焦炭或先抑后扬 焦炭第一轮提降100元/吨多数落地

看好7月需求

近日铁矿石行情火爆，带动基本面偏弱的成材上涨，而反观煤焦表现却相对“冷静”。进入6月以来，焦炭迅速跌入2100元/吨以下，并一直维持在2050—2100元/吨区间内振荡运行。平日以波动率闻名的焦炭合约近一周日内波动小于成材和铁矿石，累积上涨才30个点左右。为什么面对成材铁矿石行情大热，煤焦却难以跟随呢?

钢材高开工出现拐点

根据国家统计局数据，1—5月，房地产开发投资同比增长11.2%;房地产开发企业新开工面积增长10.5%;房地产投资到位资金增长7.6%;5月末，全国商品房待售面积比4月末减少453万平方米，同比下降9.1%。房地产数据稳中向好，其中全国商品房待售面积下降9.1%，或预示房地产库存周期或正处于拐点。1—5月，基础设施投资同比增长4%，相比去年全年提高0.2个百分点。房地产与基建投资数据稳中向好，给黑色系需求带来一定的支撑。

全国高炉开工小幅下降，上周全国高炉开工率为71.13%。唐山市日前在《关于全市环境空气质量有关情况的汇报》的文件中指出唐山市6月1日—20日的空气质量综合指数6.821，不降反升11.65%，在全国168个城市中排名倒数第一，使得唐山钢厂限产预期开始发酵。从库存来看，钢厂螺纹钢与热卷库库存较上周分别增加4.5万和3.17万吨，但钢材现货价格却有所回升。上周螺纹钢现货价格累计增加40元/吨。另外，南方持续降雨短期内压制钢材需求，但随着后期天气转好，预计“赶工期”等因素将使钢材需求出现较大增长。综合来看，钢厂短期内将维持高产量，给焦炭需求带来较好支撑。但山西地区焦化厂环保政策还未有定论，唐山地区钢厂限产传闻又起，增加了判断焦炭供需强弱的难度。

港口库存回落

焦炭现货价格止涨回落，高港口库存压制焦价。除焦化厂自身库存较低以外，下游库存压力依然较大。我的钢铁网数据显示，焦企库存降至19年内最低水平。北方港口库存高位小幅回落，北方四港合计474万吨，较上周减少9万吨，但仍然比去年农历同期高出190.5万吨。受6月上旬钢材价格下跌压力传导影响，上周焦炭港口库存出现降价出货。但从库存下降的幅度来看，贸易商处于观望的状态居多。开工率方面，大型焦企开工率上升。数据显示，全国大型焦企开工率上涨0.95%至84.29%。大型焦化厂开工率维持高位运行，但从开工率可以看出，中小型焦化厂开工率明显下降，分级环保治理政策效果明显。

综合来看，港口高库存短期压制了焦炭盘面价格，但焦企库存持续走低，叠加“雨季”之后成材需求有“小爆发”的可能，不宜过分看空焦炭价格。

处于低估值区间

焦炭盘面利润维持在150以下。据统计，2017年以来，焦炭盘面利润低于150的概率为38%以下。从成本计算的角度看，焦炭盘面价格目前处于平均偏低水平。但从目前的基本面来看，焦炭还有下跌空间。

焦炭高港口库存、成材被动累库，以及唐山限产预期发酵为焦企利润承压的主要原因。然而，环保政策针对地是焦企与钢厂两头，政策驱动大概率不会再造成极不平衡的供需关系。另外，钢材被动累库同样是可预期的季节性因素。因此，今年较为特殊的因素有焦炭港口库存新高与南方大面积持续降雨。在今年大型项目大范围开工的背景下，我们对下半年黑色系需求持乐观态度。焦炭港口库存新高也体现出贸易商对后市的乐观态度。而天气因素只能暂时压制需求，积累的需求还将以“赶工期”的形式体现出来，按照时间计算，7月需求释放的概率较大。短期内焦炭盘面价格或继续探底，但预计进入7月以后有望向上突破。

操作上，焦炭1909合约以2000元/吨为防守点位逢低做多，止损价设在1950元/吨左右。或等待焦炭盘面利润低于100时做多焦企利润。

焦炭第一轮提降100元/吨多数落地 唐山地区钢厂环保压力加强

焦炭第一轮提降100元/吨基本落地，有市场参与者认为，首轮下调落地阻力相对较少，部分焦炭品质较好的厂家存在抵制心态，但在市场大环境下可能存在一定难度。目前焦化产能利用率维持高位，部分焦企焦炭库存小幅增加，钢厂整体焦炭库存持续上升，有市场人士认为结合焦钢利润、供需关系等，对市场看跌2-3轮，或再次使焦炭利润处于成本线上。唐山地区为改善空气质量，加大钢铁企业停限产力度，关注后期钢厂高炉开工、对焦炭采购影响及山西地区环保等。

港口方面，准一级焦报价2000-2050元场地现汇，受近期期货市场上涨影响，多数期现公司报价略有抬升，部分非期现准一报价稍低。市场出货较为积极，在下行趋势下采购方多谨慎观望。近日港口装船有所好转，价格倒挂集港相对较少，两港焦炭库存均小幅下滑。

焦煤方面，受焦炭市场下行及焦企原料煤库存处于合理范围等，焦企采购积极性减弱，煤矿库存缓慢上升，部分主焦煤及配煤煤种价格不同程度有所下跌。主焦煤优质资源供给增量较为有限，对价格形成一定支撑。

钢坯及成材：上周末唐山普方坯价格上涨50元，本地部分钢厂及昌黎部分钢厂出厂报3530元，出厂现金含税，6月以来累计震荡下跌40元。截至21日，上海市场螺纹钢(HRB400 20MM)价格报3890元，较前一日上涨20元，6月以来累计下跌80元。