5000亿基础货币缺口 4月仍有降准的可能

“预测央行是否降准，首先要看一季度的各项经济数据。如果各项数据表明经济已经企稳或很快企稳，则降准的必要性就没那么大;其次还要看目前货币市场的流动性情况和利率水平。”央行原调查统计司司长、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长盛松成指出。

与此同时，3月31日与4月3日分别发布的中采和财新制造业PMI均回升至半年高位，制造业景气短期回升。同时货币利率再度下降，7天回购利率(DR007)降至2.4%左右，隔夜回购利率(DR001)降至2%以下，双双回到年初低位水平，意味着市场流动性极其充裕。

即便如此，“4月降准的可能性仍然存在。”中信证券研究所副所长明明在接受记者采访时预测，具体时间窗口可能在4月中旬公布一季度整体经济数据之后。“如果实体经济恢复未如预期，则央行可能较快地针对小微、民营企业展开定向降准;若数据回暖，降准政策则可能会延迟到6月末，以应对年中的流动性需求。”

5000亿基础货币缺口

2018年，央行连续四次实施定向降准，合计降准3%―3.5%不等。进入2019年，央行货币政策延续稳健略偏宽松的趋势：1月2日调整普惠金融定向降准口径、1月4日实施全面降准，1月降准净释放长期资金规模约8000亿元人民币。

尽管8000亿元人民币的释放金额规模巨大，但目前已基本消耗殆尽。

根据中泰证券统计数据，今年1月，央行通过降准、定向降准、定向中期借贷便利(TMLF)等手段，合计释放资金2万亿元左右。同时，央行一季度MLF(中期借贷便利)到期12235亿元，其中185亿元已由此前降准置换，因此净回笼约1.2万亿元。

截至3月末，央行逆回购操作已无余额，相当于净回笼8400亿元人民币—收支已然相抵。

在降准资金基本消耗完毕的情况下，4月14日左右的缴税窗口以及4月17日到期的3665亿元MLF，将可能造成新的资金缺口压力。

实际上，2019年二季度将有4笔MLF到期：3665亿元于4月17日到期、1560亿元于5月14日到期、4630亿元于6月6日到期、2000亿元于6月19日到期。与此同时，作为缴税月份，4、5月预计将在货币市场中抽出流动性约7000亿元。

尽管续做MLF能够缓解因到期而产生的流动性压力，加之6月财政存款释放可能带来2000余亿元资金，但仍有约5000亿元资金缺口无法完全对冲。“如此一来，叠加MLF到期规模较大及传统缴税大月、地方债加速发行，4月面临的基础货币总缺口接近10000亿元。”明明在接受时代周报记者采访时强调，由此造成的流动性压力已经为降准打开了空间。

“逆周期调节是今年货币政策强调的重点。”交通银行首席经济学家连平在接受时代周报记者采访时指出，为了保持流动性合理充裕，确保逆周期调节取得预期效果，货币政策会运用各种工具，其中包括定向降准以及货币市场投放流动性的一系列创新工具。

M2低于名义GDP增速

今年的政府工作报告对货币政策的表述为：广义货币M2和社会融资规模增速，要与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要。

“信贷投放在我国仍是信用创造形成M2的主要渠道，而信贷投放又是拉动经济增长的主要动力来源。”连平对时代周报记者解释，根据货币学派的理论，M2增速变化本质上是央行逆周期调节货币总量的反映，即在经济下行压力较大时，运用偏松的货币政策推高M2增速、以达到刺激经济增长的目的。反之则收紧货币政策，防止经济过热。由此可见，M2增速变化与经济增速变化，在理论上存在先后“正向”的关系。但目前，M2以及社融增速，并未完全与名义GDP的增长速度匹配。

“现在的社融增速有所回升，但M2还是低于名义GDP增速。特别值得强调的是，M1已经连续几个月在低位徘徊，接近1%，说明流动性离总体改善还有距离。”经济学家徐洪才在接受时代周报记者采访时指出，2月末，规模以上工业企业应收票据及应收账款14.2万亿元，同比增长12.2%，在一定程度上反映企业的资金流动性并没有出现明显好转。

今年政府工作报告提出GDP增速为6%―6.5%，徐洪才预计，除去CPI上涨幅度，全年名义GDP增速应为9%左右，但2月末M2增速为8%，“M2增速提高0.5%到8.5%，算是比较稳健温和的调整”。

这也是市场普遍关注一季度国内经济数据的重要原因，如果数据显示国内经济下行压力依然较大，降准窗口将可能因此到来。

从已经公布的经济数据来看，中国经济向好信号逐渐明晰。除3月31日公布的中国3月官方制造业PMI为50.5%，站上近6个月新高以外;中、小型企业PMI分别为49.9%和49.3%，比上月上升3.0和4.0个百分点。

“现在市场的期待，是央行的货币政策向政府工作报告提出的要求靠拢。”徐洪才对时代周报记者解读认为，目前社融和M2还是低于名义GDP，“从落实政府工作报告的目标来看，货币政策调整的空间依然不少。”

利率并轨与降准目的一致

“即便一季度数据有所回暖，也不代表市场情况发生了本质改变，保持流动性总量合理充裕的目标仍要保持。”明明对时代周报记者表示。

盛松成也指出，降准的现实目的，在于解决实体经济融资难、融资贵，与利率市场化改革的目标一致。他进一步指出，目前中国利率体系的传导机制大体为央行货币政策操作利率―货币市场利率―央行规定的存贷款基准利率―信贷市场利率，“如果降准后，资金仍然留在金融市场而没有流向实体经济、尤其是中小微企业，反而有可能助推金融脱实向虚”。

“当前和未来一个时期，货币政策保持稳健偏松的可能性较大，有利于利率市场化的推进。”连平在接受时代周报记者采访时指出，如果未来两季度经济数据能够企稳，央行应该抓住时机，完成利率市场化最后一公里的攻坚任务。

光大证券首席固定收益分析师张旭也对时代周报记者表示，降准的目的之一，在于向银行体系补充低成本的长久期负债、提高商业银行的放贷能力。“其实与利率市场化改革一样，都是指向疏通货币传导机制，并最终切实解决实体经济的融资难融资贵问题。”

“目前疏通货币传导机制的关键仍在‘利率并轨’。”连平在接受记者采访时表示，随着利率市场化改革进程的推进，存贷款基准利率将逐渐向货币市场利率靠拢。作为“降息”前提存在的存贷款基准利率，也将完成其作为货币政策的使命，逐步退出历史舞台。