周黑鸭目标价升至8.7港元 2021熟卤制品企业发展峰期

11月26日，周黑鸭今日反弹逾5%，截至发稿，涨4.89%，报7.29港元，成交额4142.12万港元。瑞信近日发表研报指，预计周黑鸭(01458)加盟店开业数量在2020年底将达到500家，远远超过公司管理层400家的指引。2021年其特许经营门店开业的步伐将进一步加快，预计2022年底的门店数量将达到2000家。截至2018年12月31日，周黑鸭已拥有1288家自营门店，覆盖17个省及直辖市内90个城市。线上覆盖了22个国内主要电商平台 ，为了迎合主力消费群体生活习惯的改变 ，周黑鸭的产品于90个城市提供外卖服务。

周黑鸭公布2019年上半年财报，据公布的财报资料显示，周黑鸭2019年上半年营业收入16.26亿元，同比增长1.8%;净利润2.24亿元，同比下滑了32.53%，净利润的下滑意味着周黑鸭这半年的净利下滑三成之多。未来熟卤制品市场怎么样?

2021熟卤制品企业发展峰期

湖北省鸭肉卤味的主要品牌有周黑鸭、湖南绝味、精武鸭脖等品牌，其中周黑鸭、湖南绝味是湖北省内鸭肉卤味的主要品，从门店数量来看，湖南绝味门店数量占优，2018年，湖南绝味的门店数量已经超过400家，而周黑鸭的门店数量仍不足300家，但考虑到湖南绝味中超过90%的门店都是采取加盟形势，而周黑鸭的门店全部采取自营模式。因此，湖南绝味在湖北省的自营门店数量仍远低于周黑鸭。

2019年周黑鸭集团实现营收31.86亿元，同比下降0.8%;实现归母净利润4.07亿元，同比下降24.56%;公司拥有人应占溢利4.07元，同比下降24.6%。报告显示，2019年周黑鸭的毛利为18.01亿元，同比减少2.5%;毛利率56.5%，同比减少1%。熟卤制品销售成本由2018年的13.6亿元增加1.5%至13.8亿元，关于成本上升的原因，公司表示主要归因于原材料采购单价增加、新加工厂投产后折旧增加以及劳工成本总体上涨。

对于业绩连续下降的原因，周黑鸭称主要与熟卤制品市场竞争加剧，自营门店收益减少及分销商收益减少有关。此外，还面临着电商红利逐渐消失、新兴食品对消费者的分流的压力。

周黑鸭2019年调整关闭216间自营门店，新开设229家，截至2019年底，周黑鸭拥有自营门店1301间，较2018年净增门店仅13家，而2017年、2018年净增门店数量分别为249家和261家。

图表：2015-2018年湖北省鸭肉卤味市场规模情况

资料来源：中研普华产业研究院

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