豆粕：重心有望上移 上方遇到压力

豆粕重心有望上移

随着国内春节假期临近，各地生猪、肉禽等养殖进入最旺盛阶段，国内豆粕消费较过去几个月有所改观，加之巴西大豆主产区天气干旱，中国对美国大豆询价增多，因而国际大豆价格走高，国内压榨利润处于亏损边缘。随着国内进口大豆到港量减少，部分企业开始积极买入豆粕套保，国内豆粕价格重心有望继续抬升。

天公不作美 巴西产量下调

目前，美国大豆已经上市，52.1蒲式耳/英亩的高单产水平保证了大豆收产。1月供需报告即将出炉，虽然美国大豆产量数据已经确定，但出口数据一直被市场高估，有下调修正可能，因而美豆一直维持在略高于870美分种植成本区域运行。然而，近期美豆价格大幅走高，究其原因，除了中国部分企业先后三次大规模采购之外，巴西大豆主产区干旱，市场预期巴西大豆产量将较之前预期的1.2亿吨调减400万—600万吨。若未来仍干旱少雨，巴西大豆产量仍有下调空间，国内外豆粕价格均有继续反弹的可能。

压榨亏损 大豆进口缩减

过去一个多月里，受中美贸易关系改善、中国采购美国大豆影响，国内豆油、豆粕价格均出现持续大幅下跌，而国际大豆价格则较为稳定，这使得国内油厂大豆压榨逐渐亏损。截至1月7日，我国1月船期进口美国大豆压榨亏损690—780元/吨，进口巴西大豆压榨利润仅在43—128元/吨，进口阿根廷大豆压榨亏损12—78元/吨。基于此，油厂对豆粕的挺价意愿明显增强。并且港口地区进口大豆库存自三个月前的720万吨降低到目前的590万吨，而1—3月的进口大豆到港量预计仅在1400万—1600万吨，明显低于此前几年同期的2000万—2300万吨水平。部分豆粕现货库存较少的企业，介入期货进行买入套保，这便在一定程度上利于豆粕价格反弹

节日效应 豆粕消费转好

国内春节临近，目前正处于养殖宰杀旺季，加之部分冬储需求的存在，豆粕的现货成交量或较过去几个月逐渐改善。当下国内豆粕库存处于135万吨高位，依旧是压制市场的重要因素。但是随着进口大豆到港量减少，以及春节期间油厂开机率降低，豆粕产量有望减少，从而将使豆粕库存压力明显减轻。

综上所述，目前国内豆粕库存依旧处于高位水平，压制着市场，使其“欲涨还休”，但巴西天气干旱，大豆产量下调，对美豆构成一定支撑。而在南美大豆上市之前，我国进口大豆到港量将明显减少，且各地压榨利润处于亏损边缘，加之春节临近，工厂停机增多，豆粕价格已不必过于悲观，豆粕价格重心有继续上移可能。

豆粕上方遇到压力 近期的豆粕基本情况

(1月2日-4日)，沿海43豆粕价格在2830-2940元/吨一线，豆粕现货行情止跌、并偏强上调，较节前上涨30-90元/吨。新年第一周，节前备货行情正式启动，提振价格走势。

国际基本面

周五(1月4日)，芝加哥期货交易所(CBOT)的2019年3月大豆期约比一周前上涨26美分，报收921.50美分/蒲式耳，收于近两周高位。原因：1、中国宣布允许美国大米输华后市场预期中国增加美豆进口; 2、中美两国确认将在1月7-8日在北京举办副部级经贸磋商，市场持乐观态度; 3、巴西近阶段天气形势不佳，12中下旬开始巴西产区出现少雨干旱现象，目前正值大豆生长关键事件，大豆主产区帕拉那、马托格雷索缺乏有效降雨，福四通国际将巴西2018/19年度大豆产量调降至约400万吨，至1.1625亿吨，低于去年12月预期的1.2021亿吨，提振期价在上周五大幅反弹。

在阿根廷，一些大豆产区降雨过量，也威胁到大豆产量以及质量潜力。截至1月2日，阿根廷2018/19年度大豆播种工作完成89.7%，高于一周前的83.3%。

虽然暴风雨天气导致一些农田受损，但是在那些大豆高产区，天气形势依然有利。但是如果目前的多雨天气持续到未来一周，所有地区大豆作物的正常生长可能受到影响，因为现在的土壤墒情已经非常充足。

巴西旧作出口仍然表现强劲，12月出口大豆423万吨，低于11月的507万吨，但远高于去年同期236万吨。至此巴西2018年累计出口大豆数量达到8384.8万吨。

美国农业部供需报告显示，美国2018/2019年度结转库存2600万吨，库存消费比23%，远超正常年份5%—9%的区间。 2018/2019年度全球大豆供应过剩，世界库存同比增加约1500万吨。

国内分析

国内市场前期因中美贸易关系影响，整体多以刚需为主，但由于春节将至，物流紧张，油厂与春节期间停机停售，导致终端不得不节前建仓，虽然整体备货量不及往年同期，但整体备货对已经风雨飘摇的豆粕带来了一丝利好。

截至12月28日一周油厂开机率为52.55%，但下游提货速度仍然缓慢，胀库停机油厂增加。随着油厂开机率提升，豆粕产出量有所增加，加之豆粕价格疲软，饲料养殖企业及贸易商提货缓慢，豆粕库存小幅上升。 1月4日当周日均成交量为25.54万吨，一周前11.75万吨。截至12月28日当周油厂豆粕库存为113.16万吨，前一周为94.34万吨，油厂豆粕库存压力较大。

非洲猪瘟继续蔓延，1月2日黑龙江省绥化市发生一起非洲猪瘟，这是我国爆发的第100例，存栏生猪约73000头，这是截至目前单场存栏规模最大的养殖场出现非洲猪瘟疫情。中国作为世界最大大豆进口国和消费国， 2018/2019年度大豆进口量可能降低至9000万吨附近，市场担忧非洲猪瘟疫情对中长期中国豆粕需求有负面影响。

后市展望

中美贸易磋商新动向对美盘价格走势仍很关键。中美贸易战如果顺利解决，届时美豆期价仍有望适度回升，但当前全球大豆供应充裕及非洲猪瘟蔓延下中国饲用需求减弱或影响其后期大豆需求，在此背景下，除非南美作物收获期遭遇严重不利天气，否则美豆价格回升空间预计受限。

分析认为春节前集中备货时段依旧出现一波上涨行情的可能性依旧存在。在未来的谈判结果里，如果谈判真的能够达成协议，中国取消了进口美豆关税，那么无疑国内进口大豆量巨幅增加，豆粕现货势必继续走跌;但如果说因中美谈判再度遇阻导致中国再度终止进口美豆，则后期豆粕价格依旧存在明显上涨机会。因此目前低价位、低库存企业可分批阶梯式补仓，规避后期价格上涨风险。

关注贸易谈判的同时，还需要更加关注国际大豆产区的天气变化，这也是影响价格持续走势的重大因素变量。