今年宏观预期驱动 聚烯烃反弹几何

塑料涨了，聚丙烯涨了，聚丙烯主力合约昨天还涨停了，市场亢奋了也有人蒙了，基本面似乎表现平平，需求一般，供应相对充裕，供需基本面似乎并不支持价格的上涨，这是很多人的疑问。但怎么理解供需呢，供需有供需大格局的演变，有阶段性季节性供需的变化，有当下供应、需求、库存构成的当期供需基本面，有远期的供需的预期，也有供需影响力的边际效应，很多人容易把当下的供需作为判断市场的依据，这种对于供需的理解是点状的，缺乏高度、宽度、也缺乏动态的变化。

理解当前的涨跌应从理解供需的多个角度着手，自从去年四季度价格下跌以来，市场已经重新回归熊市格局，熊市格局的回归一方面是支撑前期反弹的驱动的改变，另一方面是供应快速扩张周期的到来，此消彼长价格重回熊市格局。

上半年的行情可以说压制价格的主要是三座大山，原料端原油价格的下跌导致成本支撑的下滑，库存每逢假期即大幅度累积造成的供需矛盾，以及市场趋于一致的，对于新增产能扩张的认知造成的悲观情绪的影响。其实，从聚丙烯来看，拉丝料今年排产比例总体来说低于去年水平，一定程度缓解供应的压力，两桶油石化库存高企的时候，如果单看其中聚丙烯的占比其实并不高，而且上半年新增产能投放也不多，说好的检修小年在聚丙烯身上也没有充分体现，反而是5月份聚丙烯检修比例明显高于去年同期，产量实现同比的下降。因此综合以上来看，聚丙烯可以说是超跌的。

而聚乙烯供需矛盾就要真的突出很多，线性排产比例较高，检修方面，除年初承接去年较为集中的检修影响，后期检修量一直同比去年有明显下降，市场货源供应充足。在经历了5月份相对集中的检修过后，近期PE检修损失量不断下滑，截止7月2日PE检修比例为1.47%，环比下降5.9%，同比下降9.98%。线性排产比例环比和同比均有明显涨幅，货源供应充足。

通过对与塑料和聚丙烯供需的分析，我们认为聚丙烯价格超跌存在反弹驱动，但在悲观情绪自我强化的过程中，很难具体预测底部，但底部的出现必然有相对应技术信号出现。6月6日，价格大幅下跌后拉起，收带长下影线阳线，金针探底形态的出现已经释放出阶段性探明底部的信号。之后中美领导人通电话成为导火索，价格开启反弹模式。但鉴于基本面强弱的判断，我们认为聚丙烯的反弹力度要更强，给出了反弹高度的保守预期，正如下图所示，我们认为聚丙烯大概率可以回到前期整理区间之内，而聚乙烯前期整理区间下沿仍会形成较强技术压力。目前聚丙烯已经触及9000一线，也就是前期箱体震荡上沿，而聚乙烯则反弹到了前期箱体整理区间下沿附近。这一波上涨可以说是超跌反弹以及宏观利好消息的释放引领，而更重要的内生动力是金融去杠杆进入尾声之后，国家财政政策货币政策转向积极，减税降费之后引发的需求回升滞后释放的预期主导市场。这一阶段的反弹反映的是这一预期，而后期价格反弹的高度以及时间周期则取决于兑现的程度。这才是后期引领行情的主驱动。当然季节性上线性下游农膜也将逐步迎来开工的回升。对于下半年我们的判断，认为是先扬后抑，需求驱动“扬”的阶段，供应驱动“抑”的阶段。