平安证券：给予燕京啤酒增持评级 啤酒行业深度分析

啤酒行业市场前景怎样?啤酒行业进入存量竞争时代，高端化成为共识。2013年以来我国啤酒产销量见顶，啤酒行业进入存量竞争时代。根据欧睿预测，2024年我国啤酒销量预计下降至4216万千升，同比下滑1.56%。预计未来啤酒产销将保持稳定，量增贡献有限。而从价的方面来看，受益于啤酒行业高端化，我国规模以上啤酒企业平均吨价不断提升，未来行业发展呈现量平价增趋势。根据欧睿数据，2016年至2021年，我国啤酒市场高端占比由1.1%提升至2.5%。我国啤酒高端化，动因来自以下三个方面：对冲成本压力的提价、消费结构的升级、非即饮渠道推动罐化率的提升。

根据中研普华产业研究院发布的《2023-2028年啤酒市场发展现状调查及供需格局分析预测报告》显示：

啤酒行业市场深度分析

放眼啤酒主业，成长天花板清晰可见。2012-2021年，我国啤酒产量从4879.3万千升降至3562.4万千升。2022年虽同比上涨1.1%，然行业洗牌分化之态明显。整体销量增速乏力，多元化、高端化成为必选项。

啤酒的主力消费人群集中在20-45年龄段。而我国该年龄段人群占比从2011年的42%，萎缩到2020年的35%。

2022年，全国规上啤酒企业产量3568.7万千升，同比增长1.1%;而销售收入1751.1亿元，同比增长10.1%;利润225.5亿元，同比增长20.2%。后两者增速大幅领先，高端化大势肉眼可见。

民族啤酒龙头国潮复兴，迎战新征程。燕京啤酒于1980年成立于北京，前身为北京市顺义县啤酒厂。早期通过包销和“胡同战略”，扎根北京市场，辐射华北。后又通过收购兼并，拥有内蒙古、广西等优势市场。如今采取“1+3”品牌发展战略，以“燕京啤酒”为主品牌，同时培育漓泉、惠泉、雪鹿三个地方性优势品牌。燕京啤酒栉风沐雨四十载，已经成为我国最大的啤酒集团企业之一。公司股权结构稳定清晰，北京市国资委是公司的实际控制人，合计控股57.40%。

大单品战略加速高端化，持续推新完善产品矩阵。公司经营重心不断向中高档倾斜，并持续推出全国化大单品，目前已形成以燕京U8(卡位8-10元)、燕京V10(卡位10-12元)、新雪鹿(卡位5-7元)为代表的大单品，持续优化产品结构，实现主流价格带的全覆盖，不断验证其全国化大单品的运营能力。其中燕京U8主打差异化，定位高端化年轻化路线，一经推出便快速受到大众喜爱，成为市场上8元价格带极具竞争力的大单品，2022年已实现销量39万千升，同比增长超50%，有望成为“百万吨级大单品”。燕京U8推出后，带动公司中高档产品营收持续增长，吨价显著改善，公司2022年吨价增速为6%，领跑全行业。

另外，珠江啤酒发布2023年半年度业绩预告，预计今年上半年净利润为正值且同向上升，归属于上市公司股东的净利润为3.45亿元至3.77亿元，比上年同期增长10%至20%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3.15亿元至3.43亿元，比上年同期增长10%至20%。基本每股收益0.15元/股至0.17元/股，去年同期为0.14元/股。

22Q2 啤酒行业具有显著的低基数效应。受重大公共卫生事件影响，22Q2 啤酒产销受损严重，22 年 4-6 月我国啤酒产量分别同比-5.8%、-4.9%、-2.4%。 22Q2 的产销量受损为 23 奠定了很低的基数。

我国啤酒产量变动与气温具有很强的相关性，当气温较高时，啤酒产 量通常也较高。23Q2 在气温不低于同期，雨水天气正常的情况下，我们预期啤酒 产销将高于 22 年同期水平。

珠江啤酒表示，今年上半年，公司以实现高质量发展为主线，持续优化产品结构，积极开展降本增效工作，实现啤酒销量68.88万吨，同比增长7.48%。

23Q2 旺季面临显著的低基数效应。Q2 是啤酒销售旺季，是全年业绩的重点来源。 以青啤、重啤、燕京等公司为例，Q2 营收在全年的占比常常在 30%以 上，Q2 利润在全年的占比更为明显，南方啤酒企业如珠江啤酒的 Q2 利润在全年 占比在 4 成左右，北方啤酒企业青啤的 Q2 占比几乎占全年的一半，而燕京的 Q2 利润甚至高于全年利润总和。

研报称，给予珠江啤酒推荐评级。评级称，该公司今年二季度销量稳健提升，产品结构升级趋势延续;成本压力趋缓，降本增效持续推进。

在我国，啤酒消费的年龄层级主要分布在15-64岁。而在该消费年龄段中，以20-35岁的消费群体居多。受生活成本、生育观念等多方面因素的影响，我国啤酒消费主力的年龄层占比呈下降趋势。随着经济社会的发展，在现有的啤酒消费主力群体中，消费者对啤酒价格的考虑因素逐步淡化，啤酒品质、口味多样化以及产品潮流化越来越成为消费者购买啤酒时的重要衡量标准。与此同时，年轻人越来越享受微醺时刻，消费者愿意为高质量、高颜值的啤酒付出更高的溢价，多样化、个性化的产品或逐步成为啤酒未来发展的趋势。

从火爆的淄博烧烤开始，夏季啤酒争夺战就已打响。本土企业青岛啤酒在淄博攻略、各个平台作出多轮营销，产品组合铺货率很高;除了坚守主阵地的青岛啤酒，行业龙头华润啤酒获得首届淄博烧烤现场最醒目展示位置及销售场地;泰山原浆啤酒等品牌则通过淄博高铁及商圈，通过广告、地推等方式“吃到”红利。

不仅如此，随着消费复苏，啤酒行业的“营销战”也已经升级迭代，从早期的抢渠道到如今的多场景营销、聚焦高端人群等，行业已经迎来了新的发展趋势。

啤酒行业市场前景分析

近年来，这种传统印象发生了变化——随着居民消费水平提高，人口结构的老龄化、消费新力量Z世代的喜好改变、养生健康观念的发展和露营宅家等饮用新场景的增加，中国啤酒的总销量出现拐点，人均消费量逐年递减，产品纷纷走上高端化、品质化的路线。在众多数据证明，啤酒的价格一路高涨，而定位中高端的啤酒反而变得越来越受欢迎。

中国啤酒市场主要被五大啤酒厂商占据，其中华润啤酒占比最大，其次是青岛啤酒、百威、燕京啤酒和重庆啤酒，但单看高端市场竞争格局则大不相同。数据显示，中国高端啤酒市场占有率第一的品牌是百威，占有率接近五成，超过随后的青岛、华润、嘉士伯、喜力等公司占有率的总和。、

目前精酿啤酒领域有“前店后厂”模式、新零售模式以及传统零售模式。其中，传统零售模式很难走通。在国家经济快速发展，人们生活水平得到提升背景下，国内消费开始升级，啤酒消费者们对啤酒的需求也逐渐由“价廉”转为“高质”，因此我国啤酒市场产品向着高端化快速发展，精酿啤酒也应运而生。当前我国精酿啤酒整体市场发展态势良好。但是不管是横向纵向来看，都能看出我国国内精酿啤酒仍然具有极大的增长空间。就精酿啤酒本身的特点来看，精酿的口感超越普通啤酒的口感。与工业啤酒相比，精酿啤酒在原材料、发酵工业、营养成分、风味、保存、成本、生产规模、受众人群及经营特点均有所不同，其成本更高、营养成分更加丰富、口味香醇、后味优雅。

在这背后是对中国消费市场的洞察。在传统酿造意义上,精酿啤酒需要使用更多麦芽和啤酒花,因此口味重且苦。在实际的消费场景中,苦味啤酒对烧烤、小龙虾、火锅类的佐餐场景有局限性,且中国消费者对苦味接受度较低。另一个值得抓取的行业真相是,中国精酿消费者中22%是女性。因此,适合佐餐的淡味精酿、果味精酿成为了行业的产品创新点;“她”消费也成为了精酿的卖点之一。

预计啤酒行业营收仍将保持较快增长，其中重啤增速更高。如前所述，推算 A 股主 要啤酒企业的啤酒销售收入预测如下。我们预测在未来几年内，主要啤酒企业均有 高个位数的收入增速，其中重啤增速较高，CAGR 达到 9.5%，燕京/青啤/珠江的收 入增速 CAGR 分别为 8.8%/8.5%/8.1%。

本报告根据啤酒行业的发展轨迹及多年的实践经验，对中国啤酒行业的内外部环境、行业发展现状、产业链发展状况、市场供需、竞争格局、标杆企业、发展趋势、机会风险、发展策略与投资建议等进行了分析，并重点分析了我国啤酒行业将面临的机遇与挑战，对啤酒行业未来的发展趋势及前景作出审慎分析与预测。

是啤酒企业、学术科研单位、投资企业准确了解行业最新发展动态，把握市场机会，正确制定企业发展战略的必备参考工具，极具参考价值!

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