2019年我国供应链管理服务行业趋势深度分析

近年供应链管理服务拥挤在电子信息、医疗器械、快消品及大宗商品几个相似的赛道进行竞争，且主要采取“贸易型”的业务模式，运营收益较低。预计未来一方面行业资源整合加剧，或行业内并购重组或引入大公司合作，部分优质企业将逆势崛起，另一方面增值服务助力企业提速发展，加快创新服务方式，延伸服务链条将成为行业发展大方向。受宏观环境低迷及融资环境收紧影响，2018年前三季度供应链管理服务行业收入及利润增速下跌，且经营性净现金流表现不佳，行业迎来颇受质疑的一年。虽然同期行业偿债指标仍表现尚可，但随着债务规模攀升而盈利及现金流回落，承压或将加重。2018年供应链管理服务行业中国企融资相对通畅，业绩抢眼，未来收入及市场占有率有望继续提升;相比民企融资难题凸显，大股东股权质押比例相对较高，且业绩遇冷，行业面临整合风险，

一、行业现状

2017年以来我国物流业增速稳中有升，降本增效成果有所显现，然而较发达国家仍存在较大差距;行业利好政策不断出台，加强供应链管理作为降本增效的必由之路，面临较大的发展机遇与提升空间

长期以来，供应链管理作为第三方物流的扩展及延伸，其发展规模与水平与物流业密不可分。物流业作为支撑国民经济发展的基础性及战略性产业，自上世纪九十年代初起步以来，我国社会物流需求及规模不断扩大。然而自金融危机及欧债危机之后，我国国民经济整体增速放缓、企业经营效益走低，使得我国物流需求动力不足，带动物流总额及物流费用增速回落。

近两年我国物流业发展增速稳中有升。据wind统计，2017年我国社会物流总额和社会物流总费用分别为252.8万亿元和12.1万亿元，同比分别增长6.7%和9.2%，增速分别较上年提高0.6个百分点和6.3个百分点，其中受物流总额提升、上期基数较低以及物流服务价格上涨等因素综合影响，物流总费用增速回升更为明显。进入2018年以来，物流总需求增势基本平稳且结构呈现优化，2018年1-10月物流总额同比增长6.6%，其中高新技术和装备制造业物流需求保持领先，计算机工业物流增长超过13%，医药工业物流增长接近10%，受电商物流需求拉动，单位与居民物品物流总额增长25.9%。与此同时，伴随运输环节降本增效显现，物流总费用增速放缓，2018年1-10月物流总费用同比增长8.6%，较上年同期回落1.8个百分点。

随着供给侧结构性改革的推进，尤其2016-2017年国务院连续两年出台推进物流业降本增效的文件，我国物流业降本增效有所显现。2016年我国社会物流费用占GDP[1]的比重首次低于16.00%降至14.90%，2017年该比率继续下降至14.60%，但中证鹏元也注意到，同期发达国家物流成本占GDP的比重普遍在8%-10%，我国物流成本效率仍有较大提升空间。

为有效降低社会物流成本，提高综合运输效率，加强供应链管理日渐成为时代趋势。根据中国物流与采购联合会研究，物流业与其它产业的融合程度不同产生的效益差别较大，一个企业如果只是简单的以第三方替代自营物流，借助第三方的规模效应和营运特点可节约成本5%;如果利用第三方的网络优势进行资源整合，部分改进原有供应链流程，可节约物流成本5%-10%;如果通过第三方物流，根据需要对供应链流程进行重组，使第三方物流延伸至整个供应链，高度融合，可取得10%-20%的成本节约。2017年6月，国家统计局重新修订并颁布了《国民经济行业分类》(GB/T4754-2017)，正式将供应链管理服务纳入行业分类。2017年10月，国务院办公厅印发《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，明确到2020年培育100家左右的全球供应链领先企业，使我国成为全球供应链创新与应用的重要中心。2018年5月，商务部、财政部联合发布《关于开展2018年流通领域现代供应链体系建设的通知》，提出通过中央财政服务业发展专项资金支持现代供应链体系建设。然而我国供应链管理起步较晚，相关基础设施建设尚不完善，供应链标准化水平及信息化建设程度较低，根据2018年世界银行发布“全球供应链绩效指数(LPI)”排名，我国排名第26位，有较大提升空间。

但不可忽视，近年我国供应链管理服务发展较快，一方面物流业发展、信息技术进步为其奠定基础，另一方面供应链管理需求凸显及政策扶持效应显现。目前我国已经成为全球重要的物流与供应链中心之一，根据Wind数据显示，2016年我国实现第三方物流收入为0.17万亿美元，占全球第三方物流收入的比重为20.78%，位居全球前三。但该收入按2016年12月31日的人民币对美元的汇率中间价折算后，仅占同期我国物流总收入的13.14%，国内自营物流所占比重仍较高，第三方物流及供应链管理发展空间较大。

供应链管理服务企业高度拥挤在几个相似的赛道进行竞争，预计未来行业资源整合加剧且服务链条不断延伸，行业竞争力有望增强

近年供应链管理服务企业在电子信息行业发展较快，一方面，电子信息行业产品更新换代加快，用户需求及偏好不确定性较大，另一方面，电子信息行业涉及较多国外零散采购，供应链管理服务能够满足其快速响应、降低成本的需求。另外，由于供应链管理服务企业拥有渠道及集中优势，且随着产业升级、竞争加剧和管理理念的更新，医疗器械、快速消费品及大宗商品等行业供应链管理服务外包的比例也在不断提高。此外，近年跨境电商迅速崛起，据中国电子商务研究中心监测数据显示，近年我国跨境电商交易规模整体维持30%左右的增长率，2017年达7.6万亿元。对于跨境电商而言，抢占市场的关键在于保证资源供应商及优质的物流体系服务，一定程度带动了供应链管理服务需求上升。

二、行业财务风险分析

以下分析基于中证鹏元筛选出符合供应链管理服务行业定义的10家上市公司的财务数据，具体明细如附表所示。

作为轻资产、资本密集型的现代服务行业，供应链管理服务业务规模扩张明显快于资产规模扩张，带动行业运营效率不断提升

由于供应链管理服务行业业务模式多以贸易型为主，属于资本密集型行业，对资金周转需求较大，随着业务规模的不断扩大，资产规模持续增长。2015-2017年行业总资产增长率分别为24.07%、13.04%和26.84%，除普路通及东方嘉盛转型轻资产(将运输及仓储外包并加快发展咨询型业务)导致资产规模逐年减少以外，其他几家均保持较快增长。截至2018年9月末，行业样本总资产达4,301.24亿元，其中，国企代表建发股份资产规模遥遥领先，超2,000亿元，厦门象屿规模超600亿元，且近年二者均保持较快增速，2015-2017年复合增长率分别为32.78%和32.12%;另外，怡亚通、飞马国际、普路通、易见股份及瑞茂通资产规模均超100亿元;此外，东方嘉盛规模超70亿元，上海雅仕及畅联股份规模较小，均不超20亿元。从资产结构来看，流动资产占比较高，主要以货币资金、存货及为上下游垫付的货款资金为主，行业均值在80%以上，尤其普路通及东方嘉盛的流动资产占比达到95%以上。

供应链管理服务行业盈利水平普遍较低，且2018年收入及利润增速下跌;相比民企业绩遇冷，行业资源整合加剧，国企业绩较为抢眼，未来收入及市场占有率有望继续提升

近年供应链管理服务企业不断开拓客户资源，带动业务收入及利润规模持续上涨，但增速有所回落。主要原因：一方面，样本数量较少，受个体因素影响较大。如2015年易见股份并购子公司，其营业收入与营业利润增幅分别达1,201.53%和578.13%，拉高了当年收入及利润的整体增长率;2016年飞马国际投资性房地产计量模式由成本法改为公允法，带动营业利润增幅达703.13%，拉高了当年利润增长率。另一方面，企业服务领域相似度与集中度较高，彼此竞争消耗部分增速。整体来看，2015-2017年行业增速虽有回落，但仍表现较好，2017年营业收入及营业利润增速分别为35.50%和17.07%。2018年1-9月，受宏观环境低迷及融资环境收紧影响，行业收入及利润增速均明显回落，其中飞马国际业务规模下降，普路通则受组合售汇影响损失较大，相比国企建发股份及厦门象屿营业利润增长业绩较为抢眼，增速分别20.86%和70.77%。预计未来，一方面，由于大宗商品供应链行业具有市场容量较大、产品差异小的特点，市场参与者较多，国企凭借资金、配套物流及客户资源优势，业务扩张更具优势，未来收入及市场占有率将继续提升，相比民企受到资金制约发展动力不足。另一方面，由于综合型供应链服务行业较为分散，其发展受资金制约较为明显，且多为民营企业，行业资源整合加剧，随着近期民营企业融资利好政策的出台，有望助力部分优质企业发展。

从盈利水平来看，近年行业销售毛利率维持在3%-4%，整体稳定且处于较低水平，净资产收益率由2015年的14.68%回落至2017年11.07%，伴随行业利润水平明显下滑，2018年净资产收益率极大可能迎来下跌。从资金回流来看，2015-2017年及2018年1-9月，行业收现比分别为1.05、1.12、1.12及1.19，经营活动产生的现金流分别为4.36亿元、-16.44亿元、-23.95亿元及-12.96亿元，虽然业务回款表现较好，但受存货储备增加、保理业务支出增长以及个别样本(主要是建发股份房地产业务)业务支出规模较大等因素影响，经营净现金流表现不佳。