南美大豆料减产有限 2021年豆油季节性需求将转弱

1月26日，美国大豆出口不断改善和阿根廷港口工人罢工，不断推升美国油脂油料市场。然而，随着美国豆类油脂市场利多因素兑现，市场目光渐渐转向南美。南美作物进入重要生长时期，天气状况会继续影响市场，但预计利多影响有限。且春节后，我国进口大豆到港数量将随着南美新豆的上市而增加，国内豆油消费需求将有所降低，豆油库存未来大概率会升高，豆油价格压力也在逐渐增大。豆油的供需结构随季节性变化明显，年度的供需格局在某一季节性时间段对价格的影响并不大，尤其春节时段。

据了解，疫情在一定程度上影响国内的餐饮消费，进而影响国内豆油的消费。另外，大豆油价格低廉的优势也是影响消费者选择的重要因素。预计未来全球大豆油消费量将会进一步扩大，到2022年，全球大豆油消费量将突破7000万吨。未来大豆油行业市场怎么样?

豆油市场季节性去库存周期延长

我国是世界大豆主产国之一。在大豆的国际贸易中，我国历史上曾是一个净出口国，最高年份大豆的出口量曾经超过百万吨。近年来，由于国内油脂加工业的迅猛发展，大豆原料的产需缺口不断拉大，销区就把目光投向国际市场，以进口大豆来平衡油脂加工对原料的需求。在国产大豆种植面积恢复、大豆产量增加的情况下，我国大豆进口量仍不减反增的主要原因是，全球大豆产量处于高位、供给宽松，且大豆价格处于低位，国内对大豆的需求继续提升。

2016/17年度中国豆油新增供给量为1568万吨，较上年度增加61万吨。其中豆油产量为1518万吨，大豆油进口量为50万吨。该年度豆油食用消费量为1350万吨，工业及其他消费量为150万吨，年度国内豆油供需结余为58万吨。

就长期趋势而言，豆油近年来的消费需求基本平稳，但今年春节后出现的棕榈油进口以及菜籽、菜油进口受限问题，使得豆油的替代需求成为一个重要的变量。替代需求增量最主要受益于对菜油的替代，中加关系紧张直接导致菜籽、菜油进口量大减，菜油价格居高不下，目前菜油和豆油5月合约价差超过1600元/吨，除了四川等对菜油有食用习惯的刚需地区外，在我国大部分地区，菜油和豆油之间的相互替代还是比较容易的。因此，菜油和豆油的超高价差将带来对豆油替代需求的明显增长。

然而，今年棕榈油的进口爆发，加之此前1000元/吨以上的豆油和棕榈油价差，使得棕榈油一直挤占豆油的市场份额，但随着原油价格持续走强，内外盘棕榈油价格也止跌反弹，当前豆油和棕榈油5月合约价差已持续走缩接近900元/吨。同时，由于口感、性状等问题，棕榈油对豆油的替代具有比较明确的边界，即棕榈油替代到一定程度后，即使价格优势再大，也无法再继续挤占豆油的份额。因此，目前棕榈油对豆油的替代至少不会再继续扩大。

就豆油自身的季节性而言，一季度的季节性去库存周期低点出现在4月。今年由于猪瘟造成的豆粕需求萎缩，很可能使得豆油的产出供给同比出现下滑，而需求端有望受菜油拉动出现替代消费增量。因此，眼前这波豆油季节性去库存周期的持续时间或超过一般年份，笔者预估季节性低点将后移至5—6月，库存低点水平或在120万吨。

同时，我国也是大豆消费主要依赖于进口，至2016/17年度，中国进口大豆创历史新高，达到9100万吨，占全球大豆进口总量的64%，主要来自美国，巴西和阿根廷。从中国的大豆用量分析，中国进口大豆占国内使用总量的88%。豆油原料供给对外高度依赖使国际市场大豆、豆油价格的波动对国内产生直接的影响，因此，国际大豆价格与国内豆油价格联动性较强。

进入21世纪，我国大豆压榨行业开始进入快速发展阶段。2000年我国大豆日压榨能力不足7万吨，年加工大豆能力在2000万吨左右。到2015年，我国大豆日加工产能超过43.8万吨，年加工大豆能力超过1.5亿吨。大豆压榨产业属于传统产业，随着我国国产大豆产量的逐年降低以及进口大豆的冲击，并逐渐主导市场价格，使得我国大豆新增加工企业普遍集中在港口区域，主要的分布区域集中在沿海，山东、江苏、广东、辽宁、黑龙江、福建、广西等省份。

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