豆粕市场有望“绝地反击” 压榨有望进入减亏周期

压榨利润持续恶化 豆粕市场有望“绝地反击”

近日，国内沿海地区油厂豆粕报价：辽宁大连3010元/吨，天津2990元/吨，山东2960元/吨，江苏3000元/吨，广东3000元/吨，平均报价2992元/吨，与贸易商报价相比高出20～50元/吨。与12月初相比，油厂报价下跌210元/吨，跌幅6.5%;而贸易商报价平均下跌190元/吨，跌幅6.3%。

豆粕报价下跌的主要原因是中美贸易关系有望缓和，市场预期增加进口美国大豆，加之非洲猪瘟疫情影响，从10月10日开始至上周五，豆粕现货价格下跌750元/吨，跌幅高达19.6%，致使贸易商大幅亏损。据市场调查，目前厂商普遍看空豆粕行情。笔者认为，压榨利润持续恶化，豆粕有望“绝地反击”。

进口大豆成本降低成定局

据统计，11月船期、12月进口的巴西大豆平均到港成本为3590元/吨，比11月份进口的巴西大豆平均到港成本下跌23元/吨，跌幅0.6%。截至上周五统计，12月船期、明年1月进口的巴西大豆平均到港成本为3544元/吨，比上周末下跌27元/吨，跌幅0.7%。统计期间，美豆期货1901合约收盘价上涨31美分/蒲式耳，涨幅3.5%，运行区间为844.4～928美分/蒲式耳。

目前，巴西大豆升贴水为67美分/蒲式耳，比10月初下跌198美分/蒲式耳，跌幅74.7%。人民币汇率先涨后跌，与10月初相比，几乎没有变化。由于升贴水下跌幅度大于盘面上涨幅度，加之汇率和运费稳定，导致进口大豆成本下跌。预计明年1月份我国进口大豆成本为3500元/吨，明年2月份进口南美大豆成本为3410元/吨，比上周末下跌26元/吨，跌幅0.7%，进口大豆成本降低已成定局。

压榨有望进入减亏周期

按照12月份进口巴西大豆平均到港成本3590元/吨，对应大连期货12月14日1901合约豆粕收盘价2803元/吨、豆油收盘价5012元/吨计算，压榨利润为-403.8元/吨。压榨利润从10月10日的高点340.2元/吨震荡下跌至上周五的低点-403.8元/吨，下跌744元/吨，跌幅218.8%。同期豆粕收盘价格下跌624元/吨，跌幅17.8%;而豆油下跌832元/吨，

跌幅14.2%。对应豆粕、豆油1905和1909合约，分别亏损510元/吨和449.7元/吨。

按照12月份进口巴西大豆平均到港成本3590元/吨，对应吉林长春地区12月14日现货豆粕价格3070元/吨、豆油价格5260元/吨计算，压榨利润为-322.6元/吨。压榨利润从10月10日的高点471.5元/吨震荡下跌至上周五的低点-322.6元/吨，下跌794.1元/吨，跌幅168.5%。同期现货豆粕下跌750元/吨，跌幅19.6%;而豆油下跌760元/吨，跌幅12.6%。

1901合约豆油由于交割原因，走的有点极端，豆油跌幅大于豆粕。而现货跌幅基本相等，导致1901合约豆粕和豆油比值扩大不多，明显小于现货比值扩大的幅度。由于压榨亏损超过市场预期，同时超过历史亏损低点，期货和现货压榨亏损均接近尾声，有望逐步进入减亏周期。

大豆豆粕比值扩大或受限

据统计，近4年大豆与豆粕的现货比值运行区间为0.9～1.17，而期货1901合约比值运行区间为0.95～1.28。从2018年10月10日的现货比值低点0.924扩大到2018年12月14日的高点1.169，上涨26.5%。同期现货豆粕下跌750元/吨，跌幅19.6%;大豆下跌23元/吨，跌幅0.6%。走出大豆跌幅明显小于豆粕跌幅、比值扩大格局。而豆粕期货1901合约下跌624元/吨，跌幅17.8%。对应1901、1905、1909合约，比值分别为1.25、1.35、1.33。期货和现货比值均接近历史高点，继续扩大非常有限，也就是说，豆粕下跌空间很小。

期货和现货压榨亏损状况持续恶化，不排除继续恶化的可能，但是空间很小。由于现货压榨亏损高达322.6元/吨，大幅超过2018年6月8日的亏损110元/吨和2017年5月30日的亏损126元/吨。而期货3个合约分别亏损403元/吨、510元/吨、499.7元/吨，超过历史亏损低点200元/吨以上。

大豆与豆粕的比值接近历史高点，继续扩大空间很小，也就是说，豆粕下跌空间很小，反而转为上涨行情。由于压榨亏损严重，油厂有可能采取非常规手段来解决亏损问题，综合测算，油厂转为盈亏平衡，豆粕理论上应该有300元/吨的上涨空间。

美豆进口“破冰” 豆粕步入“至暗时刻”

受中国采购美豆消息影响，在长时间低位振荡后，上周五大连豆粕期货再度破位下跌，主力合约一度逼近2年半低点。展望后市，美豆供应充足，南美大豆长势良好，丰收在望，而国内大豆进口预期增强，需求难有起色，豆粕期货继续维持偏弱走势的概率较大。

进口美豆对外盘提振有限

美豆出口销售周报将中国重新进口美豆的消息坐实，但进口量远低于市场预期，对美豆的提振作用较为有限。本月美国农业部供需报告的豆类部分乏善可陈，仅调高了新年度巴西大豆产量和世界大豆期末库存等数字，报告整体呈现中性偏空色彩，一定程度上冲淡了美豆出口上的利好，使得美豆冲高回落。

目前南美大豆播种进度较快，由于播种期以及生长期天气条件较好，南美大豆取得丰收的概率较大。其中巴西大豆播种基本完成，早播的大豆在本月中下旬即可上市。据巴西国家商品供应公司上周公布的报告，巴西2018/2019年度大豆产量预估为1.2亿吨，较11月份预估上调200万吨，较上年度创出的纪录高位1.192亿吨增加0.7%。

阿根廷的大豆播种也已经过半，由于后期再度遭受严重干旱的概率不大，今年产量将从去年的罕见低产中恢复。美国农业部最新预测，阿根廷2018/2019年度大豆产量预计为5550万吨，高于去年的3780万吨。阿根廷罗萨里奥谷物交易所日前表示，如果中美贸易纠纷继续下去，明年阿根廷将对中国出口1400万吨大豆，进一步挤占美豆出口市场空间。

美豆、南美大豆相继丰收，世界大豆供应压力空前，中国放开美豆进口的消息对美豆盘面影响作用不大，美豆期货上涨乏力，难以给内盘豆类带来持续提振。

进口消息对内盘利空作用明显

前期中美贸易摩擦升级刺激内盘豆粕期货走高，但随着贸易摩擦日渐缓和，加之进口外盘大豆较多，港口油厂大豆库存高企，豆粕期价冲高回落，逐渐向近两年低点靠拢。目前进口美豆消息坐实，大豆预期到港量增加，远期供应担心消散。较高的大豆库存、豆粕库存很快成为现实的压力，豆粕现货、期货价格出现较大跌幅。据监测，截至12月7日，沿海地区油厂大豆库存为571.07万吨，周环比下降38.83万吨，但仍为历史同期最高值，远高于去年同期400万吨的水平;豆粕库存为93.74万吨，周环比小幅下降0.56万吨，同样为历史同期最高水平。

随着中美贸易摩擦缓和，进口大豆预期到港量增加。据最新调查，2019年1月份大豆到港预计提升到620万吨，较前期预估增加60万吨，2月份最新预估到港量将为400万吨，较前期预估高50万吨。

豆粕需求不容乐观

由于豆粕价格跌至低位，饲料厂介入抄底，上周沿海油厂豆粕成交量环比出现明显增加，但仍属于历史相对低位。据监测，截至12月14日当周，沿海油厂豆粕成交量为64.51万吨，远高于前周的24.89万吨，但仍低于去年同期的66.35万吨，也明显低于前期80万吨左右的单周成交量。另外，目前国内非洲猪瘟疫情仍在蔓延，利空后期豆粕需求。

综上所述，美豆出口继续低迷，我国短期内大规模进口的概率不大。而南美大豆丰收在望，本月底下月初即可全面上市，国内大豆进口货源充足。加之目前大豆、豆粕库存高企，而豆粕需求难有起色，豆粕期货目前的偏弱走势将延续。