动力煤 中期偏弱运行 焦煤焦炭涨势料受限

动力煤现货市场在供需双弱的情况下已经沉寂月余，港口现货价格波动大幅缩小。后期随着天气和进口政策不确定性逐渐降低，动力煤价格或走向需求偏弱主导的下行趋势。

坑口价格相对强势

2019年1—4月动力煤产量大的省份依次为内蒙古、山西省、陕西省。其中内蒙古累计原煤产量31434.1万吨，占全国累计产量的28.33%，同比增长6.5%;山西累计原煤产量29729万吨，占全国累计产量的26.79%，同比增长8.6%;陕西累计原煤产量15611.6万吨，占全国累计产量的14.07%，同比下降14%。三省区前4月生产原煤76774.7万吨，占全国原煤产量的69.19%。陕西煤炭生产受矿难影响，同比大幅下降;山西、内蒙古同比温和增长，4月增幅速加快。整体上，产地安全检查严格、煤管票紧张，产能释放相对平缓;陕西煤管尤其紧张。相应地，产区库存持续处于较低态势，坑口价格相对港口强势。

国家统计局5月15日发布的消息显示，4月全国绝对发电量5440亿千瓦时，同比增长3.8%。其中，全国火力绝对发电量3886亿千瓦时，同比下降0.2%;水力绝对发电量829亿千瓦时，同比增长18.2%;核电绝对发电量278亿千瓦时，同比增长28.8%。1—4月全国绝对发电量22198亿千瓦时，同比增长4.1%。其中，全国火力绝对发电量16554亿千瓦时，同比增长1.4%;水力绝对发电量2987亿千瓦时，同比增长13.7%;核电绝对发电量1048亿千瓦时，同比增长26.8%。全国火电发电量占比继续下滑。

煤炭运费、电网将国内煤电市场分割为区域煤、区域电。而其中的发电结构变化，对港口动力煤市场更重要，尤其是核电的变化。

随着防治污染攻坚战的深入，我国清洁能源占比将逐渐提升。水电、风电、太阳能等清洁能源面临自然条件的制约较强，高效安全利用核能是提高我国清洁能源的有效手段。自2018年开始，广东、江苏、浙江、山东等沿海省份核电机组投运量逐渐增大，其中，广东、江苏、浙江三省核电累计值与火电累计值的比值已经从14%上升到20%。受此影响，沿海六大电厂日耗均值重心继续上移压力较大。

旺季需求或低于预期

产区与沿海消费地区的供需差异，造成了持续性的价格倒挂，自陕西矿难以来持续至今。同时，库存结构亦发生较大变化，库存从上游为主转变为港口、下游为主。

当前，各个主要海关煤炭进口通关仍然缓慢。但近期受人民币贬值、印尼斋月影响，进口煤炭优势减弱。后期进口通关仍是影响动力煤价格的变量。

后期价格的另外一个重要变量是天气。由于水电在夏季占比较高，天气一直是影响动力煤夏季价格的重要因素。尽管从厄尔尼诺指数ONI看，后期发生厄尔尼诺的概率较高，但相对于两周天气预报来说，该指数误差较大。同时，降雨的具体区域，西南或者东部，对动力煤价格的指示意义截然不同。从博弈的角度看，当前，押注旺季需求超预期或者低于预期，均是劣势策略。

然而，剔除进口通关、天气两项不确定性因素，从当前的库存结构、沿海煤消费结构变化等中期因素看，中期动力煤下行的可能性更大。

焦煤焦炭涨势料受限

昨日黑色系期货整体上行，焦炭期货领涨。截至昨日收盘，焦炭期货主力1909合约上涨5.19%;焦煤期货主力合约上涨0.93%。分析人士指出，短期焦煤焦炭上涨行情主要受环保趋严预期提振，但考虑到偏高的港口库存及具体政策未落地，煤炭期货短期追高有风险。

环保利好兑现

近期，环保措施趋严预期对煤炭价格带来提振，业内人士预计，煤炭市场总供给将持续偏紧，产地煤价高位调整。

据方正中期期货分析师王盼霞介绍，焦煤方面，山西地区洗煤厂开工小幅下滑，主流地区精煤销售良好，独立洗煤厂因原煤紧缺出现停产现象，精煤产量有减。除此之外，山西吕梁地区个别高硫主焦矿井因工作面搬迁等原因暂停生产，主要焦煤供应继续减少。

“焦炭方面，焦企开工率继续上升，山西地区近期环保氛围趋严，其他地区环保政策相对平稳，西南个别焦企检修结束，恢复生产;库存方面继续下滑，山西地区环保限产政策仍未推出，整体呈现供需两旺状态，焦企心态乐观看涨。”王盼霞称。

单从环保因素影响来看，兴证期货分析师李文婧、韩倞认为，短期该因素炒作在焦炭盘面已经兑现，未来港口库存压力仍对焦炭价格构成压力。

“山西、陕西地区受环保影响有间歇式限产，但对生产影响不大，焦化厂开工率继续保持高位运行，市场预期的环保限产加严暂未有具体政策落实。”该据机构分析，库存方面，焦化厂内库存保持低位，出货速度较好，但港口库存持续增加，贸易商出货情绪增加，出现港口价格倒挂。

“整体来看，焦炭供需趋紧，短期内焦炭价格仍将维持强势。但当前港口焦炭库存仍相对较高，且多为前期高价资源，后续焦炭价格上行将促使港口库存进入市场，此举或将导致焦炭价格高位波动，建议持续关注港口焦炭库存释放情况。”川财证券研究指出。

多头行情受限

兴证期货研究认为，目前焦炭期货贴水幅度不大，做多安全边际不高，并且南方即将进入雨季，终端需求进入淡季，焦炭港口库存高企，环保驱动未到，不宜追高做多，建议暂时观望。套利方面，此前建议做多焦化利润，考虑到焦炭需求尚可以及环保限产预期的出现，做多焦化利润仍有空间。

焦煤方面，华金证券分析师杨立宏称，在下游焦炭市场连续上涨的拉动下，山西低硫炼焦煤和陕西部分气精煤价格上涨。下游焦炭受到唐山结焦时间延长和山西限产的影响，供应偏紧，第二轮提涨已经落地，部分地区开始第三轮提涨。但从钢铁行业来看，钢材价格持续下跌，上周钢铁行业163家钢厂高炉产能利用率为78.11%，较前一周下降1.31个百分点。钢厂产能利用率降低，利润空间收窄，限制了焦煤价格上涨空间和时间。