天虹纺织：应对中美贸易战 拟13.5亿港元收购 Winnitex Holdings

天虹纺织拟用13.5亿港元收购 Winnitex Holdings及浙江庆茂

近日，天虹纺织发布公告称，公司拟以总代价13.5亿港元收购Winnitex Holdings的全部已发行股本及浙江庆茂的全部股权。

同时，附属天虹庆业拟向魏志国及魏志华发行新股，相当于天虹庆业扩大股本20%。根据认购协议将进行重组，其后天虹庆业将成为认购目标越南业务及尼加拉瓜业务的控股公司。

认购事项完成后，天虹庆业将不再为天虹纺织直接全资附属公司，但仍为其附属，故天虹庆业及其附属公司的财务资料将综合计入天虹纺织的综合财务报表。

此外，根据合营企业条款，天虹纺织向认购人授出认沽期权。认购人可于天虹纺织发生违约事件后任何时间或认购事项完成4年后任何时间全权酌情行使认沽期权。

公告显示，Winnitex Holdings全资拥有庆业香港，庆业香港主要于香港从事销售、营销及开发棉质梭织面料。浙江庆茂主要从事制造棉花以及混棉纱线、坯布、染整梭织面料。

天虹纺织(02678)：应对中美贸易战，越南是第一站，同时还在考察墨西哥

编者按：调研通由智通俱乐部会员供稿，文章只提供股友讨论，不构成投资建议。如有相关咨询或建议，可添加微信号【智通研究】(zhitongresearch)与我们联系。

管理层公司介绍要点：

1.坯布：纱线开始供应坯布，坯布的毛利率提升至15.8%，垂直整合尚未完成，后续仍有上升空间。

2.面料：在起步阶段，后续毛利率还会提升，越南工厂的毛利率完成之后，毛利率会比国内高。

3.牛仔裤：2017年收购该部分业务，同年5月1日开始并表，销量超过840万条，比管理层预期要晚了两三个季度。

4.纱线收购的10万锭产能会在四季度投入

5. Toray是优衣库的供应商，首次成为公司最大的客户，现在不仅仅卖纱线，还卖牛仔裤。占到销售收入的4.3%

6.存货增加主要是因为10万锭的产能投产，18-19年会继续投入，还有50万锭，所以库存会有所上升。除此之外，国内52万锭，越南82万锭

Q&A

1.其他亏损/收益的详细构成?

棉花影响9000吨的量，1400万美金。

2.下半年扩张趋势和棉价预测?

棉花价格处在上升通道，一般是10-10月一个年度，从期货上已经反映，和同期相比增加15美元每磅，增加约20%，存货增加的数量比较多，主要也是在棉花上。新棉花即将上市，所以棉花的价格近期可能会出现一些变化。棉花被征收25%的关税，对新棉花的销售产生很大的压力，公司一年用60万吨棉花，40万吨用在越南，这40万吨绝大部分是美国棉花。理论上讲，美国棉花的价格会有所下降，国内外的价差会有所缩小，具体视情况而定。

3.未来两年资本开支和债务的规划?

2017年公告2018-2019年花费20亿，今年上半年增加了10万锭，下半年还要增加10万锭。如果自建每10万锭要花3亿，如果收购会少花1/3-2/3，如果24万锭完全收购可以节约4亿人民币。预计2018-2019的资本开支，用自己的现金流及银行贷款可以支撑。

账面上库存有四个月。

管理层总结陈词

关于中美贸易战，公司是受益于中美关系发展的，天虹在1997年成立，到后来的上市至今，很大的原因就是中国的开放。但目前中美关系已经初现了一个拐点，各行各业的机会主要来自于市场整合度的提升。但纺织行业的集中度没有快速的提升，而现在市场预期不好，大买家很多都考虑从海外其他地区买相关商品，这也会推动行业快速整合，公司在越南是第一站，除了尼加拉瓜之外，公司也在考察墨西哥等其他地区的产能建设。公司有能力做海外扩张，但是小厂是没有这个实力的，但需要时间。

未来纺织企业也出现一些变化，就个人判断：全球买货的供应链模式出现变化，以后可能要做区域市场，比如墨西哥供应北美市场，越南供应中国等，公司已经收购了美国香港等几个团队，主要从事销售，以前是对接的欧美一些代理商，但是现在可以少了一个环节，增加毛利率，库存等稳定性。

公司意识到了垂直整合的价值，如果仅仅是纱锭产能的扩张，那么公司的预期就比较有限，想要改变这种状态，必须要做垂直整合，向下游扩张，所以才会接受一些新业务的低毛利率。

如果投资者最近两三年想公司股价涨，那可能性并不大。但如果从8-10年的窗口，经过全球布局加上垂直整合之后的天虹会有很大的机会。