CRO行业需求大幅提升 国内药企转型创新加速

国内药企转型创新加速，CRO行业需求大幅提升，创新药CRO龙头有望优先获益，首次覆盖CRO子行业给予“强于大市”评级，推荐CRO龙头药明康德，业绩弹性较大的泰格医药和昭衍新药，以及CMC+CRO一体化布局的凯莱英。

CRO提升药企研发效率

CRO服务药物研发的全周期，帮助药企缩短新药上市时间，节约成本，药企和CRO的战略合作已成为新药研发的重要方式。2018年全球CRO行业市场规模达到487亿美元，过去5年增速CAGR=9%，渗透率27%;国内CRO市场252亿元，过去5年增速CAGR=25%，渗透率13%。

行业龙头强者恒强

国内和海外CRO市场CR10均在50%左右，龙头企业壁垒明显且优势在不断扩大，体现在1)CRO的服务水平依赖经验积累，龙头企业先发优势难以逾越;2)龙头CRO和大药企长期合作关系紧密，进入壁垒较高;3)龙头CRO有能力通过持续并购不断提升服务能力;4)龙头CRO商业模式更加多样化，有能力获取额外收益。

国内药企转型创新提升CRO需求

近年国内支持医药创新政策频出，创新药全生命周期环境改善明显，审评周期较改革前已缩短50%，药企研发投入持续提升，预计未来5年复合增长率将达22%。CRO行业将确定性受益国内创新浪潮，我们推算未来3-5年国内药企研发外包需求增速有望达30%，且订单将集中于少数具有创新药服务能力的CRO龙头企业。

带量采购和科创板落地有望加速CRO行业发展

我们判断带量采购实现医保资金的结构性调整，医保支出仍将平稳增长，且国内创新药支付占比的提升意味着整体研发投入有望提速;此外对比90年代初美国CRO行业发展历史，降价压力下研发外包渗透率也有望提升。与此同时，科创板的落地丰富了一级市场资金的退出渠道，并修复二级市场生物技术企业的估值，一级市场融资积极性料将获得提升，CRO行业有望注入新的增长动力。

风险因素：

行业研发支出增速放缓、药企大规模并购、Biotech一级市场融资波动、新药评审政策改变。

行业评级：

CRO作为药企转型创新过程中的“卖水者”，是当前医药板块为数不多业绩高增长且确定性强的子行业，我们首次覆盖CRO子行业给予“强于大市”评级。选股角度我们首先推荐强者恒强的CRO龙头，推荐药明康德，其次是受益国内药企转型创新业绩弹性较大的泰格医药和昭衍新药，此外推荐CMC+CRO一体化布局的凯莱英。