11月24日人民币中间价报6.9085 人民币多头被逼成空头

中国金融四十人论坛(CF40)高级研究员张斌撰文称，当前汇率形成机制会不断地逼着看好人民币、愿意持有人民币的企业和个人(人民币多头)面临汇率损失，看空人民币的企业和个人则是不断地得到鼓励。这种对人民币多头非常不利的汇率形成机制要尽快改，改得越晚资本流出压力越大，最终可能会形成资本流出加剧和贬值预期升级的恶性循环。

今年初，央行公布透明的人民币中间价制定规则。不过在实践中，张斌认为，央行在强有力地干预收盘价的形成，使其变化相对平缓。但外汇市场供不应求要求人民币贬值，10月份以后，美元走强也要求人民币贬值。

需要注意都是，虽然汇率形成机制的结果是人民币阶段性贬值，但不可避免地会催生人民币单边贬值预期。造成的结果是，人民币多头减少，空头增加，资本流动规模不断加剧。

从外汇市场供求力量的变化来看，张斌表示，现在还只是非居民在放弃人民币资产，单边人民币贬值预期再持续下去，本地居民也会被迫把人民币换成美元，资本流出会进一步放大。

于是，“货币当局处于非常尴尬的局面。汇率形成机制带来的是渐进贬值，逼着大家换美元。资本项目管制政策，则是想法设法不让大家多换美元，两个政策在打架。”张斌认为。

为避免资本流出加剧和贬值预期升级的恶性循环，张斌建议，要么人民币对篮子汇率或者美元汇率的宽幅区间波动，浮动区间一定要够宽;要么采取浮动汇率体制。

不过，面对当前外汇市场供不应求的局面，现在放开人民币汇率将难以避免短期的超调。不过，张斌认为，在经济基本面尚好情况下没有出现过一年超过15%的贬值。

对于人民币若骤然贬值带来的冲击，张斌认为，浮动汇率下，汇率价格变化释放了供求不匹配的压力，资本外流大幅下降，外汇储备不再流失，货币政策独立性提升，这是对宏观经济稳定重要保障。贬值对于出口和进口替代部门有利，对短期的经济增长有利，主要的负面冲击有两个方面，即通胀压力，和资产本币而负债外币的企业会面临较大债务成本压力。

有研究显示，中国外债最主要集中在房地产、钢铁、煤炭等行业以及地方政府平台。然而政府在今年7月份的活期存款首次超过企业存款，可见地方政府卖地赚了不少钱。赚钱的还有房地产、钢铁、煤炭这些周期性行业。

因此，“货币贬值对他们来说有冲击，对于还债人来说有压力，但你找不到比现在更好的时机。”张斌说。