2023上半年货币市场供给量：货币市场成交量增长明显

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2023年上半年,我国经济社会全面恢复常态化运行，但内外部环境仍较为复杂。央行货币政策保持定力，灵活精准，银行体系流动性保持合理充裕水平。货币市场成交量增长明显，利率中枢有所下行；同业存单利率冲高回落，净融资规模同比下降。

2023年上半年银行体系流动性合理充裕,资金利率中枢有所下行。一季度,伴随着经济社会恢复常态化运行，经济动能恢复活跃，信贷扩张明显，短端资金利率围绕政策利率波动,税期、跨月等关键时点隔夜和七天利率短暂倒挂,一季度R001和R007均值分别为1.80%和2.35%,较2022年全年均值分别上行25BP和40BP。为了平滑税期、春节、信贷投放等因素的影响，一季度央行投放11.8万亿元公开市场逆回购资金，同时净投放5590亿元中期借贷便利资金，3月下旬降准25BP，释放中长期资金呵护市场流动性。二季度，经济增速有所放缓，信贷需求不足，货币市场流动性维持宽松，短期资金利率下行，除个别关键时点外,短端资金利率维持低位运行, R001和R007均值分别为1.59%和2.16%。

2023年上半年,银行间货币市场累计成交额870.51万亿元,同比增长24.8%。其中,信用拆借累计成交74.09万亿元,同比增长10.1%;质押式回购累计成交739.69万亿元,同比增长26.5%;买断式回购累计成交2.73万亿元,同比减少0.02%。

从期限结构看,货币市场交易延续短期化特点。上半年全市场质押式回购隔夜、7天以内成交量占比分别为86.8%、97.3%,分别较去年全年提升0.4、0.5个百分点。从交易机构类别看,非银机构融入隔夜资金的比例明显提升,从2022年81%提升至82%,其中,理财子公司及理财产品融入隔夜资金的比例上升最为明显，较2022年提升6个百分点至78%。

2023年2月，由于大量信贷投放消耗超储，大行减少资金融出，银行间市场流动性偏紧，央行阶段性运用大量逆回购补充银行体系流动性，2月单月逆回购投放6.05万亿元，操作量创单月新高。

2023年3月，面对大量逆回购到期，央行继续缩量滚动续作，平滑逆回购到期影响；中旬超额续作中期借贷便利资金，净投放2810亿元，下旬降准25BP，释放长期资金，呵护市场流动性。

2023年6月，在引导银行下调存款利率后，适时下调公开市场逆回购利率和中期借贷便利利率10BP，带动1年期和5年期以上LPR分别下行10个基点。

此外，上半年央行宣布延续实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，继续落实好科技创新、普惠养老、设备更新改造等专项再贷款政策，创设房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划。持续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域或薄弱环节的支持力度。

可以看出，上半年面对内外部宏观市场的复杂形势以及货币市场流动性的不同情况，央行不仅灵活选择不同政策工具调节银行体系流动性水平，熨平波动，而且在发挥贷款利率市场化改革效能的同时运用结构化货币工具，精准将货币政策作用传递至实体经济，为实体经济动能的恢复保驾护航。

2023年上半年，我国宏观经济从疫情防控政策优化后的脉冲式修复逐步转变为弱复苏，资金面也随之由紧转松，具体分为如下三个阶段：

第一阶段，1—2月，疫情防控政策优化后，宏观经济脉冲式修复，工业增加值同比2.4%，服务业生产指数同比5.5%，社会消费品零售总额同比3.5%。与此同时，信贷规模同比大幅增加，1、2月金融机构新增人民币贷款分别为4.9万亿元和1.8万亿元，合计同比多增1.5万亿元。2月末社会融资规模存量同比增幅9.9%。实体经济融资需求较多，银行体系流动性有效传导至实体经济，银行间市场流动性相对紧张。

第二阶段，3—4月，经济数据仍然偏强，但伴随着两会对今年经济增长目标的定调以及海外金融业危机的蔓延，市场对国内经济基本面的乐观预期有所回落。3、4月金融机构新增人民币贷款分别为3.9万亿元和0.7万亿元，合计同比多增0.8万亿元，4月末社会融资规模存量同比增幅10%。实体经济融资需求增量边际减少，银行体系对实体经济的资金供给受到压制，部分留存于银行间市场，银行间市场流动性由紧转松。

第三阶段，5—6月，宏观经济数据反映出当前经济修复基础尚不稳固，工业增速同比回落、房地产开发及销售延续弱势，市场对今年经济的预期转变为弱复苏，等待政策出台。5月金融机构新增人民币贷款1.36万亿元，同比少增0.53万亿元，5月末社会融资规模存量同比增幅9.5%。实体经济融资需求进一步减少，银行体系流动性向实体经济流动性的传导受阻，银行加大货币市场资金运用，银行间市场流动性维持宽松。

从银行体系的角度来看，大型商业银行及政策行资金更加充裕，加大融出规模传导流动性，上半年净融出规模较2022年进一步上行；股份制银行和城农商行资金较去年有所收紧，股份制商业银行净融出规模与去年四季度基本持平，较去年上半年略有下行，城农商行今年上半年转为以净融入为主。

从逆回购押品角度来看，政策行及国股行利率债逆回购占比维持较高水平，城农商行利率债逆回购占比持续下行，其中城商行利率债逆回购占比由2022年全年的66%下降至6月的53%，农商行利率债逆回购占比由2022年全年的59%下降至6月的51%。伴随着银行净息差的收窄，叠加货币市场相对宽松的环境，部分城农商行放松对押品的要求换取更高的融出收益。

通过正回购余额减逆回购余额简单估算非银杠杆情况可以看出，非银机构整体杠杆率在1、2月相对较低，3月降准后有所上行。其中，证券公司杠杆率今年上半年较去年上升一个台阶；保险公司杠杆率自去年12月逐步下行后在5月转向提升；理财杠杆率在去年末赎回潮后维持低位，3月降准后有所回升；广义基金杠杆率在1、2月保持低位，3月后回升明显。

一季度贷款的大幅增加导致银行对长端负债的需求逐渐上升，抬升了长端负债的成本，进而带动短端负债连同整体收益率曲线的上行。但随着3月起市场流动性转松，隔夜、7天回购利率中枢不断下移，拉动长端收益率曲线下移。

另一方面，由于近年来中央一再强调降低综合融资成本，导致银行资产的绝对收益一降再降，叠加年初LPR重定价，浮动利率的贷款收益在去年多轮降息的影响下大幅下降，银行体系净息差不断减小，净利润压力加大。在负债成本上升、资产收益下行的背景下，银行类机构为了稳定利润多选择了降低同业负债久期拉低同业负债成本的策略，表现在同业存单发行市场上，便造就了1Y期限同业存单发行占比大幅下降、但存单发行总量大幅上升的现象。