PTA反弹为短期行为 聚酯环节表现健康 PTA供需面企稳

自4月中旬以来，郑州PTA期货价格持续下跌，主力1909合约从6400元/吨以上跌至5100元/吨以下，主要的利空是原料PX价格下跌导致的成本重心下移、检修装置重启及下游消费走弱导致的供需宽松。6月份以来，PTA原料走势企稳，装置意外检修增多，下游涤丝库存压力缓解，基本面悄然转向，短期价格迎来反弹。

1、原料价格暂时企稳，中长线存下行空间

4月中旬，CFR中国台湾PX现货中间价在1070美元/吨左右，对应的PTA成本在5600元/吨一线，PX-石脑油的甲醇(2314, -14.00, -0.60%)在485美元/吨以上。之后，PX价格的下跌分为两个阶段，4月中下旬至5月中旬，PX价格主动下跌至850美元/吨附近，其与石脑油价差压缩至280美元/吨一线，导致PTA成本降至4500元/吨附近;5月下旬开始，由于原油价格持续下跌，下游石脑油和PX跟跌，PX价格进一步下跌至806美元/吨一线，对应的PTA成本重心下滑至4220元/吨附近，但此轮PX被动跟跌过程中，其与石脑油价差自280美元/吨附近的低位修复至350美元/吨一线，主要是5月下旬偏低的利润导致亚洲装置检修增加。上周原油价格结束持续大幅下行的走势，开始企稳反弹，PX上周五出现了单日45美元/吨的反弹，导致PTA成本重心上涨了230多元/吨。

至此，原料端的利空暂时释放完毕，短期有利于PTA价格的企稳反弹。但从中长期看，PX-石脑油价差在目前400美元/吨左右的水平难以持久，随着海南炼化、中化弘润、恒逸文莱和浙石化的PX项目陆续投产，PX-石脑油的价差依旧可能回到300美元/吨以下，因此从成本角度看，不考虑原油的前提下，PX价格短期对近月合约有支撑，但对远月合约影响偏利空。

2、聚酯环节表现健康，PTA供需面企稳

4月下旬开始，PTA开工率持续上升，最高至95%以上，如果考虑部分装置超负荷生产，实际的行业整体开工率甚至接近满负荷，但下游聚酯厂库存持续上升，利润不断压缩，行业的整体开工率从近94%的水平持续下行至88%附近。PTA的供需结构实际在不断转向宽松，2000元/吨的现货加工费水平也没有继续存在的理由，因此5月份PTA现货价格快速走低，加工费从2000元/吨压缩至近900元/吨附近的水平，1909合约的盘面加工费降至700元/吨一线，理论上看，盘面价格继续下跌的空间有限。

此时，下游聚酯产品的价格也已经跌至近2年的低位水平，聚酯产品普遍转为亏损，终端织造企业开始抄底聚酯涤丝产品。5月底聚酯产品库存压力大幅缓解，长丝短纤库存均降至近两年同期的低位水平，据CCF统计，端午假期三日江浙涤丝产销整体尚好，3天平均估算在120%左右，可见下游织造企业继续抄底原料，聚酯厂的库存压力得到进一步释放。聚酯行业开工率也由持续下滑转为企稳回升，6月初回到89.5%的水平，且有继续回升的预期。与此同时，华彬石化、嘉兴石化、汉邦石化、四川能投等几套装置又因故短停，PTA装置负荷短期下降了10%，因此PTA的供需格局从不断宽松转为收紧，价格获得支撑。

从以上的分析看，4月中至5月份PTA市场成本下滑和供应宽松的双重利空共振，价格不断下跌，下游产品价格同步走低;但在价格跌至近两年的低位时，从PX、PTA至聚酯，各环节的利润已经压缩至偏低水平，终端织造企业入市抄底，PTA供需面率先企稳，之后随着原油止跌，PX价格出现反弹，成本面也开始向好。

在基本面整体从利空转为利多的过程中，由于原料大幅反弹，PTA价格在端午节后出现了较大幅度的上涨，短期PTA价格反弹可能延续。但终端消费处于淡季，目前下游织造厂的抄底可以理解为涤丝库存从聚酯厂转移到织造厂，因此后期聚酯产品的销售可能再度放缓，库存再度回升，且PX环节利润依旧有压缩的空间，长期看PTA价格依旧有压力，因此反弹定义为短期行为，中长期依旧维持低位震荡的判断。