低于预期。上半年，在纺织淡季时，由于储备棉兜底，进口纱优势下降，纺织企业凭借成本优势保持旺盛的生产力，淡季并未出现减产。随着轮出结束，原本“金九银十”的旺季并未如期出现，主要是企业接单情况较差，产品库存不断增加。

河南一家纺企说，上半年企业棉纱库存周转期基本在一周左右，现在都累积到一个月了，接单情况仍不见好转。尽管当前棉价下降，降低了企业生产成本，但是下游织布企业报价更低，而且对价格看跌趋势增强，存货量明显减少。

除此之外，还有金融、政策、资金等因素或将影响棉价走势，棉价未来具体如何走尚难预料，不过有一点可以肯定，棉价还将继续涨跌表现。《道德经》说：“善建者不拔，善抱者不脱，子孙祭祀不辍。”只要遵循大道精神，方能生存。

论郑棉：经济下行周期中棉花供需平衡表指导棉花价格走势的弊端

棉花作为大宗商品，其价格尤其棉花期货价格走势由其自身商品属性与金融属性共同主导，金融属性主要来自于宏观因素扰动，笔者已经在前期几篇文章中，从大宗商品面临周期下行拐点，两次危机对当下包括棉花在内大宗商品启示等已经做了具体论述，本文不再赘述;本文中重点聚焦在商品属性对其价格影响，也就是棉花供需平衡表对棉花价格走势预期指导力量具体有多大，作为笃信供需基本面是影响商品价格走势绝对重要因素的研投者，笔者认为棉花供需平衡表是研判棉花价格走势的非常重要因素，但是要一分为二辩证来看，在宏观经济平稳期尤其上升期，棉花供需平衡表对棉花价格起到绝对主导作用，但是在下行周期，供需平衡表所带来的预期有极大弊端，或者说阶段性对于行情走势起到误导的作用，为了更好说明这个问题，我们从简单的历史回顾并重点结合当下做具体论述。

宏观经济下行周期中棉花供需平衡

很可能将棉花投资带入“平衡表陷阱”

在宏观经济下行周期中，尤其是全球经济下行周期中，棉花供需平衡表即便显示的是紧平衡，棉花价格无论现货价格还是期货价格，最后都难以达到平衡表预期的那种高度，不但达不到那种高度，还会冲高后大幅滑落，核心原因是在经济下行周期中，供需平衡表是动态的，也就是说一旦新花下市，产量变化不大的背景下，需求端的消费量是随着宏观经济下行力量的加大向下变动的，我们看一下面这几张图，从图1中我们可以看到2007/08棉花年度和2010/11棉花年度美国农业部棉花供需预测显示供需是紧平衡的，甚至2010/11棉花年度平衡表显示中国当年度有巨大供需缺口，如果按照平衡表紧平衡的指引，棉花价格应该是一路走高的，但是现实是确实受此影响走高了，但是随后就大幅下行，原因在于在经济下行过程中，平衡表中的需求端的消费量随着宏观经济下行不断被调减，下面的图2、图3、图4、图5表现的很清楚，但是需要注意的是这个调减是滞后的，是伴随着宏观经济下行进行的，如果在经济下行周期中，只立足当月美国农业部供需平衡表来判断行情，那很可能掉进“供需平衡表陷阱”，也就是说一味看未来的紧平衡一味看未来供需缺口，但是棉花现货产业链条反应的却是经济下行中棉花需求端负面问题不断发酵，而且市场产业者也会越来越发现货根本不缺，反应在期货投资上就会出现，“未来理想很丰满，现实很骨感”的现象;棉花价格最后均未能如平衡表紧平衡所愿走高而是冲高大幅回落。

美国农业部棉花供需预测报告显示

2018/19棉花年度全球棉供需紧平衡

从下面的图6中可以看到，2018年10月供需预测报告中显示本年度棉花供需紧平衡，而且中国有供需缺口;笔者相信这种“静态”预期，但是对“动态”现实却持非常审慎的态度，毕竟当下全球经济尤其新兴市场国家都在步入经济下行周期(见图7)，笔者在前期就2010/11棉花年度与当下本年度做了比对对这一现象进行了说明研讨，棉花价格最后未能如平衡表紧平衡所愿走高而是冲高大幅回落，彼时研讨重点是结合宏观系统性风险因素来说明，本文的下面部门我们就本年度棉花平衡表的需求端做重点阐述，棉花需求端的消费无论是静态尤其动态深入观察都很难，因为全球有100多个国家，不可能对每个国家棉纺需求都做详细分析，因此在下面部分中，笔者从占全球经济3/4的当下经济运行来做考量，并把这些经济体经济运行扼要罗列在8张表中，并对其中影响全球棉纺最重要的四大经济体：美国(棉花产量大国、棉纺消费大国)、欧洲(棉纺消费大国)、中国国(棉花产量大国、棉纺消费大国)、印度(棉花产量大国、棉纺消费大国)，单独拿出来做系统分析，以探究美国农业部供需平衡表显示“静态预期”中体现不出的棉花动态消费。

美国当下对全球棉纺终端消费支撑力

尚在但是未来将逐步弱化

1、美国作为非常重要的全球棉纺产品终端消费，其经济整体走势与棉花价格高度相关，详见图8、图9，就当下而言，美国经济静态情况远好于其他经济体，因此对全球棉纺服装终端消费依然起到有效支撑作用，但是已经显示出边际弱化迹象，从图10、图11中可以看到，美国服装进口量来看(刨除价格因素)，2018年1-8月整体保持稳定，但是6月开始疲态初露，7月美国服装月度服装进口量几乎与过去4年均值持平，但是6月和8月美国服装月度服装进口量均低于过去4年均值。

2、动态来看，美国经济当下极大概率从阶段性高位景气逐步回落，详见图12、图13，可预见未来美国包括纺服在内的零售端随着美国经济景气回落而走弱几乎难以避免，这将对上游全球棉花价格施加压力。　3、尽管美国经济当下韧性很强，对全球棉纺终端消费形成有效支撑，但是其他经济体的经济下行却给全球棉花需求带来压力，这点从美国农业部周度棉花出口数据可以看出，详见图15、图16, 2018年1月以来尤其是最近几个月，随着美国以外主要经济体经济增速显性放缓，美棉出口签约量和同比增速双弱，这种双弱来源于两个原因，首先随着全球经济放缓和美联储先发式加息，主要美棉需求国本币较美元大幅贬值，详见图11，这在一定程度上影响了美棉进口，但是更主要的原因是美国以外经济体经济放缓所带来的棉纺需求端边际弱化不断累积，因此我们在下面部分对这些经济体进行深入观察。

欧洲经济大幅放缓将

给未来棉纺需求带来压力

1、欧洲整体经济走势与国际棉花价格有着极大相关性，核心原因是，欧洲是全球纺织品服装终端消费的重要一极

中国经济重心不断下移

给全球棉纺需求带来沉重压力

1、随着中国经济放缓，棉纺内销、外销均堪忧，棉花和棉纱价格双弱，并给其它新兴棉纺大国棉纱出口带来压力，笔者已在之前文章中对此作了具体论述，这里再扼要罗列一下图表，同时重点把我们日度的产业调研节选部分做一下罗列以对当下国内棉纺产业压力有更好的感知。

2、当下国内棉花需求压力持续，以下为融瑞投资10月24日产业链(纺织企业环节)行情调研。

山东德州**纺织：精梳40报价27800元/吨，价格已经调降，不降价走不动货，下游客户不断要求降价;山东聊城**纺织：棉纱又降了点，普梳32 继续降价，目前为23300-23400元/吨带票，精梳40 27400元/吨带票，棉纱销售温吞;

河北秦皇岛**纺织：普梳40报价26000元/吨，十一以后鲜有订单，好在整体棉纱库存不大，目前用的是2017的疆棉双28棉花强力27左右的16300元/吨毛重给送到厂，棉纱走货压力较大;河北石家庄**纺织：棉纱库存很低，但是价格滑落，需求弱，普梳32报价23900元/吨，下游坯布厂压款严重;

浙江钱清**纺织：普梳40 报25800元/吨，现在主要是老客续单，新单子一直没有。今年金九银十这波估计已经结束了;山东高唐**纺织，棉纱又跌了200元/吨，走货见迟，普梳32高配报价24800元/吨带票，库存有所增加;山东潍坊**坯布厂：往年这个时候布正快的时候而且回款也快，现在目前的走货很慢，棉布价格面临下调压力;

河南南阳**纺织：普梳40半高配走货尚可，但是价格跌了100元/吨。报 25500-25600元/吨带票外精梳紧密纺32前期最高卖到29000元/吨，现在28000元/吨鲜有问津：江苏常州**纺织现在行情差，下游确实不好，精梳60紧密纺包漂白，强力要求很高的，客户直接要求降300元/吨，37000元/吨带票。普梳高配的40支也降了200-300元/吨报25200-25300带票;

广东中山**坯布厂：整个十月份基本上都是在清库存，定单虽然也有，但量都很小，以前主要是从江苏浙江那边染，现在那边根本排不上号，来山东这边的染厂了。因为染不出来，所以很多定单根本不敢接：福建坯布贸易商：现在手里布库存也不少了，主要是前期拿的纯棉坯布的突然走不动了。很多小布厂也都在抛货，估计下一步还会跌。混纺的还不错，走货报价都挺稳的，新定单也有下单的。纱卡也不如以前了;陕西西安**纺织：近期销售的确压力大，坯布库存已经开始有所积压，棉花采购非常谨慎;

3、可预见未来，尽管中国近期稳增长举措密集出台，但是在对抑制经济下行的有效性难如以往，核心在于地方政府债务、企业债务、居民部门债务触顶的背景下，同时面临巨大房地产泡沫，任何刺激经济政策所起到的有效作用都要大打则扣，同时未来减税降赋等举措只能与加大中央财政杠杆配合使用，但是这会给中期带来潜在系统性风险，就短中期而言，外围经济放缓和国内经济结构性失衡、以及中美贸易战都会使内中国经济继续下行，棉纺终端需求难言乐观。

印度经济向下压力逐步

加码对全球棉纺带来压力

1、随着全球经济放缓，印度国内棉花和棉纱需求均有弱化，棉花和棉纱价格面临下行压力不断增加。

2、印度服装出口压力增加，2018年1-8月份，印度服装出口同比降低12.17%，尤其是对于新兴市场国家出口压力大增，主要是印度服装出口的重要目的地中东地区经济下行压力加大带来需求的减弱;对欧洲出口数据尚可，但是数值背后压力同样巨大，由于经济下行，竞争也在加大，印度服装在欧洲服装进口的份额在下滑;这里需要注意的是过去几个月印度卢比大幅贬值，但是这并未给印度服装出口带来利好，主要是新兴经济体整体压力增加，印度的纺织服装出口竞争对手本币也在贬值，也就是说货币的竞相贬值给纺织服装贸易端共同带来压力，而非利好(详见图35);　3、印度经济未来还要面临更大压力，经济内生性动能弱化会被其国内影子银行和房地产进一步拖拽，而外围经济体放缓和美联储加息周期依然在进行中会给其带来进一步经济下行压力，以及系统性风险，因此印度作为无论作为棉花重要供应方(卢比贬值)还是棉纺产品终端重要需求方，对全球棉纺未来所带来的压力都不可小觑。

其它主要经济体经济下行会给全球

包括棉纺产品在内的终端需求带来压力

除了上面与棉纺密切相关的四大经济体，以下这些经济体也是占全球经济总量3/4的重要一环，通过下面这些图表，可以看到，全球经济下行周期已经开启，并伴有局部系统性风险，可预见未来这些压力都难言缓和，全球经济的放缓持续会对未来棉纺需求带来进一步压力。

总之，通过以上对全球主要经济体对当下以及未来棉纺需求端所带来压力研讨，全球棉纺需求端会对全球棉花价格持续施压，而且还不包括宏观系统性风险所带来的金融属性负面压力，因此棉花平衡表作为影响棉花价格的绝对重要因素，我们需要持续关注，但是在经济下行周期中要以动态来看待并跟进并应用平衡表，近期随着国内郑棉的大幅下跌，市场部分参与者纷纷依据平衡表和中国未来缺口寻求底部，不是说不对，而是不够，面对需求端压力的加码和系统性风险的加大，棉花轧花企业算好成本，利用任何一次有效反弹的机会坚决卖出套保，郑棉1月合约面临非常大的陈棉和新棉仓单压力，可预见未来难以被有效炒作，但是市场很多参与者依然依据未来中国供需缺口和国储低库存看好远月棉花，一旦5月合约价格被炒高，就在5月合约卖套，即便未来有新棉轮入，CF1905所面临的现货需求端压力、宏观系统性压力和抛储压力以及潜在仓单压力都将很大，当下价格大概率依然不是底部价格。