全球蔗糖消费量增速放缓， 甜味剂发展空间广阔

全球蔗糖市场规模增速放缓，甜味剂逐步实现替代。根据三元生物招股书援引中国产业信息网站统计数据显示，2015年至2019年，全球蔗糖消费量从1.69亿吨增长至1.75亿吨，年均复合增速仅为0.8%。按照2019年蔗糖销售均价估算，全球蔗糖市场总消费规模为万亿级别。

健康消费意识提升叠加国外多国的“糖税”政策影响，健康甜味剂市场空间持续扩张。根据三元生物招股书援引OECD统计数据显示，OECD国家的成人肥胖率从2010年的21%增加到2016年的24%。国内随着居民收入水平的增长，以及健康消费意识的提升，居民饮食消费逐步从享受型消费向健康型消费转型，并且在国家、卫健委“健康中国2030”规划纲要、市场监督管理总局等地方政府、行政管理部门关于全民健康管理政策要求和引导的推动下，国外多国的“糖税”政策的影响下，减糖、控糖逐渐成为备受消费者推崇的趋势，低糖/无糖食品迎来了更大地市场需求，从而带动了甜味剂产品需求的快速扩张。

甜味剂可分为人工甜味剂和天然甜味剂，又可分为高倍甜味剂和低倍甜味剂。目前我国批准使用的甜味剂有二十余种，包括低倍甜味剂（赤藓糖醇、木糖醇、麦芽糖醇等）和高倍甜味剂（甜蜜素、糖精、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、甜菊糖苷、罗汉果甜苷等），其中高倍甜味剂和赤藓糖醇几乎不提供能量。

安赛蜜和三氯蔗糖属于第四代、第五代高倍甜味剂。作为第一代及第二代甜味剂的糖精及甜蜜素因为安全问题已经逐渐被淘汰或进入低端市场。阿斯巴甜是第三代甜味剂，甜度约为蔗糖的200倍；第四代人工合成甜味剂安赛蜜是公认的性价比高、使用安全的甜味剂，甜度约为蔗糖的200倍；第五代甜味剂三氯蔗糖的甜度约为蔗糖的600-650倍，我国于1997年开始允许其作为食品添加剂使用；纽甜是新一代甜味剂，甜度为6000倍于蔗糖，于2003年通过国内批准。

安赛蜜又名AK糖，化学名为乙酰磺胺酸钾，主要应用于食品、饮料、药品，起到增甜的作用，甜度约为蔗糖的200倍，尤其在饮料领域应用极为广泛。安赛蜜的生产步骤主要为：以氨基硫磺、双乙烯酮、二氯甲烷、三乙胺为核心原料，经过三氧化硫磺化、氢氧化钾中和后提纯精制获得成品。

行业经过多轮周期，目前供应格局较为稳定。2006年以前，国内安赛蜜产量较少，价格较高。2006年德国Nutrinova安赛蜜专利到期后，国内安赛蜜生产厂商纷纷扩产，供应量迅速提升，从而导致价格呈现下跌的趋势，安赛蜜价格从2011年的5.5万元/吨下降到2013年的3.2万元/吨，随着部分企业退出市场竞争，且苏州浩波进入破产重整，安赛蜜市场价格已经开始缓慢回升至2016年的3.5万元/吨。2016年安赛蜜产品重要生产商苏州浩波进入破产重整程序。2021年主要受下游需求增加，安赛蜜销售价格上涨。2022至2023年上半年，安赛蜜价格整体呈现下探趋势，截止2023年6月底，安赛蜜国内市场均价4-5万元/吨。

三氯蔗糖具有与蔗糖风味相似、安全性能高等特点。三氯蔗糖又称蔗糖素，是以蔗糖为原料经氯化而制得。甜度约为蔗糖的600-650倍，是以蔗糖为原料的功能性甜味剂，并具有较好的溶解性和稳定性，对涩味、苦味、酒味等味道有掩盖效果。

三氯蔗糖市场需求持续增长，2023年供需失衡导致产品价格低位。根据百川资讯，三氯蔗糖需求处于增长阶段，近两年出口总量涨幅均在35%以上，预计2023年三氯蔗糖全球需求量达到2万吨。从供给端来看，2023年三氯蔗糖行业计划新增产能5600吨，若均顺利投产，2023年全球三氯蔗糖产能或将达到3.04万吨左右。截至2023年6月底，三氯蔗糖国内市场均价14-15万元/吨，较年初跌幅达到44.64%。

赤藓糖醇学名1,2,3,4-丁四醇，是一种四碳糖醇，为自然界植物和生物体内广泛存在的一种糖醇甜味剂物质，甜度为蔗糖的60%~70%。目前工业化大规模生产赤藓糖醇使用的是微生物发酵法。赤藓糖醇是人体耐受度最高的糖醇，目前在饮料领域拥有着不可替代性。一是该产品拥有“0热量”；二是该产品纯天然；三是赤藓糖醇非常适合应用在清爽型的饮料中。

赤藓糖醇供大于求，产品价格22年大幅下降。根据三元生物招股书援引沙利文研究数据，中国年赤藓糖醇产量从2015年的1.80万吨增长到2019年的5.10万吨，年复合增长率为29.9%；全球赤藓糖醇总产量从2016年的约5.0万吨增长至2020年的约12.5万吨，年均复合增长率约为25.6%。近年来赤藓糖醇需求迅猛发展，大批新进赤藓糖醇企业产能2022年逐步投放市场，导致供求关系发生明显变化，赤藓糖醇价格大幅下降。

阿洛酮糖以精制淀粉为原料，经生物酶转化、精制获得的果糖作为底物(或直接以果糖、葡萄糖或果葡糖浆为原材料)，利用果糖差向异构酶转化，精制而成。

目前天然甜味剂主要品类为罗汉果甜苷和甜菊糖苷，甜度倍数约为蔗糖的200-300倍，经过物理提取而得，符合消费者对于“天然来源”与“无糖”的双重消费需求。根据莱茵生物2022年年报援引InnovaMarketInsights数据显示，在2016年到2021年，全球新推出的含甜菊糖的产品发布数量每年增长达15%；根据Ingredion的内部分析，到2028年，全球甜菊糖苷市场的规模估计将超过16亿美元。

金禾实业：安赛蜜及三氯蔗糖全球领先，拓展阿洛酮糖新品类

公司安赛蜜三氯蔗糖全球领先，拓展阿洛酮糖新品类。公司食品添加剂产品安赛蜜、三氯蔗糖产能和市场占有率在全球范围内均处于领先地位。2022年公司年产3万吨DMF及配套甲胺项目以及子公司金轩科技实施的氯化亚砜二期年产4万吨项目建设完毕并顺利投产，实现了公司核心产品三氯蔗糖产业链一体化的战略布局。同时公司完成了年产1000吨阿洛酮糖中试项目建设并投产，为下一步公司探索其他功能糖打下了坚实的基础。

百龙创园：主要产品包括益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂

公司产品种类丰富，新建项目将陆续投产。公司主要产品定位中高端，具体包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖、异麦芽酮糖，水苏糖等。公司在建的募投项目“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15000吨结晶糖项目”及“年产20000吨功能糖干燥项目”按计划进度有序推进中。其中，“年产20000吨功能糖干燥项目”已正式全面投产，该项目建成后年可生产8000吨粉成品低聚果糖，5000吨粉成品抗性糊精，7000吨粉成品聚葡萄糖产品，预计年可新增收入3.75亿元。此外公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”预计在2023年第四季度可以顺利投产。

三元生物：全球赤藓糖醇行业领先，积极开发甜味剂新品类

全球赤藓糖醇行业领先，积极开发甜味剂新品类。公司2022年拥有赤藓糖醇产能13.5万吨，是目前全球规模最大的赤藓糖醇生产企业。2022年，赤藓糖醇收入占营业收入的比重为85.16%。2022年底，2000吨/年的阿洛酮糖生产线已经建成投产，后续剩余产能预计2023年建成投产。根据公司2022年年报，优质甜菊糖、透明质酸钠（食品级）、阿洛酮糖与甜菊糖及罗汉果复配（共结晶）等新产品已完成中试，待条件成熟后进行批量生产。唾液酸、塔格糖等新产品已完成研发，正在进行中试。