去杠杆债转股的指导意见出台 企业债务处置或全铺开

企业存量债务事件持续发酵 信用风险重回爆发期

近期，一系列企业存量债务事件持续发酵，江西赛维遭强裁破产重整、东北特钢进入破产重整程序、广西有色宣告破产清算成为银行间债券发行人首例，而中钢、渤钢、一拖等也步入债务处置进程。中信证券(600030)首席固收分析师明明表示，随国务院出台去杠杆、债转股的指导意见，整体债务处置或将横向铺开。刚兑打破期下，休战近一季度的信用事件或重回点状释放风险的路径。

从目前各方对企业债务的态度来看，国资委有保有压，地方政府有扶有控，“大而不能倒”中短期内无法证伪。从数量上来看，据野村证券赵扬团队的报告，截至2015年年底，非金融部门的债务达到了158.5万亿，相当于GDP的231％，其中大部分在企业部门（约为GDP的1.5倍）。

中信固收表示，即使是市场化与法制化的处置也难让一些积重难返的企业回光返照，对于所在区域政府财力有限、经营难以好转的地方国企清偿率仍然难以乐观，对于逃废债的判定与处置，仍需密切观察目前的存量信用事件将如何继续发酵。

而对于适应债转股的企业，天风证券首席固收分析师孙彬彬认为，未来债转股或许会从地方大型国企入手，由地方国有资本运营公司作为“实施机构”，可以通过发行债券等方式或许现金，购买银行剥离的相关贷款类债权，然后转换为企业股权。

不过在具体操作上，孙彬彬表示，可能仍然需要相关政策细节的确认，像如何确认债权债务关系的剥离，对债转股是否会有政策支持与安排等；最终的目的仍然是，如何激励银行或者实施机构接受债转股，从而既能使三方均能受益，又能达到降杠杆的目的。

相较于国企而言，民企面临的情况可能更加严峻。中信固收认为，即使经营相对稳健，由于其综合资质偏弱，出身致使其外部融资天然受限，一旦发生负面事件刺激银行等外部融资渠道的敏感神经导致资金抽离，即刻便会引发资金链断裂。

以亚邦集团为例，近日其再度出现公募债券违约，2亿“15亚邦cp004”未能按时偿付。此前市场曾热议，民企是企业家的“亲生子”，违约岔路口非死即生，偿债意愿更为强烈，反而实质违约可能性小。如今亚邦未能坚守到“最后一班岗”，或已动用尽其内外可融之资。

中信固收表示，外部融资实在是民营企业与生俱来的痛点，利用外部融资滚动来完成资金周转看似流畅，实则如履薄冰。

企业债务处置或全铺开，信用风险重回爆发期。

来源：和讯网  王伟