“指数基金之父”杰克伯格去世 曾给出未来十年美国市场五大预测

今晨，据外媒报道，先锋集团创始人、“指数基金之父”杰克-伯格(Jack Bogle)于当地时间周三去世，享年89岁。

伯格是全球首只指数共同基金的创始人，他的先锋集团目前管理资产超过5.1万亿美元。他被认为是全球最伟大的投资者之一。他的指数共同基金使投资者能够获得高回报，而成本低于主动管理基金。

1975年，他创立了全球最大的共同基金先锋集团，后来担任董事长兼CEO，直到1996年。先锋现在为大约170个国家的2000多万投资者管理资产。

他写了13本关于投资的书，最近的一本是2018年的《坚持下去：先锋和指数革命的故事》(Stay the Course： The Story of Vanguard and the Index Revolution)。

“几十年来，杰克一直敦促投资者投资于超低成本的指数基金。在他的投资生涯中，有大量财富流向了经理人的腰包，而他所积累的财富只占到其中很小一部分。”

杰克-伯格的个人身价据估计只有8000万美元，他有心脏病史，31岁时患了心脏病，总共发作过六次，65岁时接受了心脏移植手术。

美国亿万富翁投资者、有“股神”之称的巴菲特(Warren Buffett)在2017年3月的年度致股东信中写道：“如果要树立一座雕像，用来纪念为美国投资者做出最大贡献的人，那么毫无疑问应该选择杰克-伯格。杰克早年经常受到投资管理行业的嘲笑。然而，今天，他很满意地知道，他帮助了数百万投资者，使他们的储蓄获得了远比他们本来能赚到的更好的回报。他是他们和我的英雄。”

2017年末，伯格曾经给出了未来十年美国市场的五大预测：

1、 美股进入一个相对低回报的时期

伯格计算股市回报率采用两个指标，即企业盈利增长加股利收益率的投资回报，以及与股票估值相关的投机回报。他认为，未来十年的美股名义回报率无法重现过去几十年的超高回报率10%。

当前企业的盈利增长为6%，但未来十年会降至4%才能符合典型的经济周期。未来的股利收益率(dividend yield)会降至2%，小于历史均值4.4%，加总可得投资回报为6%。

从投机回报来看，美股估值虽然没到极端高位，但标普500市盈率接近25倍也高于历史均值。预计到2020年时的市盈率会降至18-20倍，也会拖累名义回报率降低2个百分点。因此得出了未来10年美股的年化回报率为4%的结论。

2、美股相对于全球市场更安全

伯格认为，美国股市仍是全球市场的先行指标，虽然全球经济今年进入“携手复苏”的利好模式，但未来十年不存在比美国还好的市场。投资股市在本质上是押注企业的盈利能力，美国公司非常具有创新和企业家精神。在长期来说，投资美国之外市场的回报率不能保证很高。

CNBC统计发现确实如此。标普500指数在过去10年的平均年化回报率为8.04%，而明晟MSCI新兴市场指数的同期回报率仅为1.73%，除去美国和加拿大的明晟MSCI EAFE回报率为2.01%。

不过上述三大指数今年分别累涨17.45%、33.17%和21.38%，即美国之外的指数回报率跑赢了标普大盘。不少分析师的解释是全球终于迎来了久违的广泛经济复苏，标普500的预期市盈率超过24倍，也令寻求更高回报的资本转移到北美以外的地区。

3、影响力投资也许比预期更无效

影响力投资(impact investing)也叫可持续性的责任投资，属于主动投资的一部分，需要基金经理根据社会和环境影响力来挑选股票或债券，主要投资对象包括公司、组织和基金。这会产生一个有趣的现象，即未来75%股票与25%债券的主动投资组合，回报率反而不如25%股票和75%债券组成的指数型组合。低回报率也会令金融服务行业重新思考费率架构。

4、主动投资会因低回报率承压

伯格认为自己参与开启的指数型基金革命(index revolution)是重塑投资生态的最大力量。当前41%的股票资产都是被动投资者持有，这一比例还在增长。

典型主动投资股票基金收取2%的管理费，如果未来美股回报率只有4%，主动投资对大多数人来说不可接受。相比之下，指数型基金管理费只有5个基点，等于投资者享受3.95%的回报率。

5、未来十年债券组合回报率为3%

伯格假设的债券投资组合包括50%的美国十年期国债，当前收益率为2.2%，另有50%的长期可投资级企业债券，当前收益率为3.9%。未来影响债券收益的唯一因素是票面利率，因为大部分投资者还是会选择持有债券直至到期，不会频繁换手。

从历史数据来看，长期股市回报率是9%，债券回报率是6%。由此可知，未来十年的债券回报率不仅低于历史均值，与股市之间的风险溢价也会收窄。